❌ Что стоит за массовой отменой дивидендов?
Сезон дивидендных рекомендаций на российском рынке в самом разгаре. Вот только радует он далеко не всех. Мы видим, как эмитенты один за другим отказываются от выплат: Газпром, Магнит, Норникель, НЛМК, ПИК... Список можно продолжать, я назвал лишь самые громкие имена. В чем же дело? Как ни странно, но в каждом отдельном случае повод разный.
⛽️ Газпром $GAZP имеет слишком маленький свободный денежный поток, поэтому с финансовой точки зрения, отмена выплаты оправдана. В защиту Газпрома скажу, что компания работает над оптимизацией операционных расходов и снижением долга. И уже в следующем году, если не случится новых форс-мажоров, есть все шансы увидеть дивиденды. Подробнее про Газпром я рассуждал здесь.
🧲 Магнит $MGNT уже не раз обманывал ожидания инвесторов, действуя непредсказуемо. В этот раз добавилось еще 2 фактора: высокий долг и покупка «Азбуки Вкуса». Не буду повторяться, о ситуации в Магните уже есть отдельный пост.
⛏️ ГМК Норникель $GMKN попал в затянувшуюся неблагоприятную конъюнктуру. Низкие цены на металлы в сочетании с высокими капитальными затратами давят на свободный денежный поток и заставляют наращивать долг. Естественно, в такой ситуация компания думает не о дивидендах, а о том, как пережить период с наименьшими потерями. О том, как это происходит и какие еще есть проблемы в ГМК, я тоже недавно писал.
🏗 Про НЛМК $NLMK также лежит подробный разбор. Металлург (ровно как и ММК с Северсталью), ровно как и Норникель, страдает от сочетания слабой конъюнктуры с высоким капексом. Но есть одна существенная разница: сталевары еще не успели накопить долг, запас прочности у них выше.
🏗 Ну и ПИК $PIKK, хотя здесь уже давно инвесторы не ждут выплат. Подробнее можете почитать в обзоре от 23 мая.
👌 Что объединяет все эти кейсы? Во-первых, отмена дивидендов нигде не стала сюрпризом для думающего инвестора. Во многом все было логично и закономерно.
🏦 Во-вторых, глубинная причина большинства отмен - это высокая ставка ЦБ. Обслуживать долги стало сложнее, а часть компаний еще и страдает от снижения спроса, вызванного охлаждением экономики все той же ставкой. Дальнейшая политика действий ЦБ будет определяющим фактором судьбы рынка в среднесрочной перспективе. Судя по последним данным об инфляции, кредитовании и рынке труда, можно быть осторожным оптимистом. Но с другой стороны, иметь в виду, что цикл снижения может растянуться надолго. Некоторые аналитики ждут начала цикла смягчения ДКП уже на заседании 6 июня. Но я пока не разделяю такого оптимизма.
📌 Несмотря на то, что некоторые эмитенты разочаровали инвесторов, жизнь на этом не заканчивается. Крепкие и не закредитованные бизнесы продолжают платить дивиденды и радовать ростом бизнеса. Просто настало время, когда на первый план выходит глубина и качество фундаментального анализа, позволяющего отделить зерна от плевел.
❤️ Ставьте лайк, если ждете большой дивидендный сезон.
📉 Ростелеком продолжает огорчать инвесторов
🔨 Ростелеком продолжает испытывать трудности под гнетом высокой ставки. Я уже неоднократно говорил это, делая обзоры последних отчетов.
📊 Итак, что мы видим по итогам 1 квартала 2025:
✔️ Выручка выросла на 9,4% г/г. Темпы на уровне инфляции - это нормальное явление для телекомов, над тарифами которых бдит ФАС и не дает их повышать так быстро, как хотелось бы.
✔️ К сожалению, расходы увеличиваются быстрее, что приводит к стагнации OIBDA (-0,9% г/г). Несмотря на то, что в составе Ростелекома есть быстрорастущие направления (такие как ЦОД и Солар), холдинг как целое нельзя назвать историей роста.
✔️ Чистая прибыль сократилась на 45,7% г/г, а свободный денежный поток все глубже забирается в отрицательную зону и находится там уже третий квартал подряд.
❗️Виной всему - высокие процентные расходы. В 1 квартале чистые финансовые расходы составили 28,1 млрд руб. против 16,8 млрд руб. годом ранее. Учитывая размер операционной прибыли (33,2 млрд), ситуация уже начинает пахнуть жареным. Ростелеком кормит держателей облигаций и банки. Акционерам же достаются крохи. Добавим сюда тенденцию к росту чистого долга (+22,4% г/г) - и компания начинает вызывать опасения относительно своей фундаментальной устойчивости.
🤔 Чем Ростелеком может ответить на трудности? Повлиять на ЦБ и ключевую ставку он не в силах, но есть несколько вещей, которые сделать можно.
✔️ Во-первых, давно пора заняться оптимизацией расходов, как это сделал МТС.
✔️ Во-вторых, пересмотреть подход к выплате дивидендов. Что и было сделано! Вместо минимального порога в 5 рублей на акцию, Ростелеком теперь будет платить 50% от чистой прибыли. Если взять прибыль за 2024 год, то получится 3,4 рубля на акцию. Что дает 6,4% доходности по текущей цене. С учетом всех рисков - совсем не интересно. По хорошему, дивиденды лучше отменить полностью, чтобы не брать новый долг для их выплаты. Свободный денежный поток то отрицательный!
✔️ Спасательным кругом для компании могут стать IPO ЦОД и Солара (о котором я недавно писал). Но проблема в том, что разместиться дорого вряд-ли получится, с учетом стоимости денег и ситуации на рынке. А деньги для спасения нужны именно сейчас.
📌 Ростелеком - типичный представитель пострадавших от ставки бизнесов, которого пока еще нельзя назвать терпящим бедствие (как Сегежу или Мечел). Но если история со ставкой затянется - риски перехода в такое состояние не нулевые. Чтобы статус-кво изменился, нужно либо дожить до значительного смягчения ДКП, либо сократить расходы, вывести все что можно на IPO и отменить дивиденды. Движение в эту сторону есть, но пока оно слишком медленное.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
⛄️ Денежный ком продолжает расти
Обычно говорят, что черная полоса сменяется белой. Но мне кажется, что последние 5 лет мы видели все 50 оттенков серого, но до белого так и не добрались.
🏦 Пока большинство радуется высоким доходностям по вкладам, мы перестали замечать, как вокруг все сильно подорожало. Да 20+% по депозиту это хорошо, если не учитывать тот факт, что за последние 3 года цены на многие товары удвоились (от машин до квартир). То ли еще будет.
🧮 Здесь математика простая, если вы вкладываете в безрисковый актив под 20%, то через год и денег у людей пропорционально станет больше. Да, мы их сразу тратить не пойдем (мы же разумные существа), дождемся вначале снижения ставки. И так думает 90+% населения.
📉 Но бизнес не может под такие ставки брать кредиты на развитие, чтобы количество товаров и услуг росло пропорционально денежной массе. Поэтому, те компании, кто выпускает облигации под 30% годовых и берет кредиты, скорее всего, направят их не на развитие, а на рефинансирование старых долгов. Ибо не так много секторов, где ROI (рентабельность на вложенный капитал) может принести больше 30%, чтобы кредит был оправдан.
☝️ Таким образом, объем денег растет, а число товаров и услуг - нет. И решая одну проблему (борьба с инфляцией в моменте), мы на самом деле ее не решаем, а двигаем по времени вправо.
💰 И когда у большинства начнет приходить осознание того, что денег стало много, а активов по-прежнему мало, приоритеты могут быстро поменяться.
💵 Да, отчасти пока надеемся на то, что на наш рынок вернутся зарубежные товары и компенсируют тот объем денежной массы, который накопится. А если не вернутся? Как минимум в нужном объеме... И динамика курса доллара пока говорит не в пользу растущего спроса на импортные товары...
🏗 Лично я в 2022 году сделал ставку на золото и реальную недвижимость частью капитала. И пока эта часть демонстрирует лучший результат по портфелю. Особенно с учетом наличия льготной ипотеки. Длинные дешевые деньги в кредит в нестабильной экономической ситуации - это актив!
💼 Акции тоже хороший актив, но отбирать их становится все сложнее. Многие крупные эмитенты перестают делиться прибылью с акционерами (ГМК НН, Магнит, Газпром, НЛМК, ПИК и другие), по сути нарушая собственные див. политики (ДП). Я вчера этот вопрос подробно описывал в клубе. И даже решил сделать там список эмитентов, кто минимум 2 раза нарушал собственную ДП без веских причин. Нам такие не нужны, несмотря на все их перспективы. Улучшат корпоративную культуру - возможно вернем их в вотчлист, а пока нет.
📌 Сейчас, на мой взгляд, не лучшее решение держать весь капитал в деньгах (кэш, фонды ликвидности, рублевые облигации и т.д.). Пора делать ставку на реальные активы, которые, пока еще, отдают по разумным ценам.
❤️ Ставьте лайк, если пост оказался полезным.
🧪 Нижнекамскнефтехим и Казаньоргсинтез: инвестиции дали эффект
💰 По итогам 2024 года инвесторы ждали хороших дивидендов от НКНХ и Казаньоргсинтеза, но получили символические. Я разбирал эту ситуацию месяц назад. Но если копнуть чуть глубже, становится ясно: деньги не «ушли в песок». Они работали. И, судя по результатам 1 квартала 2025 года, работали весьма эффективно.
📉 Да, факт — НКНХ и Казаньоргсинтез (КОС) в этом году порадовали выплатами не всех. Особенно с учетом того, что компании стабильно платили дивиденды даже в непростые годы. Однако, я всегда стараюсь смотреть чуть дальше ближайшей выплаты.
📈 А дальше — довольно интересная картина. Нижнекамскнефтехим по итогам 1 квартала текущего года по РСБУ нарастил выручку более чем на 30% — до 71,9 млрд рублей, КОС — на почти 35%, до 31,2 млрд рублей. По прибыли от продаж видим тоже приличный прогресс: НКНХ +19,6%, КОС +78,6%. То есть, рост идет не только в объеме, но и по марже. Это уже не просто восстановление, а реальный эффект от вложений, сделанных в последние два-три года.
❓Какие проекты дали такой эффект?
🏗 Весь предыдущий цикл был периодом стройки. В первую очередь — конечно, этиленовый комплекс ЭП-600 у НКНХ. Проект долго вынашивался, требовал около 200 млрд руб., и вот он наконец-то заработал. И он даст не только мономеры для увеличения загрузки действующих мощностей, а станет источником сырья для будущих проектов.
🏗 Менеджмент КОС тоже не стоял на месте. Завершение модернизации, сопряженной, с расширением производства полиэтилена было завершено в прошлом году. В 2025 году ожидается ввод установки Гексен-50, далее в планах R&D центр, катализаторная фабрика. Менеджмент Сибура (основной акционер КОС и НКНХ) неоднократно заявлял о планах по активному инвестированию в инфраструктуру, создающую предпосылки для развития импортозамещения и технологического суверенитета.
✔️ Важно также отметить, что обе компании, входящие в Сибур, не только нарастили объемы, а перешли на более технологичный уровень, что видно по росту прибыли от продаж. Это говорит о том, что инвестпрограммы действительно дали отдачу в реальных цифрах. И это двойной успех, если учесть текущую экономическую ситуацию, когда многие крупные предприятия показывают более слабую динамику, чем годом ранее.
☝️ Как вы знаете, меня мало интересуют бумаги ради одного дивидендного сезона. Особенно в случае с крупной химией, где цикл длинный, и дивиденды часто являются побочным эффектом, а не главной целью. Здесь куда важнее, что компании строят платформу для будущего денежного потока.
👉 И как мы видим, снижение дивидендов было связано не с выводом денег «мимо миноритариев», а с активными инвестициями. И на примере этого квартала мы увидели только начало реализации эффекта от них. Большие проекты в таких отраслях всегда раскрываются с лагом. Но если темпы сохранятся, 2025 может стать поворотным годом, когда результат инвестиций пойдет в капитализацию, а не только в строчку капексов.
📌 Резюмируя, вместо переживаний из-за «низких выплат» — я скорее усиливаю наблюдение за бизнесом. Потому что сейчас как раз тот самый переходный момент, когда дивиденды будут расти не за счет проедания старого, а за счет нового качества бизнеса.
❤️ Ставьте лайк, если у вас такая же точка зрения.
🛠 ГМК Норникель — дисконт доверия
🧐 Год назад ГМК Норникель уже вызывал вопросы — производственные результаты стагнировали, дивиденды не выплачивались, а общая стратегия оставалась размытой. И риски, про которые подробно говорили еще в июле 2024 года реализовались.
☝️ Прошел почти год — и, казалось бы, ничего критично не изменилось. Но именно это «ничего» и становится главной проблемой.
💼 Более того, недавно ГМК Норникель «исключили» из ТОП-10 «народного портфеля» Московской биржи — одного из немногих индикаторов розничного интереса к крупным российским компаниям. Символично: инвесторы голосуют ногами, и такое «молчаливое» голосование говорит больше всяких отчетов.
💸 Это и не удивительно, ведь дивидендов снова нет — по итогам 2024 года компания вновь рекомендует не распределять прибыль, ссылаясь на скорректированный FCF. И вчерашний СД поставил точку в данном вопросе.
💰 При этом, формально дивидендная политика никуда не исчезла, и показатели позволяют хотя бы частично распределить прибыль. Как это делает Быстринский ГОК, например, но до миноритариев самого Норникеля ничего не доходит.
📉 Фундаментальные проблемы тоже никуда не делись. Операционные показатели на месте, выручка и EBITDA упали, расходы на капексы высокие, но четкого плана развития по-прежнему нет. Ребятам из IR отдела респект, они даже в такой ситуации стараются быть открытыми, общаются с миноритариями и их часто можно видеть на инвесторских мероприятиях. Даже звонки с менеджментом проводятся, но ответы на ключевые и наиболее волнующие вопросы обычно в духе «пока не можем прокомментировать».
📌 Риторика компании будто застряла в прошлом, когда можно было обещать рост и просто «делать вид». Сейчас же рынок требует четкости, ответственности и прозрачности. А этого нет. И без конкретных шагов вперед — компания начинает объективно уходить с радаров инвесторов, как малоперспективная и закрытая.
📝 Мой коллега Игорь Шимко дал очень интересное определение сложившейся ситуации - «Дисконт Потанина». Лучшего объяснения я пока не подобрал для текущих котировок акций. У него есть еще минимум одна подобная фраза - «Пила Игоря», так что добавляйте в ваш словарик рыночного сленга.
Данное определение отражает ситуацию, когда низкая оценка акций ГМК обусловлена не только рыночной конъюнктурой, но и ожиданиями того, что миноритарии и дальше будут оставаться без четкой информации по проектам и без дивидендов, а ключевые решения будут приниматься кулуарно и в пользу мажоритариев.
📌 Если менеджмент не начнет демонстрировать реальную стратегию по развитию, улучшению корпоративной культуры и управления с соблюдением интересов всех акционеров — «дисконт доверия» будет только расти. Инвесторы терпеливо ждали. Но терпение, как известно, не бесконечно.
❤️ Если было полезно — поддержите лайком.
🏗 ПИК вновь оставил инвесторов без дивидендов
Были ли для этого предпосылки? Давайте разбираться.
🤷♂️ В отличие от других девелоперов, которые уже давно публикуют операционные отчеты и пресс-релизы, ПИК продолжает держаться отстраненно и закрыто. Основной акционер Сергей Гордеев, тем временем, постепенно распродает акции. Недавно, его доля снизилась с 26,6% до 15,15%. Обычно, такое сочетание не сулит миноритариям ничего хорошего.
Единственное, что нам остается - это формальный МСФО. Что же мы видим в отчете?
✔️ Выручка выросла на 15,3% г/г. Вспоминаем, что первое полугодие было сильным. Отсюда и такой рост выручки по году в целом.
✔️ Операционная прибыль увеличилась всего на 4,6% г/г. Сказался рост коммерческих расходов, а также, несколько бумажных статей, связанных с переоценкой активов.
✔️ Чистые финансовые расходы выросли с 58 до 88,9 млрд руб., что привело к снижению прибыли на 45% г/г.
❗️На первый взгляд может показаться, что ПИК испытывает характерные для сектора долговые проблемы, но на самом деле - нет! Прирост расходов был обеспечен переоценкой фьючерсного контракта, то есть бумажным убытком. В реальности же, ПИК даже снизил чистый долг на 20% г/г и довел соотношение ND/EBITDA до 0,2х. Крайне комфортная цифра для застройщика по нынешним временам! Похоже, что ПИК выбрал консервативную стратегию на сложный период, сократив кредитные проектные расходы и накопив подушку кэша.
❌ Еще одна причина накопления кэша - банальна. ПИК с 2021 года не платит дивиденды. Возможно это и оправданное решение, но компания его никак не комментирует.
🧮 Чистая прибыль, скорректированная на переоценку фьючерса, составила 60,3 млрд руб. А значит, P/E = 4,7х. Если перевернуть коэффициент, получится доходность на уровне ключевой ставки.
📌 На мой взгляд, закрытость компании требует большего дисконта, чтобы акции стали интересными к покупке. Но, как ни странно, ПИК сейчас - далеко не худший выбор в секторе, с учетом его подхода к долгу. Но, как вы уже поняли, такой актив не подойдет для доходной стратегии, где важны дивиденды.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
💼 ООО «ЛК Спектр» выпускает новые облигации
🏦 После поднятия ключевой ставки до уровня 21% в прошлом году, российская экономика начала плавно замедляться. Об этом уже неоднократно говорил президент и сейчас мы видим недвусмысленные намеки Минфина в сторону ЦБ на снижение «ключа». Все эти сигналы могут свидетельствовать о том, что в скором времени ЦБ все-таки придется перейти к более мягкой денежно-кредитной политике и начать цикл снижения ставок. Тем более, что инфляция постепенно начинает замедляться.
🏗 Если ставка пойдет вниз, то одним из первых начнет восстанавливаться строительный сектор. Ипотека станет более доступной для покупателей, а у застройщиков начнет снижаться стоимость обслуживания долга. Это позволит активнее запускать новые проекты и строить сопутствующую инфраструктуру для удовлетворения растущего спроса. Часть денег со вкладов (где уже более 60 трлн руб.) постепенно начнет перетекать в том числе в данный сектор.
🚜 Параллельно начнет расти спрос на аренду спецтехники. А на российском рынке одним из крупных арендодателей и дистрибьютеров является Аврора (ООО «ЛК Спектр»). На сегодняшний день парк насчитывает 4000 единиц техники, от погрузочной до подъемной.
📈 Компания тоже видит данный тренд, поэтому начала действовать на опережение. Но про это поговорим чуть ниже.
🛠 Пару слов про бизнес. Аврора предлагает своим клиентам полный спектр услуг, от аренды техники до обслуживания и удаленного мониторинга. Это снижает риски самой компании от недобросовестных арендаторов и позволяет заказчику быстро получить подменную технику в случае поломки.
🥇 И здесь еще важно отметить, что по итогам 2024 года около 40% все ввезенной подъемной техники в РФ прошло через Аврору. Это делает ее лидером в данном сегменте.
💰 Зачем эмитенту выпускать облигации?
До сих пор компания работала по лизинговой модели, выступая обычным дистрибьютером. Сейчас же цель нарастить собственный парк спецтехники, чтобы меньше финансово зависеть от зарубежный партнеров и увеличить собственную маржинальность. На это и нужны дополнительные средства.
❓ Чем интересны данные облигационные выпуски инвестору?
Давайте подробнее ознакомимся с параметрами новых облигаций:
Выпуск ЛК Спектр-БО-01
➖ Объем размещения: 200 млн руб.
➖ Срок обращения: 2 года
➖ Наличие оферты: нет
➖ Наличие амортизации: нет
➖ Тип купона: переменный
➖ Размер купона: не более КС+7п.п.
➖ Частота выплат купона: ежемесячно
➖ Кредитный рейтинг: «BB» от Эксперт РА (прогноз «Стабильный»)
➖ Доступно неквалам: НЕТ
Выпуск ЛК Спектр-БО-02
➖ Объем размещения: 300 млн руб.
➖ Срок обращения: 2 года
➖ Наличие оферты: нет
➖ Наличие амортизации: нет
➖ Тип купона: постоянный (фиксированный)
➖ Размер купона: не более 27,5% (эффективная доходность до 31,25%)
➖ Частота выплат купона: ежемесячно
➖ Кредитный рейтинг: «BB» от Эксперт РА (прогноз «Стабильный»)
➖ Доступно неквалам: ДА (нужно пройти тестирование)
⏳ Предварительная дата начала сбора заявок: 27.05.2025. Предварительная дата размещения - 30.05.2025.
🧐 Как мы видим, кредитный рейтинг эмитента «ВВ» подразумевает, что облигации относятся к сегменту высокодоходных (ВДО). Отношение чистого долга к EBITDA на конец 2024 года было на уровне 2,5х, что чуть выше среднего, но в пределах нормы для данного бизнеса. Соотношение риск/доходность вполне приемлемое, на мой взгляд. Главное, отводить таким бумагам разумную долю своего портфеля.
📌 Резюмируя, на цикле снижения ставки спрос на технику начнет расти, а вместе с ним и доходы бизнеса. Это позволит нарастить EBITDA и снизить долг. С учетом этого, сейчас компания предлагает достаточно высокую доходность по своим бондам на следующие 2 года. Стоит ли этим пользоваться каждый решает сам, но спрос может быть достаточно высоким.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
💊 Промомед сохраняет рост быстрее сектора
📈 Промомед продолжает удивлять — выручка за первый квартал 2025 года выросла сразу на 86% г/г до 4,5 млрд рублей. В текущей макросреде, когда даже сильные компании показывают скромные темпы роста, такие цифры выглядят почти аномалией.
🧐 Но если копнуть глубже, становится понятно: это не случайность, а результат системной работы и грамотной стратегии, которую компания озвучила ещё на IPO. Ниже разберем ключевые особенности.
☝️ Но вначале хочу напомнить, что по итогам 2024 года Промомед тоже перевыполнил собственный прогноз, озвученный на IPO. И помимо этого, поставил очень амбициозные цели на весь 2025 год - рост выручки на уровне +75% и EBITDA маржу выше 40%. Но уже по итогам первого квартала темп прироста даже превышает заданную планку. Более того, он более чем в 5 раз выше динамики всего фармацевтического рынка (16% по данным IQVIA). То есть речь не просто о росте — речь об устойчивом опережении отрасли, которое компания демонстрирует квартал за кварталом.
✔️ Одним из драйверов такой динамики стал препарат Тирзетта — первый отечественный тирзепатид, аналог американского Mounjaro. Его вывели на рынок с опережением графика, и за первый же квартал он принёс более 1 млрд руб. выручки. Это говорит не только о высоком спросе со стороны врачей и пациентов, но и о том, насколько эффективно выстроены у Промомеда процессы коммерциализации и запуска препаратов.
📈 В ключевых сегментах бизнеса мы видим рост трехзначными темпами. Эндокринология выросла на 171% г/г, онкология — на 252%. В совокупности эти два направления уже дают 65% всей выручки, тогда как год назад их доля была 40%. Такой сдвиг в структуре — хороший сигнал: компания не просто наращивает объёмы, а делает это в стратегически важных сегментах.
☝️ Что лично мне интересно — это не только цифры текущего квартала, а их логическая связка с тем, что делалось до этого. А именно: 51 медицинское исследование, 10 новых патентов, 6 регистрационных удостоверений — всё это «фундамент» будущих периодов. Когда компания вкладывается в R&D, она закладывает рост не на один квартал, а на несколько лет вперёд. Промомед — один из немногих эмитентов, кто это последовательно демонстрирует. Причём делает это на фоне достаточно зрелого производственного контура, где можно быстро масштабировать успешные продукты.
🧐 Конечно, хочется задать вопрос: где потолок и есть ли риски? Пока всё выглядит достаточно устойчиво. Компания не нарушает своих прогнозов, наоборот — чаще перевыполняет их. Новые продукты не только выходят в срок, но и демонстрируют высокий уровень отклика со стороны врачей и пациентов уже на ранних этапах вывода в рынок. А главное — спрос формируется на препараты, которые закрывают наиболее актуальные потребности пациентов в качественной терапии мирового уровня. Диабет, ожирение и онкология — это не временный тренд, а долгосрочные глобальные вызовы. Компании, способные предложить доступные и клинически эффективные решения в этих направлениях, будут формировать основу устойчивого роста и опережать рынок. Особенно в условиях, когда доступ к зарубежным аналогам ограничен или нестабилен.
📌 Резюмируя, Промомед — редкий пример того, как можно выстроить вертикально-интегрированный фармбизнес в РФ, фокусируясь на инновациях и долгосрочном росте. IPO не стало для компании финишной чертой, наоборот - мы видим только ускорение. Пока всё идёт к тому, что и в 2025 году они могут показать результат выше ожиданий. Менеджмент выполняет свои обещания, не бросая слов на ветер.
❤️ Лайк, если ждёте отчёта за 2 квартал не меньше, чем я.
🚗 Делимобиль укрепляет стратегический фокус
Приход Садовина, управленца с опытом в розничных торговых сетях, на позицию CEO Делимобиля считаю логичным.
☝️ Елена Бехтина, под руководством которой компания смогла кратно вырасти и существенно масштабировать свой бизнес, продолжает курировать стратегию компании на уровне совета директоров, что подразумевает сохранение курса и, очевидно, максимально возможную преемственность.
✔️ Основатель компании и ключевой акционер Винченцо Трани вошел в состав совета директоров и возглавит его как председатель. Это довольно позитивный знак, указывающий на активное участие в работе бизнеса и заинтересованность в дальнейшем развитии. Эта коллаборация на уровне совета директоров с Еленой, доказавшей, что она умеет эффективно выстраивать работу бизнеса, выглядит как серьезное укрепление стратегического фокуса.
📝 Садовин, как следует из сообщения компании, возьмет на себя «операционное управление бизнесом с целью увеличения рентабельности бизнеса с опорой на сильную инфраструктуру». В его пользу говорят более 20 лет управленческого опыта, именно под его руководством «Азбука Вкуса» превратилась из нишевой сети в одного из ключевых игроков российского рынка розничной торговли. И кроме того, последние полтора года он входил в СД Делимобиля, то есть, должен понимать бизнес.
Такой переход я воспринимаю как мягкую трансформацию, без слома, но с ориентацией на прибыльный рост — именно то, что важно нам, как инвесторам.
📈 Делимобиль, как и многие на рынке, испытывал давление растущей ставки в 2024 году, при этом компания сохранила лидерство и рост - за прошлый год выручка увеличилась на 34% до рекордных 28 млрд рублей. Компания, как и обещала на IPO, вышла в новые города, удвоила площади собственных станций технического обслуживания (СТО), запустила платформу по продаже автомобилей.
🔍 Компания проинвестировала в инфраструктуру, и, надеемся, сможет все это трансформировать в рост рентабельности – опыт Садовина по управлению ритейлом с его невысоким уровнем маржи, может быть как раз релевантен. Ранее компания заявляла, что по итогам 2025 года планирует снизить Чистый долг/EBITDA до уровня ниже 3,0x.
📌 Фактический результат работы нового СЕО мы увидим по отчетам за следующие периоды. Я продолжаю удерживать свои акции и верю, что текущие изменения позитивно отразятся на бизнесе и его капитализации. Будем следить за развитием событий.
❤️ Ваши лайки — лучшая мотивация делать обзоры и делиться аналитикой.
📈 Selectel начал 2025 год с уверенного роста выручки
После сильного отчета по итогам 2024 года Selectel удалось не просто сохранить темпы роста в 1 квартале 2025 года, но даже их нарастить. Наши ожидания, что спрос на IT инфраструктуру будет расти в ближайшей перспективе, полностью оправдываются. И инвестиции уже находят свое отражение в финансовых результатах. Но давайте обо всем по порядку.
📊 Российский рынок IT-инфраструктуры сейчас демонстрирует уверенный рост — бизнес активно переходит в облако, и на фоне постоянной цифровизации экономики запрос на надёжных локальных провайдеров растёт с каждым кварталом. Это подтверждает отчет iKS-consulting, который прогнозирует ежегодный рост рынка в среднем на 31% вплоть до 2028 года.
✔️ Посмотрим, успевает ли Selectel за этим ростом.
📊 Общая выручка компании за 1 квартал 2025 года выросла сразу на 49% год к году — до 4,4 млрд руб. И это не влияние роста «по всем фронтам», а результат уверенного масштабирования ключевого направления — облачной инфраструктуры, которая даёт 87% выручки. Именно этот сегмент прибавил 51% за год и превысил 3,8 млрд руб.
☝️ Как частный инвестор, я всегда обращаю внимание не на факт роста, а на его качество. Selectel здесь порадовал: прирост произошел не только за счёт покупки Servers. ru (хотя это добавило почти полмиллиарда к выручке), но и за счёт органического увеличения спроса — +32% без учёта сделки. И что особенно важно — увеличивается глубина взаимодействия с крупными клиентами (+83% по выручке от них). Так обычно бывает, когда бизнесу действительно удобно и выгодно оставаться с провайдером надолго.
💰 Важно и то, каким образом обеспечивается такая динамика. Как писал ранее, компания активно инвестирует в инфраструктуру: за квартал потрачено 1,7 млрд руб., из которых 1,3 млрд ушли на покупку серверного оборудования, что почти в два раза больше, чем год назад. Это свидетельствует о долгосрочных планах Selectel по наращиванию и развитию своего бизнеса. Новый дата-центр «Юрловский», над которым сейчас работает Selectel, — ещё один кирпичик в будущее развитие.
📈 Примечательно, что несмотря на столь высокие темпы роста, компания сохраняет хорошую рентабельность по EBITDA на уровне 59%. Сама скорр. EBITDA при этом растет на 53% г/г до 2,6 млрд руб. Это говорит об эффективности инвестиций, где цель не рост ради роста.
☝️ И еще один феномен из отчета - несмотря на активные инвестиции и недавнее поглощение Servers. ru, долговая нагрузка снижается. Коэффициент чистый долг/EBITDA опустился до 1,7х с 1,9х на конец 2024 года. Для быстрорастущей инфраструктурной компании это комфортный уровень, который позволяет сохранять гибкость в будущем.
✔️ Но не бывает так, чтобы вообще без нюансов. И об этом свидетельствует чистая прибыль, которая составила 1,0 млрд руб., прибавив 2% г/г. Несмотря на относительно высокую рентабельность показателя (22%), увеличившиеся расходы из-за роста процентных и налоговых отчислений, не позволяют полноценно конвертировать рост EBITDA в чистую прибыль.
📈 Здесь важно понимать, что компания сейчас вкладывается в рост, платит больше налогов и запускает долгосрочную программу мотивации для сотрудников — всё это признаки бизнеса, работающего «вдолгую». Поэтому, сам факт того, что прибыль положительная, уже хороший показатель.
📌 Резюмируя, Selectel продолжает укреплять позиции в ключевом для себя сегменте — облачной IT-инфраструктуре. Рост выручки, высокая рентабельность и грамотные инвестиции делают компанию крайне интересной для частного инвестора. Особенно с учётом общего тренда на цифровизацию и импортозамещение.
❤️ Лайк за разбор — как сигнал, что продолжать делать такие обзоры нужно и важно!
🌲Сегежа: допка не спасет от проблем с маржой
❌ Агония Сегежи длится уже не первый год. В результате неудачного стечения обстоятельств (сделки M&A в долг, санкций ЕС и выплаты высоких дивидендов) компания захлебнулась под тяжестью заемного капитала.
🏦 А после роста ключевой ставки - положение еще сильнее ухудшилось. Стало понятно, что допэмиссия или другая форма реструктуризации - это лишь вопрос времени. И вот, мы видим, что компания выбрала комбинированный вариант. В конце февраля ЦБ зарегистрировал допэмиссию, размером в 101 млрд руб. по цене в 1,8 рубля за акцию. Часть нового выпуска акций выкупит АФК Система, а другая часть достанется банкам.
🧮 Чистый долг Сегежи на конец года составил 147,9 млрд руб. (ND/OIBDA = 14,8х !). Допка поможет снизить долг до 46,9 млрд руб. соответственно, а ND/OIBDA до 4,7х. Это сильно лучше, чем сейчас, но все еще очень много! Как видите, проблема Сегежи не только в высоком долге, но и крайне низкой маржинальности OIBDA.
📈 Выручка копании в 2024 году выросла на 15%. Бизнес успешно реализует продукцию на внутреннем рынке, в Китае, Турции, Африке и Ближнем Востоке. Другой вопрос, что цены реализации и стоимость логистики создали условия, в которых заработать с этой выручки получается крайне мало.
📉 Львиную долю дохода (81%) приносят пиломатериалы и бумага, еще 15% приходится на производство деревянных плит и домокомплектов. Однако, почти вся OIBDA генерируется бумажным и домостроительным сегментами с приличной маржинальностью в 26% и 23% соответственно. Все остальное работает с околонулевой операционной отдачей или вообще в минус! Бумажная упаковка идет, в основном, на внутренний рынок, где в последнее время начались трудности на фоне роста ключевой ставки. И цены на бумагу поползли вниз.
🧮 Имея OIBDA в 10 млрд руб., Сегежа потратила 17,1 млрд руб. на процентные расходы, что в очередной раз привело к отрицательному свободному денежному потоку. Сокращение долга с помощью допки поможет снизить процентные расходы примерно до 5-6 млрд руб. На этом фоне компания выйдет из статуса “зомби”, но средства на капитальные расходы будут в дефиците. А значит, без разворота цен и девальвации рубля Сегежа сможет поддерживать свою жизнедеятельность, но не более того.
📌 Допка временно и частично снимает проблему с долгом, но не избавляет от главной трудности - низкой маржинальности. Сможет ли Сегежа дождаться разворота цикла, не набрав балласта еще раз? Это будет зависеть от ситуации на мировом и внутреннем рынках, которые пока оптимизма не внушают. Стоит ли играть в эту историю - вопрос открытый. Долгосрочно скорее нет, спекулятивно можно присмотреться, но нужно учитывать все риски вокруг бизнеса.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
🏦 Сильные стороны и риски акций Сбера
🤔 Уже долгое время про акции Сбера аналитики отзываются в позитивном ключе. И это вполне заслуженно. Я сам неоднократно хвалил компанию. С другой стороны, по мере ухудшения ситуации в экономике, риски тоже растут. Поэтому, сегодня я постараюсь дать вам непредвзятый разбор МСФО за 1 квартал 2025.
📊 Пройдемся по основным результатам:
✔️ Чистый процентный доход вырос на 18,9% г/г. Чистая процентная маржа, которая в прошлом году колебалась в диапазоне 5,8% - 6%, выросла до 6,1%. Сбер пока очень эффективно работает с высокими ставками. Но, на этот год он прогнозирует снижение средней маржи до 5,6%. Это значит, что самое сложное может быть еще впереди.
✔️ Чистый комиссионный доход увеличился на 10,4% г/г. Однако, он все еще ниже, чем в трех предыдущих кварталах. Результат, на самом деле, достаточно слабенький. Сбер спасает то, что комиссионные доходы примерно вчетверо меньше процентных, а значит не так влияют на общую прибыль.
✔️ Чистый операционный доход до создания резервов вырос на 21,3% г/г. Сбер затянул пояса и сократил расходы на убыточные экосистемные направления. Также, Сбер более консервативно подошел к операционным расходам (помните новости о сокращениях персонала?), которые выросли всего на 15,2% г/г, что позволило создать больше запаса прочности.
✔️ В итоге, чистая прибыль увеличилась на 9,7% г/г. И вот, возникает первый вопрос. Где по дороге потерялась маржа?
❗️Настало время поговорить о рисках:
👉 Главная причина потери части маржи - это рост резервов в 2,6 раза г/г! У Сбера, без сомнений, очень качественный кредитный портфель, но ситуация требует быть готовым к росту просрочек и неплатежей. Свежие новости это только подтверждают.
👉 Если посмотреть структуру кредитных активов по отраслям, то наибольшие доли занимают самые проблемные! Топ-3 отрасли корпоративного портфеля - это жилая недвижимость, металлургия и нефтегаз. А более 60% портфеля физлиц занимает ипотека.
❗️Рост резервов вылился в виде прибавки стоимости риска (COR) с 0,54% до 1,24% г/г.
🧮 Сбер оценивается в 0,9 капитала (P/B) и торгуется с дивидендной доходностью в 11,5%. С учетом всех рисков, цена адекватна для удержания позиции. Но для покупки я бы подождал новых коррекций.
📌 Данный разбор - не попытка отговорить вас от удержания акций Сбера. Они все еще заслуживают своего места в долгосрочном портфеле. Моя цель - предупредить, что риски в экономике в целом выросли. А так как Сбер является зеркалом экономики из-за своего размера, то многие проблемы проецируются на него напрямую. Что мы и видим в отчете. В свою очередь, банк адаптируется к ситуации с помощью снижения расходов. И пока у него хорошо получается!
❤️ Благодарю за ваши лайки и репосты — они мотивируют разбирать больше отчетов!
🤔 Газпром - стоит ли ждать дивиденды?
Газпром с начала года прочно закрепил за собой репутацию фишки, котировки которой напрямую зависят от геополитики и ожиданий мирового соглашения. Логика рассуждений простая: за установлением мира последует снятие санкций, в том числе, и на поставки газа в страны ЕС. В такой последовательности, безусловно, есть здравое зерно, но слабых мест куда больше. Когда будет мир? Снимут ли санкции? Пойдет ли газ в Европу? И если пойдет, то на каких условиях? Вопросов пока больше, чем ответов. Гадать можно долго, но твердой почвы для опоры нет. Поэтому, пусть такая возможность останется в виде позитивного «опциона», но не базового сценария.
📊 А сегодня проанализируем фактические цифры финансового отчета за 2024 год, который, на первый взгляд, наполнен позитивом!
📈 Выручка прибавила 25% г/г, благодаря успехам нефтяного бизнеса, росту добычи газа на 17,2% г/г, а также повышенной индексации цен на внутреннем рынке.
📈 EBITDA выросла аж на 76% г/г. Сложные времена заставили Газпром задуматься о работе над операционной эффективностью. И это принесло свои плоды! Неудивительно, что на фоне роста EBITDA мы видим снижение долговой нагрузки. Соотношение ND/EBITDA сократилось с 2,8х до 1,8х. Что дает запас прочности для выплаты дивидендов в рамках див. политики!
🧮 Скорректированная чистая прибыль составила 1,43 трлн рублей. Согласно дивполитике, выплата может составить 30,3 рубля на акцию. Доходность к текущей цене впечатляет - более 20%!
❗️Помните, что я недавно говорил? Аномально высокая доходность всегда несет в себе риски: очевидные или скрытые. И Газпром - не исключение. Дивидендов может попросту не быть. На это есть две причины:
1️⃣ Несмотря на снижение капитальных расходов на 3% г/г, они остаются высокими, что давит на свободный денежный поток. Да, он положительный, но небольшой - всего 142 млрд руб. А на выплату дивидендов в полном объеме придется потратить 716,5 млрд руб. Если платить, то только в долг. А разумно ли это при текущих ставках?
2️⃣ Во-вторых, Силуанов недавно напомнил, что в бюджете на 2025 год дивидендов от Газпрома не запланировано. Скорее всего, компании дадут передышку после отмены добавочного НДПИ и время, чтобы привести дела в порядок. Прогресс есть, и если он продолжится прежними темпами, то по итогам 2025 года можно ждать возвращения выплат.
💰 Есть ли вероятность дивидендного сюрприза в Газпроме? Да! И она точно выше, чем в прошлом году. Как минимум, на повестку СД тему распределения прибыли вынесли. С другой стороны, есть объективные факторы и против выплаты, описанные выше.
📌 На мой взгляд, играть в «дивидендную рулетку» нет никакого смысла, особенно по текущим ценам. Идея здесь может быть только спекулятивная, и то, с непредсказуемым итогом.
❤️ Благодарю за ваши лайки и репосты — они мотивируют разбирать больше отчетов!
🛒 Чего ждать от Магнита?
☝️ Руководство Магнита в последние годы завоевало репутацию непредсказуемого. Занижение стоимости акций, манипуляции с дивидендами, не регулярная публикация отчетов. Несмотря на то, что часть действий по итогу пошла на пользу акционерам, плюсов эмитенту это не добавляет.
✔️ На днях Магнит удивил еще раз, объявив о покупке «Азбуки вкуса». На первый взгляд, сделка кажется странной, ведь «Азбука вкуса» хорошо известна жителям Москвы и Питера, как премиальная сеть с высокими ценами. Какая тут может быть синергия с Магнитом? Не исключено, что Магниту в данной ситуации наиболее интересны косвенные выгоды, такие как складская инфраструктура и экспертиза в производстве готовой еды.
❓Другой вопрос, есть ли у Магнита ресурсы для сделки и не приведет ли она к очередной отмене дивидендов? Давайте пробежимся по отчету за 2024 год.
📈 Операционные результаты у компании не столь ударные, как у #Х5, но в целом - неплохие! Выручка прибавила 19,6% г/г, сопоставимые продажи 11,2%.
🤔 Немного смущает лишь слабый рост трафика (+0,8% г/г против +2,9% у Х5). Магнит, в основном, выехал на инфляции и росте чека.
📈 EBITDA прибавила скромные 3,4% г/г. Негативно повлиял рост расходов, связанный с персоналом и рекламой.
📉 А вот чистая прибыль совсем разочаровала, снизившись на 24,4% г/г. Частично это связано с курсовыми переоценками. Но главная причина - рост финансовых расходов практически вдвое.
✔️ Корень проблем лежит на поверхности. Магнит, несмотря на ключевую ставку, продолжает наращивать чистый долг (+52,2% г/г). Соотношение ND/EBITDA (без учета аренды) достигло 1,5х. Долг, в целом, пока под контролем, но нагрузка растет и сильно давит на чистую маржу, которая сократилась с 2,6% до 1,6%.
🤷♂️ Добавим сюда покупку «Азбуки вкуса» и вопрос о целесообразности дивидендов встанет особенно остро. Еше проблема в том, что главный акционер Магнита (Марафон групп) не всегда руководствуется рациональными соображениями и, в теории, может поднять дивиденды с Магнита просто потому, что ему самому нужны деньги.
📌 На мой взгляд, Магнит смотрится слабее коллег по сектору. Х5 и Лента не имеют таких проблем с долгом, а также, более прозрачны и открыты. Ставка на Магнит может сработать только спекулятивно, если в компании произойдут какие-то положительные изменения, о которых мы заранее, как обычно, ничего не узнаем.
❤️ Благодарю за ваши лайки и репосты — они мотивируют разбирать больше отчетов!
📈 Займер продолжает радовать: дивиденды и рост бизнеса
Сегодня был на онлайн встрече с компанией «Займер», где удалось пообщаться с менеджментом, задать вопросы и узнать некоторые интересные моменты, которыми с вами сегодня и поделюсь.
✔️ Текущая неделя началась с позитива, во-первых, вышла рекомендация по дивидендам Займера за 4 кв. 2024 года и 1 кв. 2025 года в размере 9,13 руб. и 4,58 руб. соответственно. Во-вторых, эмитент опубликовал ударный отчет по итогам 1 квартала текущего года, где мы видим кратный рост прибыли.
❓ Сегодня попробуем разобраться, за счет чего удалось получить такой результат, что будет с дивидендами в среднесрочной перспективе и как изменилась стратегия развития.
💰 Начнем с самого приятного, суммарный размер дивидендов за 2024 год достиг 36,24 руб. на акцию. Это нас ориентирует на див. доходность в размере 24% к текущей цене - весьма неплохо! Таким уровнем выплат похвастаться может далеко не каждый эмитент.
☝️ Но, как вы уже заметили, в 1 квартале текущего года выплата снизилась, это связано с сокращением доли прибыли, направляемой акционерам. Если в первые три квартала 2024 года Займер распределял 100% чистой прибыли, то в 4 квартале предложил выплатить 75%, а в 1 квартале 2025 года снизил уровень до 50%, что по-прежнему вписывается в рамки текущей дивидендной политики. Компания будет стремиться распределять акционерам все свободные средства, которые не требуются для инвестиций.
📈 Спекулянты, возможно, расстроятся, а вот среднесрочным инвесторам это скорее в плюс. Компания планирует больше средств направлять на развитие и расширение числа продуктов для клиентов. Из новых направлений отмечу сегмент кредитования МСП (через приобретение Seller Capital), наращивание доли IL-кредитов (среднесрочных), виртуальные кредитные карты, POS-кредитование и другие.
📊 Новые сегменты бизнеса уже находят свое отражение в финансовых результатах и по мере их развития доходы продолжат расти. Говоря про 1 квартал текущего года, чистая прибыль удвоилась по сравнению с прошлым годом и достигла 916 млн руб. Основу прибыли составили процентные доходы — 5 млрд руб. (+12,2% г/г), но важно, что начали расти и непроцентные доходы, которых ранее не было.
❗️И новые продуктовые направления, это не просто расширение витрины — это выход на другие клиентские сегменты и адаптация под современное регулирование. Одновременно продолжается развитие внутренней инфраструктуры: собственное коллекторское агентство уже обработало первый портфель, сейчас идет настройка бизнес-процессов для масштабирования.
🏦 Но есть и сдерживающие факторы, которые стимулируют к диверсификации, в первую очередь - регулятор в лице ЦБ. Ужесточение макропруденциальных лимитов и планы по предстоящему регулированию рынка МФО ограничивают доходы компании по направлению краткосрочных «займов до зарплаты». Также новая реформа в сфере взысканий затягивает судебные процессы, что уже отражается в росте резервов.
✔️ Увеличение резервов в текущей ситуации — это ожидаемое явление: Займер активно наращивает выдачи новым клиентам, по которым требуется повышенное резервирование.
✔️ Зато административные расходы в 1 квартале снизились на 17,3% кв/кв — правда, частично за счёт отложенных закупок ПО. Но в следующих кварталах возможен рост затрат на фоне расширения продуктовой линейки и технологий.
✔️ Компания не исключает возможные сделки M&A в среднесрочной перспективе.
📌 Резюмируя, смена стратегии в пользу роста и развития вполне своевременна, на мой взгляд. В текущих экономических условиях сложно оставаться «монопродуктовой» компанией в сегменте МФО. Менеджмент делает разумные шаги по диверсификации бизнеса, сохраняя при этом выплаты дивидендов. Также ждем новостей по M&A, такие сделки могут усилить позиционирование Займера в новых сегментах.
❤️ Благодарю за вашу реакцию, если материал был полезен.
🌱 Акрон: рост капекса и долга
👉 Акрон не удивил операционными успехами по итогу 2024 года. Все стабильно: объем производства не изменился, продажи выросли на 2% г/г.
Однако, в будущем ситуация может измениться. Акрон затеял масштабную программу капитальных затрат, направленную на рост производства. В 2024 году на капекс было потрачено 46,5 млрд руб. (около 23% от выручки и 77% от EBITDA)! В 2023 году было 45,3 млрд руб. А до этого - кратно меньше.
На что конкретно пошли средства?
✔️ Модернизацию аммиачных и карбамидных мощностей, часть из которых уже запущена или будет запущена в течении 25-26 годов.
✔️ Развитие рудника на ГОК «Олений ручей».
✔️ Реализацию Талицкого калийного проекта. Там ведутся строительные работы, а еще , Акрон выкупил долю проекта у банков и довел ее 90%+.
📈 Благодаря проведенным работам, производство удобрений в этом году может вырасти на 7%. Это без учета Талицкого проекта, который должен запуститься только во второй половине 2026 года.
🧮 На фоне рекордного капекса второй год подряд, чистый долг Акрона увеличился с 25,1 млрд руб. до 103,3 млрд. А соотношение ND/EBITDA достигло 1,7х. Прироста финансовых расходов из-за более высокого долга мы пока не видим. Но в этом году оно неизбежно появится. Часть долга (примерно треть) выдано в валюте, как и подобает экспортерам.
📉 Но это все дела будущего, а что сейчас? А сейчас мы видим рост выручки на 10% г/г, а также, снижение EBITDA на 12%. По Акрону сильно ударили расходы на логистику, экспортные пошлины и зарплаты. В этом году экспортных пошлин уже не будет, зато появится НДПИ на сопоставимую величину.
❌ Чистая прибыль снизилась на 15% г/г и составила 30,5 млрд руб. Дивидендов от Акрона, скорее всего, можно не ждать до окончания капекса. Долг и без того растет.
🧮 Оценивается же компания почти в 20 годовых прибылей! Такую большую цифру сложно оправдать даже будущим ростом производства. Кажется, что дело лишь в низком фри-флоат и нерыночном ценообразовании в стакане. Поэтому, я бы обходил акции Акрона стороной.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
💼 Юаневые облигации от «КЛС-Трейд»
Название данной компании у вас может быть не на слуху, но с ее продукцией вы, скорее всего, сталкивались. Эмитент входит в группу «Интерскол», которая является крупным игроком на российском рынке электроинструментов с долей около 12%.
📈 Компания продолжает развиваться и захватывать долю рынка, на что и привлекаются средства от облигационных займов. Но в среднесрочной перспективе в планах менеджмента сократить долговую нагрузку. Поэтому, выпуски относительно краткосрочные или с наличием амортизации. Об этом поговорим чуть ниже.
💰 Теперь про финансовые результаты. По итогам 2024 года выручка эмитента выросла на 17% г/г до 7,3 млрд руб., а EBITDA и вовсе увеличилась на 36% г/г. Весьма хорошие показатели и динамика, несмотря на сложный период, с точки зрения экономической ситуации и роста ключевой ставки до 21%.
☝️ Долговая нагрузка высоковата, отношение чистого долга к EBITDA = 3х. Но наблюдается позитивная динамика и снижение уровня с 3,2х. Как писал выше, сокращение долговой нагрузки входит в приоритеты менеджмента на среднесрочную перспективу.
✔️ Кредитный рейтинг ВВ+ от НКР со стабильным прогнозом. Рейтинг и относительно высокий показатель долговой нагрузки относят эмитента в сегмент ВДО. Здесь также стоит отметить, что кредитный рейтинг был присвоен в июле 2024 года, когда ставка была еще 16%. Учитывая, что за год агентство не пересмотрело прогноз, значит бизнес вполне уверенно проходит цикл высоких ставок.
✔️ На данный момент у эмитента находятся в обращении два выпуска рублевых бондов, с погашением в ноябре 2025 года КЛС-Трейд-БО-03 $RU000A104A05 и с погашением в конце декабря 2026 года КЛС-Трейд-БО-01 $RU000A104A05 . Как видим, с их обслуживанием проблем не было, купоны приходят четко в срок и технических дефолтов не допускалось.
Перейдем теперь к параметрам нового облигационного выпуска в юанях КЛС-Трейд-БО-001Р-01:
➖ Объем размещения: не менее 35 млн CNY.
➖ Срок обращения: 3 года
➖ Наличие оферты: нет
➖ Наличие амортизации: ДА (начиная с 13го купона)
➖ Тип купона: постоянный
➖ Размер купона: не более 17% (эффективная доходность до 18,39%)
➖ Частота выплат купона: ежемесячно
➖ Кредитный рейтинг: «BB+» от НКР (прогноз «Стабильный»)
➖ Доступно неквалам: ДА (нужно пройти тестирование)
⏳ Дата начала сбора заявок: 13.05.2025
🇨🇳 В условиях сильно укрепившегося рубля, валютные облигации смотрятся особенно интересно. Во-первых, здесь можно будет заработать на ослаблении национальной валюты, во-вторых, получить хороший купон, который тоже вырастет в рублевом эквиваленте. В-третьих, если ЦБ все-таки перейдет к циклу снижения ключевой ставки, то цена таких облигаций вырастет, благодаря фиксированному (постоянному) купону.
📌 Резюмируя, данный облигационный выпуск может быть интересен среднесрочным инвесторам. Доходность 17-18% в валюте сейчас непросто найти. Но нужно понимать и риски ВДО, выделяя разумную часть портфеля под них. Также отмечу, что пока в юаневых выпусках не так много представителей сегмента высокодоходных облигаций, так что интерес к размещению может быть большим.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
📈 ЮГК: есть ли шансы на реванш?
Акции ЮГК отстали от флагмана сектора золотодобытчиков в лице Полюса. Если кратко, ЮГК не выполнил собственный производственный прогноз. А также, у рынка имеются вопросы к качеству корпоративного управления и отношения к миноритариям.
📊 Сегодня мы разберем отчет МСФО за 2024 год и поразмышляем, есть ли у ЮГК возможность для реабилитации в глазах инвесторов?
📈 Рублевая выручка выросла на 12% г/г. Результат получился слабым на фоне грандиозного роста цен на золото. Для сравнения, у Полюса за этот период выручка прибавила более 50%. Главной причиной стала приостановка производства на Уральском хабе по требованию Ростехнадзора. Сейчас препятствие уже устранено, поэтому есть надежда на улучшение результатов с низкой базы.
📈 EBITDA увеличилась на 11% г/г, рентабельность сохранилась на прежнем уровне. ЮГК не удалось извлечь дополнительную выгоду от роста цены желтого металла.
✔️ Чистая прибыль составила 8,8 млрд рублей, против 0,7 млрд рублей годом ранее за счет резкого сокращения убытка от курсовых разниц.
✔️ Чистый долг вырос на 21% г/г, соотношение ND/EBITDA = 2,2x. Чистые финансовые расходы увеличились в 1,9 раза. Запас прочности еще есть: операционные расходы покрывают процентные расходы почти в 2,5 раза. Но разрыв стремительно сокращается!
❗️Неприятным моментом стали очередные сомнительные действия главного акционера. Константин Струков выплатил сам себе 1,3 млрд руб. премий (не так уж мало на фоне прибыли в 8,8 млрд руб.). Также выросли выданные займы до 4,9 млрд руб. и дебиторская задолженность до 8,8 млрд руб., связанные с аффилированными лицами! Фактически, за этим также может крыться вывод денег из бизнеса.
🧮 Оценивается ЮГК так: P/E = 16,6x, EV/EBITDA = 6,5x. Для сравнения, у Полюса P/E = 7,8x, EV/EBITDA = 5,6x. Несмотря на все риски, ЮГК торугется с премией, связанной с ожидаемым ростом производства уже в ближайшее время (на 14 - 37% в этом году). А Полюсу еще предстоит пройти длинный период повышенных капитальных затрат, прежде чем Сухой Лог даст свои плоды.
📌 С одной стороны, в акциях ЮГК есть премия за апсайд в производстве. Но с другой стороны, должен быть и дисконт за не очень лояльного мажоритария. Но его не наблюдается. Более понятный и прозрачный Полюс все еще стоит дешевле. Акции ЮГК могут спекулятивно вырасти в этом году, если золото будет на уровнях, близким к текущим, а производство восстановится. Но долгосрочно - это очень рискованная и сомнительная идея, на мой взгляд (вспомните Петропавловск).
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
☝️ Яндекс - важные нюансы из отчета
🎯 В предыдущем отчете Яндекс анонсировал амбициозный план на 2025 год: 30%+ роста по выручке и скорректированная EBITDA не менее 250 млрд рублей. Насколько менеджменту удается придерживаться этих целей?
📈 К выручке в 1 квартале никаких вопросов нет: +34% г/г. Отличный результат, даже выше прогноза!
🤔 Скорректированная EBITDA увеличилась на 30% г/г и составила 48,9 млрд руб. Если просто умножить ее на 4 - то нужная цифра не будет достигнута. Но EBITDA по ходу года может еще несколько раз подрасти, поэтому выводы делать рано.
👌 Сам эмитент настроен позитивно и сохраняет ранее данный прогноз. И это главное!
❓Вопросы вызывают другие строчки отчета, которые не участвуют в прогнозе.
✔️ Во-первых, это операционная прибыль, которая, сократилась на 22% г/г из-за опережающего роста расходов. Но, это не очень страшно, пока растет EBITDA.
✔️ Второй момент - чистый убыток в 10,8 млрд руб. против прибыли в 20,1 млрд руб. годом ранее. Основной причиной стал рост расходов на вознаграждение менеджменту с 3,2 до 16,5 млрд руб. Такие щедрые вознаграждения, к сожалению, стали нормой после переезда. Но, по сравнению с предыдущим кварталом они даже снизились. Нужно понимать, что это не прямые выплаты, они не влияют на реальный денежный поток компании в моменте. Они лишь немного размывают акционерный капитал (и то не сразу, а после реализации опциона).
✔️ Скорректированная чистая прибыль осталась положительной, но снизилась на 41% г/г. На фоне слабой операционной прибыли подросли чистые процентные расходы: с 5,9 до 10,3 млрд рублей.
🧮 Чистый долг Яндекса составил 86,7 млрд руб., а соотношение ND/EBITDA = 0,6x. Это пока немного, но активность компании на долговом рынке в сочетании с выплатой дивидендов начинает настораживать.
💰 Сами дивиденды пока невысокие - суммарно 160 рублей за год или 3,7% доходности.
📊 Что касается разбивки по бизнес-сегментам, мы видим, как поисковое ядро постепенно замедляется (+21% г/г по выручке), но при этом, наращивает маржинальность (+33% по EBITDA). Сегмент, объединяющий в себе такси, e-commerce и доставку растет на 45% по выручке и стремительно набирает обороты по EBITDA (с 2,9 млрд руб. до 8,1 млрд). Видно, что фокус внимания постепенно смещается на прибыльность. Но темпы роста продолжают оставаться высокими. За такое сочетания инвесторы и любят акции Яндекса!
📌 Как видим, Яндекс пока движется в правильном направлении. И его акции на фоне коррекции могут быть интересны среднесрочным инвесторам. Но вышеописанные внутренние тенденции откровенно вызывают вопросы и требуют более пристального внимания.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
🔨 Северсталь - ждем разворот цикла
😮💨 Черная металлургия переживает непростые времена. Рост ключевой ставки привел к снижению строительной, промышленной и инфраструктурной активности. Что, в свою очередь, негативно повлияло на цены и спрос в стальной продукции.
📉 Средняя цена на горячий прокат в 1 квартале 2025 года снизилась на 12% г/г, а котировки акций компании упали на уровни двухлетней давности. Интересны ли текущие цены на актив или стоит еще подождать? Попробуем сегодня разобраться.
📊 Что мы видим в свежем отчете Северстали за 1 квартал 2025?
✔️ Производство стали сократилось на 2% г/г. Производство чугуна выросло на 5%.
✔️ Продажи стальной продукции выросли на 7% г/г.
👍 Объективно говоря, отличный результат, с учетом всех сложностей. Потребление стали в стране за этот же период снизилось на 13%. А значит, Северсталь чувствует себя лучше рынка!
👉 Частично, это является следствием низкой базы прошлого года, когда Северсталь накапливала запасы слябов перед ремонтом доменной печи. А сейчас активно их распродает.
👉 Но второго фактора у компании не отнять. Продажи продукции с высокой добавленной стоимостью (труб и проката с покрытиями) выросли на 9% г/г. Здесь хорошо поработал маркетинг и сбыт Северстали!
📊 Несмотря на крепкий операционный отчет, финансовые результаты пока еще оставляют желать лучшего.
✔️ Выручка уменьшилась на 5% г/г. Небольшой рост продаж компенсировался снижением цен.
✔️ EBITDA сократилась на 40% г/г. Как я уже говорил в прошлый раз, на такое расхождение в выручке и EBITDA влияет покупка металлотрейдера (доходы которого менее маржинальны, чем продажа собственной продукции). Также дает о себе знать инфляция издержек.
❗️Тем временем, пока рынок стали переживает спад, Северсталь рекордными темпами вкладывается в модернизацию и рост производства. Про инвест-программу я подробно рассказывал ранее. Так вот, она успешно реализуется. И прямо сейчас компания проходит пик капитальных затрат, которые в 1 квартале составили 43,6 млрд руб. На минуточку, это больше, чем EBITDA (39,4 млрд)!
❌ Неудивительно, что свободный денежный поток ушел в глубоко отрицательную зону, а дивиденды снова были отменены. Размер чистой денежной позиции упал до нуля. Компания продолжает тратить свою кубышку.
📌 Час Х для Северстали настал. Прямо сейчас она проходит наиболее сложный период, инвестируя рекордные суммы, несмотря на слабый рынок. От того, как эмитент выйдет из кризиса для отрасли и будет зависеть его будущая привлекательность. Пока Северсталь хорошо справляется. Операционные результаты говорят сами за себя, а решение не платить дивиденды - вполне разумное. Цена, ниже психологической отметки в 1000 рублей, выглядит интересно для осторожного набора долгосрочной позиции, на мой взгляд.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
