Ozon: рост с масштаба и эффективности
Сегодня слушал встречу с Ozon, где компания презентовала финансовые результаты за первый квартал 2025 года. Отчет оказался сильным: эффект масштаба начал работать в полную силу, что позволило не только увеличить выручку, но и кратно повысить рентабельность.
✍️ Основные итоги квартала:
✔️ Выручка выросла на 65% г/г и достигла 202,9 млрд рублей. На этом фоне валовая прибыль увеличилась в 2,2 раза до 47,2 млрд рублей. Такой рост — результат не только масштабирования, но и повышения эффективности операций.
✔️ И менеджменту каким-то образом удалось показать такой рост не просто не в ущерб рентабельности, а даже наоборот. Маржинальность по EBITDA от оборота составила 3,9% против 1,8% годом ранее. Сам показатель скорр. EBITDA вырос в 3 раза до рекордных 32,4 млрд рублей. Убыток при этом сократился на 40%.
📈 В сегменте электронной коммерции скорректированная EBITDA выросла в 4,6 раза и составила 19,3 млрд рублей. Это особенно впечатляет на фоне того, что ранее маркетплейс долгое время работал в минус или в ноль за счет огромных инвестиций в скидки и логистику. При этом по темпам роста видно, что их не останавливали.
🏦 Финтех-сегмент не сбавляет темпы: EBITDA здесь составила 13,1 млрд рублей (+2,2х), а выручка — 39 млрд рублей (+2,5х). Наши ожидания, что этот сегмент может стать якорем прибыльности Группы, оправдываются.
✔️ Также важно отметить позитивные подвижки в операционном денежном потоке, который увеличился в 21 раз до 32,5 млрд рублей. Это не просто красивая цифра — это фундаментальный показатель устойчивости.
Долговая нагрузка есть, но она в 3 раза перекрывается денежными средствами на счетах компании, чистый долг по-прежнему отрицательный. Это редкость для быстрорастущих технологичных компаний.
📈 С точки зрения клиентов тоже есть прогресс - их уже 58 млн (+9 млн), при этом каждый в среднем делает на Ozon около 28 заказов в год.
☝️У финтеха клиентов стало больше на 57% - 32 млн. И половину операций по карте Озон Банка они проводят вне маркетплейса. Это говорит о том, что Банк, наконец, стал банком, а не картой для оплаты на Ozon. А значит, доходы вертикали будут расти. И это видно уже сейчас:
💰 Объем средств клиентов на счетах Ozon Банка вырос в 3 раза — до 216,6 млрд рублей, а займов клиентам выдали на 75% больше — 89 млрд рублей.
📌 Резюмируя: результаты превысили консенсус-прогнозы. Компания показала, что может не только масштабироваться, но и уверенно зарабатывать. Финтех продолжает усиливать позиции группы, а высокая лояльность клиентов в e-commerce доказывает устойчивость модели. Иными словами, бизнес уже не просто растет, но и подходит к зрелости и прибыльности. Осталось дождаться, когда это начнет полноценно отражаться в котировках.
❤️ Закупались хоть раз на маркетплейсе? Если да - ставьте лайк!
❗️ Внебиржевые торги зарубежными активами (включая Finex)
Вчера вышли новости о том, что Мосбиржа запустила торги на внебиржевом рынке акциям компаний США: Apple, Amazon, Cisco Systems, Microsoft, Tesla, Berkshire Hathaway, Alphabet, NVIDIA, Visa и другими. Также будут торговаться 19 ETF FinEx.
✔️ На самом деле идея не нова и давно напрашивалась. Первыми внебиржевые торги запустил Т-Технологии, где можно было купить или продать те же фонды Finex, но с существенным дисконтом от реальной цены (до 80%).
❓ Стоит ли участвовать в таких сделках? Если вы готовы продать активы с существенным дисконтом, то можно попробовать. Но, учитывая, что медленно, но верно дело идет к развязке конфликта, я решил все-так подождать еще годик хотя бы.
☝️ Важный нюанс, ведь можно не только продать зарубежные активы с дисконтом, но и купить. Вдруг кто-то решит заработать 5х из вас такой сделкой. Но я напомню про материальную выгоду. Если приобретаете актив более чем на 20% дешевле рыночной цены, то будет доп. налог 13-15% от разницы.
✔️ Продажа иностранных активов через Мосбиржу на платформе ОТС будет доступна всем инвесторам. А вот покупка - только квалам.
📝 Также проверьте в каком депозитарии хранятся ваши иностранные активы, должны быть в НРД. Если в другом депозитарии, то продать их не получится (прикрепил скрин своего депозитарного отчета).
💼 У меня все активы с разных брокеров консолидировались в Кит-финансе. Но так вышло, что там образовалось сразу 3 отдельных счета, что добавляет путаницы. Вчера подал депозитарные поручения на перевод всех активов внутри брокера на один счет (это бесплатно). В дальнейшем так будет проще управлять портфелем.
☝️ Если решите что-то продать, убедитесь, что у вашего брокера в отчете указана цена приобретения актива. В моем случае, при переводах от других брокеров эти данные потерялись, пришлось восстанавливать, собирая документы (писал про этот путь отдельно в нашем закрытом клубе для ВТБ, Альфы, БКС и Т-Технологий). Иначе получится так, что после продажи даже в убыток, брокер удержит налог со всей суммы продажи!
❗️ Не путайте данный сервис с продажей нерезидентам в рамках указа Президента №844 от 8 ноября 2023, когда цена реализации была близка к рыночной - «Это другое» (с). И если решите выставить какие-то заявки, обязательно делайте все лимитками, иначе соберете весь стакан, он там жиденький.
📌 Я буду следить за новостями и напишу, если появится еще что-то интересное.
❤️ Благодарю за ваш лайк, если пост оказался полезным.
❓ Что происходит на рынке облигаций?
📊 Неопределенность в геополитике и экономике продолжает создавать волатильность на фондовом рынке. В такие моменты интересно наблюдать за происходящим на рынке облигаций, где сосредоточены «умные деньги». Сегодня об этом и поговорим.
✔️ Длинные облигации со сроком погашения от 10 лет, преимущественно ОФЗ, вновь вернулись на траекторию доходности 15-16%. Лучшими здесь, с точки зрения эффективной доходности и размера купона, остаются ОФЗ-26247 $SU26247RMFS5 и ОФЗ-26248 $SU26248RMFS3, где купон равен 12,25%, а эффективная доходность 15,8% годовых.
🧐 На первый взгляд не такой уж большой процент, по сравнению с теми же вкладами. Но надо понимать, что здесь доходность фиксируется на десять+ лет вперед, а по вкладу на год - два. Индекс Мосбиржи полной доходности (с учетом дивидендов), например, за последние 20 лет дал среднегодовую доходность 14,5%, что даже ниже текущих уровней по ОФЗ - самых надежных бумаг в РФ.
❗️ Поэтому, гоняясь за доходностью в 20+% в коротких облигациях или на вкладах, стоит также иметь в виду и более длинные выпуски с точки зрения диверсификации. Если у вас стратегия долгосрочная, а ключевая ставка в ближайшие пару лет снизится, то 15-16% годовых в долгую могут показать себя не хуже, чем быстрые 22-25%, учитывайте это.
💵 На валютные облигации (включая замещающие), в отличие от рублевых, повышенный спрос сохраняется. Еще недавно длинные выпуски Газпром-34 $RU000A105A95 и Газпром-37 $RU000A105RH2 с погашением в 2034 и 2037 годах соответственно давали доходность более 10% годовых. Сейчас же в лучше случае можно рассчитывать на эффективную доходность к погашению в 8%.
❗️ И тут может быть закономерный вопрос, зачем 10% в замещайках, когда есть 20+% в рублевых? На это есть 2 причины, во-первых, - девальвация рубля. Да, в моменте мы видим укрепление национальной валюты, но это скорее временный фактор. На длинном горизонте рубль исторические слабеет, что будет отражаться в росте тела таких бумаг и купонов в пересчете в рубли. Во-вторых, это в том числе защита от инфляции, потому что в РФ она существенно выше, чем в США. Хотя косвенно разница инфляций и является фактором девальвации.
✔️ Таим образом, при очередном кризисе валютные бумаги могут чувствовать себя лучше рублевых, а на длинном отрезке времени принесут сопоставимую доходность, если не выше. Ну и надежные облигации с доходностью даже в 8% годовых в долларах не так просто найти за пределами РФ.
📌 Резюмируя, мы видим повышенный спрос на валютные активы. В случае заключения мира и возврата нерезидентов все наши замещайки сметут за неделю и в лучшем случае будем видеть доходность на уровне 5-6%. Как минимум, умные деньги идут в этот сегмент при текущем курсе рубля.
☝️ Кроме замещающих выпусков есть обычные валютные, недавно размещались Сибур, Новатэк, ЮГК. Если эти бумаги интересны, ставьте 👍 и я тогда подготовлю обзор по ним.
🏗 Самолет - устойчивый полет
📈 С начала текущего года акции Самолета выросли более, чем на 24%. Можно ли сказать, что дно пройдено или же это временный позитив для инвесторов? Попробуем сегодня разобраться.
📝 Я писал пост по итогам выступления представителей эмитента на конференции Profit 15 апреля. Во-первых, несмотря на сложные времена для всех застройщиков, поддержание контакта с инвесторами это позитивный сигнал. Во-вторых, компания ищет новые точки роста и диверсификации, запуская такие продукты, как ЗПИФ жилой недвижимости и готовый арендный бизнес, что позволит привлечь новых клиентов и увеличить доходы Группы.
📲 Сегодня присутствовал на звонке с менеджментом, где были разобраны интересные вопросы и итоги 2024 года. Тезисно с вами поделюсь ключевыми моментами.
💰 Начнем с долговой нагрузки. Отношение чистого долга (за вычетом средств на эскроу счетах и дебиторки) к EBITDA составило 1,88х. Это уже не так критично, но стоимость его обслуживания, из-за высокой ключевой ставки, по-прежнему «отъедает» значительную часть денежного потока.
📉 Тем не менее, Самолет успешно выкупил 4 выпуска облигаций на 10 млрд руб. и прошел оферту по выпуску БО-П11 (погасили 13,6 млрд руб. и купили на 3,9 млрд руб.). Частично долг был рефинансирован за счет нового облигационного выпуска на 3 млрд руб., на который, кстати, был достаточно высокий спрос). Это привело к снижению общей закредитованности и дало надежду на то, что восстановление бизнеса уже началось. Эффект мы видели на котировках акций.
✔️ Менеджмент также заявил, что будут делать упор на эффективности и снижении долговой нагрузки. Мы уже по итогам 2024 года видим сокращение административных расходов до 4,6% от выручки (против 5% годом ранее). Также снизят запуски новых проектов, сосредоточившись на текущих и наиболее перспективных, чтобы нарастить объем средств на эскроу счетах. Это позволит снизить эффективную ставку по обслуживанию оставшегося долга.
✔️ Экспансия в регионы продолжится, но проекты будут выбирать более точечно и с максимальной маржой. В планах на 2025 год сохранить объем продаж не ниже уровня 2024 года.
☝️ Да, прошлый год был непростым, на фоне значительного роста ключевой ставки и отмены некоторых льготных ипотечных программ. Тем не менее, Самолет сумел нарастить выручку на 32% г/г, сохранив высокую рентабельность по EBITDA на уровне 25%.
🧐 Долговая нагрузка определенно сыграла свою негативную роль, что привело к снижению чистой прибыли, но не обнулению ее. Показатель остался на уровне 8,2 млрд руб., а скорректированная чистая прибыль на уровне 30,3 млрд руб.
❗️ Главное, что менеджмент, возможно и с задержкой, но изменил среднесрочную стратегию, сделав упор на маржинальности и запустив новые продукты.
Как раз недавно писал об одном из них – ЗПИФ, биржевой фонд, в котором Самолет сдает готовые объекты недвижимости Москвы (сбор заявок до 29.04). Это позволит улучшить финансовую ситуацию в бизнесе, что сохранит доверие инвесторов.
📌 Резюмируя, Самолет летит в верном направлении, на мой взгляд. Экспансия дала хороший вклад в рост бизнеса, но и привела к росту долга. Самое время было что-то изменить и менеджмент это сделал. Надеюсь, что 2025 год получится пройти более успешно, особенно, в случае снижения ключевой ставки. Будем следить за развитием событий и, вероятно, мы либо прошли дно, либо находимся рядом с ним.
❤️ Благодарю за ваш лайк!
💦 Русгидро: куда утекают деньги инвесторов?
🤷♂️ В параллельной вселенной Русгидро могла бы быть интересным и маржинальным бизнесом, ведь себестоимость добычи электричества с помощью воды на порядок ниже, чем при сжигания топлива (газ, уголь и т.д.). Но, к сожалению, в реальности все не так радужно. Компания нагружена долгами и непрофильными активами (угольными станциями на Дальнем Востоке). Это портит весь инвестиционный кейс.
❌ Исторически, всю прибыль от гидрогенерации “съедали” обесценения основных средств. Прошедший год не стал исключением. Обесценения достигли 93,2 млрд руб. Цифра смотрится особенно пугающе на фоне годовой операционной прибыли в 111,2 млрд руб.
📉 Но, на этом проблемы не заканчиваются. Рост ключевой ставки привел к тому, что чистые финансовые расходы увеличились в 2,8 раза и уничтожили остатки прибыли, сохранившейся после обесценений.
❗️Справедливости ради отмечу, что обесценения - это бумажные статьи, которые не влияют на реальный денежный поток. Со слов менеджмента, скорректированная чистая прибыль снизилась всего на 4,7% г/г. Правда я не совсем понял, на что именно она была скорректирована. Если к прибыли просто прибавить все обесценения, то выходит, что она сократилась с 62,6 млрд руб. до 37,8 млрд руб. Уже не так катастрофично, но процент явно больше, чем 4,7.
⚡️С операционной же точки зрения у Русгидро все хорошо. Компания нарастила выработку электроэнергии на 3,4% г/г, а также ввела несколько проектов в рамках программ ДПМ и ДПМ ВИЭ и получает по ним повышенные тарифы на реализацию. В результате, выручка выросла на 12,9% г/г (с опережением себестоимости), а EBITDA на 14,2% г/г.
💵 Как видим, проблема Русгидро кроется не в операционной деятельности, а на финансовом уровне. И решать ее будут, как обычно, за счет государства. Которое при необходимости выкупит очередную допэмиссию. А еще, в ближайшие 3 года будет выплачено 17 млрд руб. компенсаций, связанных с изменением ценообразования на электричество на Дальнем Востоке. Вроде бы, это положительная новость, но это все еще “лечение симптомов”, а не устранение причин.
📌 Дивидендов в такой ситуации с высокой вероятностью мы не увидим. Зачем государству одной рукой помогать деньгами, а другой - сразу забирать? Акции Русгидро окончательно превратились в дотационную историю, в которой частным инвесторам ловить нечего. Цель минимум на ближайшие кварталы - пережить снежный ком долговых расходов без фатальных последствий.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
💰 ММК: остались ли силы платить дивиденды?
✔️ Подвести итоги 2024 года для сталеваров можно одним предложением: было сложно, а выход из кризиса пока откладывается. ЦБ не спешит снижать ключевую ставку, что сильно тормозит строительную активность. А именно это является ключевым фактором спроса на металлопродукцию.
⛏️ Операционный отчет говорит сам за себя. Производство стали снижается на 13,8% г/г, продажи металлопродукции на 9,8%. При этом, квартальные результаты продолжают ухудшаться: в 4 квартале видим снижение производства на 4,4%, а продаж на 4,7%. Вскоре разберем результаты 1 квартала, но ситуация там будет не лучше.
👍 Из хорошего - доля продаж наиболее маржинальной продукции (прокаты с покрытиями, трубы, метизы) держится на высоком уровне в 44,4%. Это даже выше, чем в прошлом году.
🔧 Сама компания подтверждает отрицательное влияние высоких ставок на свой бизнес и, пользуясь моментом слабого спроса, проводит ремонты на доменном производстве.
📊 Что касается финансовых результатов - там тоже есть над чем подумать.
📈 Выручка по итогам года выросла на 0,7%. Несмотря на падение продаж, ситуацию спасли цены первого полугодия.
📉 EBITDA сократилась на 21,8% г/г под давлением роста стоимости сырья и расходов на зарплаты.
📈 Свободный денежный поток вырос на 15,3% г/г благодаря работе с запасами и дебиторской задолженности в 1 полугодии.
❗️Но! Отдельно взятое 2 полугодие уже более точно отражает картину реальности. Свободный денежный поток составил всего 7,6 млрд руб. Если ММК направит его весь на дивиденды, то полугодовая доходность получится менее 2%. Если, конечно, ММК не заплатит в долг (что маловероятно) или совсем не приостановит выплаты из соображений осторожности (что, вполне, возможно).
🧮 Единственное, что радует в финансовом отчете - это отрицательный чистый долг, который позволяет переживать сложный период достаточно спокойно. Запаса прочности хватает.
📌 С другой стороны, ждать разворота цикла тоже пока не приходится. Актуальные данные РЖД за первые два месяца этого года говорят о снижении погрузки черных металлов на 19,2% г/г. А смягчение ДКП пока откладывается и не обещает быть быстрым. Поэтому, акции ММК могут быть интересны только для постепенного набора позиции в долгосрок. Но нужно внимательно следить за ситуацией в строительной отрасли - главном потребителе стали. Высокой доходности в моменте здесь нет, но так всегда и бывает вблизи циклического дна.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
🏭 ГМК Норникель - пока без оптимизма
Только мы разобрали ситуацию в Русале, который владеет значительной долей акций ГМК Норникель, как последний представил свой производственный отчет за 1 квартал текущего года. Давайте оценим, насколько успешно удалось его пройти и какие перспективы.
📝 Операционный отчет интересен тем, что он демонстрирует реальную работу бизнеса. Как вы знаете, на цену металлов эмитент особого влияния оказать не может, как и на курс рубля. А вот производственная деятельность полностью подконтрольна менеджменту предприятия.
📉 К сожалению, оптимизма по-прежнему мало, как и в прошлом году. По ключевым металлам видим снижение производства, Никеля на 1,1% г/г, Меди на 0,4%, а Палладия на 0,6%.
🏗 С 2021 года Норникель ведет активную инвестиционную программу, что стало фактором снижения дивидендов, кстати. Она будет продолжаться до 2030 года, где ожидается рост производства металлов на 20–30% к уровням 2021 года по никелю и меди и на 40–50% по МПГ (палладий и платина).
✔️ По сути пик капексов уже пройден, но существенного эффекта в росте производственных показателей мы не видим. Хотелось бы от менеджмента все-таки услышать, как в изменившихся экономических и геополитических условиях они планируют добиваться поставленных задач и насколько прошлые планы еще актуальны.
💰 А то есть риск того, что вложат огромные средства в новые мощности, а они не будут использоваться в полной мере. Это я к тому, что инвестиции в развитие не всегда дают положительный финансовый эффект. И сюда же вопрос по поводу медного завода в Китае, про который в последнее время вообще тишина. Может, пошлины Трампа как-то повлияют на решение о закрытии проекта этого завода в Китае?
🧐 Вместо четких планов, мы продолжаем слушать про серную программу. Экология – это хорошо, никто с этим не спорит, но инвесторов все-таки волнует вопрос дальнейшего развития бизнеса.
🌏 В последнее время в отчетах Норникель перестал приводить глобальный взгляд и планы развития. Из-за чего сложно оценить, является ли спад производства последних лет общим трендом или же это проблема отдельно взятой компании. Ведь при текущих ценах на металлы многие конкуренты работают на грани себестоимости.
📈 Из плюсов отмечу продолжение роста операционных результатов Забайкальского края, где производят медь. В 1 квартале производство увеличилось на 1% г/г, благодаря модернизации Обогатительной фабрики. Здесь эффект от инвестиций действительно находит свое отражение в отчетности.
❗️ Нюанс только в том, что Быстринский ГОК (входит в Забайкальский дивизион) принадлежит Норникелю всего на 50,01%. Поэтому средства оттуда после окончания инвестпрограммы выводятся на материнскую компанию и других акционеров (включая «Интеррос» Владимира Потанина и китайский фонд «HOPU Investments») через дивиденды. Но до миноритариев Норникеля они не доходят из-за активной инвестпрограммы всей Группы и отсутствия свободного денежного потока.
📌 Резюмируя, хотелось бы вместо сухих цифр услышать планы менеджмента по развитию. Более четкие условия возврата к выплате дивидендов, в идеале принятие новой дивидендной политики. Тогда можно будет говорить об инвестиционной привлекательности акций. Пока здесь идея скорее спекулятивная.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
📈 Промомед - растет все, ждем этого и от акций
Пока многие инвесторы сосредоточены на поиске идей в IT-секторе, они пропускают реальную историю роста. Я обратил внимание, что акции Промомеда торгуются близко к уровню IPO (400 руб.), которое прошло в июле прошлого года.
📈 С тех пор бизнес прилично вырос, появились новые препараты в продуктовой линейке, ударно завершили 2024 год и менеджмент дал сильный прогноз на весь 2025 год.
❓Насколько реалистичны эти прогнозы? И в чем могут быть риски? Попробуем сегодня разобраться.
✔️ Напомню, что компания Промомед, в отличие от публичных аналогов, имеет полный цикл производства лекарств, от разработки молекулы до реализации готового препарата в промышленных масштабах. Это ее выгодно отличает от конкурентов.
❗️ Собственные разработки за счет сильного R&D позволяют удерживать высокую маржинальность. По итогам 2024 года, например, рентабельность EBITDA составила 38% при прогнозе в 35% и это на фоне роста самой EBITDA на 31% г/г до 8,2 млрд руб.
📈 Выручка также превысила прогноз в 35%, увеличившись по итогам прошлого года на 35,4% до 21,4 млрд руб. Это почти в 2 раза лучше фарм. рынка, который прирос на 18% за рассматриваемый период. Значительный вклад в рост показателя вносят новые препараты, выпущенные уже после IPO, такие, как Велгия и Тирзетта. Сейчас проходят финальную стадию еще 8 инновационных препаратов. Так что можно рассчитывать на сильные отчеты и в ближайшей перспективе.
📝 Кстати, сам Промомед дает прогнозы по финансовым результатам на текущий год. Рост чистой выручки может составить 75% с сохранением рентабельности EBITDA выше 40%. До сих пор менеджмент не нарушал свои гайденсы и сроки выпуска препаратов на рынок, озвученные перед IPO. Даже наоборот – гайденсы по финансам были перевыполнены, а ключевые препараты выходили раньше срока. Вероятность, что не справятся в текущем году, не очень высокая, на мой взгляд.
🧐 Хорошо, но в чем же тогда риски? Почему не растут акции? Поиски ответа на этот вопрос я начал с долговой нагрузки, где отношение ND/EBITDA = 2,1х. Показатель хоть и высоковат, но не критично, стоимость обслуживания долга небольшая. Кстати, нагрузка снизилась с 2,6х.
❓ Может быть возврат зарубежных производителей окажет негативное влияние? Но если разобраться чуть глубже, то они никуда и не ушли и большинство препаратов по-прежнему доступно на нашем рынке.
✔️ В общем, серьезных рисков для бизнеса пока не нашел. Если вы что-то знаете, пишите, интересно будет почитать. Главный возможный негативный сценарий вижу только в случае, если не реализуются ранее данные прогнозы.
📌 Резюмируя, Промомед подтверждает звание истории роста. При ключевой ставке в 21% не так много эмитентов осталось, кто может демонстрировать рост выше этого уровня, даже в IT секторе. И еще важный момент - гайденс. Вы много компаний знаете, кто заранее дает прогноз на весь год и успешно выполняет их? Я нет, по пальцам одной руки можно пересчитать. Будем следить за развитием событий.
📣 Сегодня в 16:00 мск эмитент проведет День инвестора. Присоединиться могут все желающие по ссылке: https://facecast.net/w/cwonq3
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
🧐 СИБУР ущемляет права миноритариев НКНХ?
История НКНХ мне известна не понаслышке, был акционером этой компании и регулярно слежу за ее новостями. История с дивидендами, в целом, занимает особое место в сердце российского частного инвестора, НКНХ не исключение, только здесь еще один элемент в уравнении – материнская структура. Наткнулся на интересный лонгрид об НКНХ, в котором много цифр и хороший ответ на вопрос, ущемляет ли СИБУР права миноритариев – проведением внутригрупповых займов вместо дивидендов. Ох уж эти холдинги, из-за сложной иерархической цепочки взаимодействия с дочерними компаниями, всегда находится место для слухов и теорий.
Чтобы разобраться в ситуации, пришлось довольно глубоко погрузиться в факты.
✔️ Итак, когда мы с вами говорим про холдинговые компании, то в их структуре часто есть движение финансовых потоков между материнской компанией и дочерними. Это отражается через дебиторку и кредиторку. Если дочернее предприятие оказало материнскому какую-то услугу, либо передало продукцию или другие материальные ценности, то у него появляется в структуре активов дебиторская задолженность перед ним. У материнской компании, наоборот, в обязательствах формируется кредиторская задолженность перед дочерним обществом.
⏳ Небольшая историческая справка, в 2021 году в холдинг Сибур были включены компании Нижнекамскнефтехим (далее НКНХ) и Казаньоргсинтез. Поэтому здесь выстроилась аналогичная структура финансовых потоков, как в примере выше.
❗️ И внезапно с 2023 года (отчеты за 2021 и 2022 год недоступны) начался рост этой самой дебиторской задолженности у НКНХ, причем в основном в пользу СИБУРа. Например, у НКНХ дебиторка по итогам 2024 года составила 62 млрд руб., из которых 61 млрд руб. ей должен СИБУР. Это и могло навести на мысль о том, что есть место не очень прозрачной схеме по выводу средств из дочерних компаний мимо миноритариев.
💰 Обычно холдинг получает средства от дочек через дивиденды (яркий пример АФК Система - МТС), в таком случае все остаются довольны. Но бывают примеры, когда недобросовестные предприятия выводят средства через дебиторку в виде займов материнской компании без особых на то причин. И здесь действительно ущемляются права некоторых инвесторов.
📈 Чтобы понять, относится ли данный случай к вышеописанному, вернемся в 2022 год. НКНХ в тот год практически лишился своего основного рынка сбыта - ЕС. Нужно было экстренно менять логистические цепочки, партнеров и переориентировать всю продукцию на азиатские рынки.
📉 Это привело к удлинению логистических маршрутов (на примере металлургов), увеличению сроков поставок, а вместе с этим и растягиванию периодов расчетов с контрагентами (которых надо было еще найти). Добавим сюда сильную волатильность курсов валют, а вместе с ней и цен на сырье, затоваривание складов и постоянно обновляющиеся санкционные списки. Все это стало фактором роста обязательств перед Сибуром, как основным экспортером продукции, со стороны покупателей. А как следствие и сам СИБУР стал с задержками оплачивать полученную продукцию от дочерних предприятий. Отсюда и рост дебиторки и кредиторки.
📉 Сейчас ситуация немного улучшается, но ряд проблем со сроками логистики и взаиморасчетами по-прежнему остался. Это касается в том числе наших азиатских партнеров, которые часто задерживают платежи для проверки на наличие санкций против предприятий РФ.
💼 Второй фактор, который говорит не в пользу "кидка" миноритариев - потенциальный выход на IPO СИБУРА. По информации в инвест кругах, компания всерьез рассматривает такую возможность даже в новых рыночных реалиях. Зачем эмитенту играть "грязно" и при этом становиться публичным? Все-таки выход на биржу подразумевает диалог с инвесторами. И здесь репутация дороже денег, восстанавливать ее потом будет очень сложно.
📌 Резюмируя, я считаю, что вопрос "кидка" миноритариев скорее чьи-то мысли вслух. Не исключаю, что я тоже могу оказаться неправ, но пока фактов в пользу версии "серого" вывода средств недостаточно. Да и ранее не было таких прецедентов.
⛏️ Русал: остались ли перспективы?
🤔 Финансовые результаты Русала за 2024 год, на первый взгляд, смотрятся очень необычно. Согласитесь, нечасто увидишь рост скорректированной EBITDA на 90,1% г/г и чистой прибыли в 1,8 раза на фоне стагнирующей выручки!
✔️ Снижение выручки на 1,1% г/г было вызвано санкциями, которые привели к сокращению продаж алюминия и сплавов на 7,1% в натуральном выражении. Немного исправил ситуацию рост цен реализации на 3,3% г/г. Конъюнктура на мировых рынках (а особенно в Китае) в 2024 году была благоприятной.
✔️ Одной из причин роста EBITDA и прибыли стало снижение себестоимости реализации на 11,3% г/г. Но если посмотреть структуру себестоимости, то окажется, что главный вклад внесло изменение остатков готовой продукции, что не совсем честно отражает ситуацию. Но были и реальные успехи в работе с поставщиками сырья (глинозема), а именно, покупка долей в китайском и индийском производителях. Русал активно работает в этом направлении после потери глиноземного завода в Николаеве и прекращения поставок из Австралии.
❗️Еще одна причина роста EBITDA - корректировка на обесценение активов. Статья бумажная и не отражает реальных операционных успехов. А тем временем, чистый операционный денежный поток сократился на 72,6% г/г из-за инвестиций, роста долга и затрат на логистику. И это перекрывает позитив от роста красиво скорректированной EBITDA.
🧮 Чистый долг, тем временем, вырос на 11% г/г. Соотношение ND/EBITDA достигло 4,3х. Даже в неплохой для рынков алюминия год, Русал продолжает оставаться сильно закредитованным. А капитальные затраты растут на 29,4%.
📌 Отчет Русала достаточно сложен для понимания, особенно новичкам. Компания хорошо маскирует слабые места различными корректировками, в то время, как реальные результаты достаточно слабые, причем даже в условиях растущего спроса на продукцию. На мой взгляд, акции Русала - эта та история, которую частному инвестору лучше обходить стороной. Высокий долг, отсутствие дивидендов и санкционные сложности не дают возможность получить адекватной отдачи на вложенной капитал. Но отмечу, что Русал - одна из тех компаний, которой снятие санкций пошло бы на пользу. Кто хочет, может рассматривать это в качестве драйвера.
🚀 В последнее время инвесторы вдохновились темой редкоземельных металлов. Так вот, в конце 2025 года Русал планирует запустить новое производство и стать одним из мировых лидеров по производству скандия с долей рынка в 6-8%. Но, скорее всего, придется продавать этот металл не напрямую, а использовать для производства сплавов с алюминием, которые находят широкое применение в промышленности.
❓Главный вопрос, достаточно ли это сильный аргумент в пользу эмитента? На мой взгляд, он не перекрывает проблемы в основном бизнесе.
🧐 А что там с долей в ГМК Норникеле? Это хороший вопрос и его разберу в ближайшее время.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
👨⚕️ Ждать ли дивидендов в ЮМГ?
❌ ЮМГ ранее был известен инвесторам как EMC или Европейский Медицинский Центр. Компания успешно переехала в Россию, однако обманула ожидания инвесторов, так и не заплатив дивиденды.
❗️Отмена дивидендов была оправдана финансово. Компания хотела погасить долг, видя рост ключевой ставки. Но проблема в другом. Инвесторы были введены в заблуждение, ведь IR транслировал в рынок противоположный посыл (выплате быть, даже с учетом пропущенных лет). Такое нельзя забывать и нужно учитывать в дальнейшем, требуя большего дисконта при покупке акций.
📊 Теперь перейдем к более объективным цифрам из отчета за 2024 год.
✔️ Выручка выросла всего на 3% г/г. Причем, только за счет девальвации рубля. Напоминаю, что цены в клиниках ЮМГ номинированы в евро. Так вот, выручка в евро упала на 6,2% г/г.
📉 С операционной точки зрения, год для ЮМГ выдался слабым. Число посещений клиник и вызовов врачей на дом сократилось на 6,8% г/г, число госпитализаций на 8,7%. Средний чек на услуги, при этом, вырос слабо. Компенсировать спад посещений за счет цены не получилось.
📈 Из позитивных моментов отмечу, во-первых, феноменальную рентабельность! Цифре в 45,5% по EBITDA позавидуют многие IT-компании. А, во-вторых, EBITDA и чистая прибыль растут на 9,4% и 9,7% соответственно, что еще раз подтверждает - высокую планку эффективности бизнес держит.
🔥 ЮМГ добился своей главной тактической цели - погасил долг. Теперь, на балансе значится чистая денежная позиция в 48,8 млн евро. А значит, в теории, ничего не мешает вернутся к выплате дивидендов. Если распределить всю чистую прибыль (как и делали в прошлом), то доходность составит примерно 15,8%. НО, дойдет ли дело до выплаты на этот раз - большой вопрос.
📌 Интересна ли компания с такой потенциальной доходностью, с учетом выплаты 100% прибыли, стагнации бизнеса, запятнанной репутацией и риском очередного дивидендного простоя? На мой взгляд, нет. В секторе есть более привлекательная альтернатива в виде акций Мать и Дитя. Там с долгом и маржинальностью тоже полный порядок и нет вышеуказанных рисков. Но, ЕМС может вернуться в строй, после возобновления диалога с миноритариями.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
🏗 Новый ЗПИФ на жилую недвижимость для неквалов
Посетил бизнес-завтрак компании Самолет, где презентовали новый ЗПИФ на жилую недвижимость, который могут приобретать в том числе неквалы.
❓ Насколько такой фонд может быть интересен?
Несмотря на отмену льготной ипотеки, рост ключевой ставки и высокую доходность по депозитам, цены на жилую недвижимость продолжают расти. Это и не удивительно, значительная доля жилого фонда была построена в конце 60х - начале 70х годов и начинает подходить к концу срок ее полезной эксплуатации. Это увеличивает спрос на современные ЖК.
📈 Из выступления IR директора ГК «Самолет» Никиты Мороза на конференции Profit, я услышал, что застройщики начали снижать запуски новых проектов из-за дорогого проектного финансирования, отдавая приоритет ранее запущенным и находящимся на финальных стадиях строительства. Это приведет к значительному снижению предложения уже к 2027 году.
🏦 В случае снижения ключевой ставки, часть средств с депозитов, которые превышают 60 трлн руб. начнет перетекать в том числе в сектор недвижимости. И мы увидим очередной рост цен на квадратные метры.
💰 Инвестиции в жилую недвижимость, как в простой и понятный инструмент, могут дать хорошую доходность в среднесрочной перспективе. Но рост цены квадратного метра формирует только часть дохода, вторую часть приносят арендные платежи.
🔒 На нашем рынке уже есть ряд ЗПИФов недвижимости в разных сегментах (жилом, коммерческом, складском), но далеко не все из них доступны неквалам из-за наличия кредитного плеча внутри фонда и приобретения объектов на этапе строительства, что несет дополнительные риски.
✔️ В отличие от аналогов, Самолет предлагает ЗПИФ, куда входят готовые объекты недвижимости (квартиры и апартаменты), часть из которых уже приносит арендный поток, а остальные будут сданы в аренду во 2-3 кварталах 2025. Фонд получает недвижимость со средним дисконтом 18% к рыночным ценам, который частично заложен в стоимости внесения активов в фонд, а частично – в цене продажи паев на IPO (цена размещения 900 руб. при номинале пая 1000 руб.). Более того, все ЖК расположены в Москве, где спрос на недвижимость растет из года в год.
🏗 По опыту могу сказать, что хорошая меблировка, поиск арендаторов, исправление разных технических нюансов требуют значительных временных и финансовых затрат. Здесь же Самолет берет всю эту работу на себя, что удобно, а вы получаете часть арендного денежного потока и эффект от роста стоимости недвижимости.
Параметры ЗПИФа жилой недвижимости:
➖ Размер: 3 млрд руб.
➖ Срок: 5 лет
➖ Частота выплат инвесторам: ежеквартально
➖ Ожидаемая доходность от аренды: 8% годовых
➖ Ожидаемая итоговая доходность: 21% годовых
➖ Источники дохода: арендные платежи, рост цены кв.м., дисконт на покупку объектов
➖ Комиссия УК: 3% в год от СЧА
➖ Для неквалов: ДА
☝️ В итоговой доходности не учтен эффект от досрочной продажи некоторых объектов. Эмитент рассматривает такую возможность в случае значительного роста цен. Здесь вместо разовых экстрадивидендов могут провести погашение части паев, что увеличит доходность на пай для всех инвесторов.
⚡️ Есть крутая оферта «выход в метры» для владельцев паев на сумму о 1 млн руб., где через 2 года вы сможете сконвертировать паи в реальные квадратные метры в любых ЖК данного застройщика, оплатив до 50% стоимости покупки квартиры паями фонда. При этом Самолет обещает предоставить пайщикам фонда, вложившим в фонд не менее 500 тыс. руб., дополнительную скидку на покупку жилья.
❗️ Период сбора заявок на участие: с 16.04 2025 до 29.04.2025
📌 Весьма перспективный актив, на мой взгляд, где на входе заложен дисконт в 18% на недвижимость, но с консервативной доходностью текущих выплат. Данный фонд может быть интересен в том числе инвесторам не из Москвы, у кого небольшой капитал, но есть желание иметь долю в недвижимости для сдачи в аренду в столице; а также инвестором, желающим накопить на собственную квартиру.
$SMLT $XHOUSE
❤️ Благодарю за ваш лайк!
🚗 «Светофор Групп» растет на 50% в год.
ПАО «Светофор Групп» — это крупнейший оператор образовательных услуг по подготовке водителей, полный цикл от теории до получения прав, офлайн- (собственная инфраструктура) и онлайн- (IT-платформа) формы обучения. Также компания является участником Сколково.
📉 Число автошкол постепенно сокращается, и за последние 10 лет снизилось на 40%. Тем не менее, спрос на обучение вождению сохраняется. Это приводит к пропорциональному росту стоимости обучения. Так, средний чек за последние 5 лет вырос от 30 до 50%.
Учитывая, что ПАО «Светофор Групп» — лидер рынка обучения водителей, данная тенденция должна быть видна по финансовым отчетам компании.
📈 Выручка в 2024 году выросла на 47% г/г до 677 млн руб. За 2023 года рост был сопоставим (+49% г/г). Как видим, цифры действительно подтверждаются.
📈 Чистая прибыль растет опережающими темпами и в 2024 году составила 174,5 млн руб. (+253% г/г).
🏦 Компания не набирает долги, что позволяет ей сохранять стабильность даже при текущих экономических условиях и высокой ключевой ставке. Отношение чистого долга к EBITDA находится на низком уровне 0,3х.
🧐 В перспективе может появиться дополнительный драйвер для роста, если введут обязательное переобучение водителей каждые 5–10 лет.
💰 Возвращаясь к финансовым результатам, часть прибыли распределяется владельцам обыкновенных и привилегированных акций. За 2023 год на префы выплатили 4,54 руб., что давало доходность на уровне 18% годовых. Ожидаемая див. доходность за 2024 год находится на уровне 20%.
📌 Резюмируя, «Светофор Групп» последние годы сохраняет высокие темпы роста, завоевывая долю рынка. И это идет не в ущерб финансовому положению, без значительного роста долговой нагрузки. Бизнес достаточно интересный и дает привлекательную див.доходность.
📣 В ближайшее время компания может объявить SPO. Ждем деталей от эмитента и проанализируем, насколько интересно может быть участие. Более подробная информация здесь.
❤️ Ваши лайки — лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
📈 ГК Солар - еще один будущий публичный игрок из Кибербеза?
Посетил мероприятие, где удалось поближе познакомиться с компанией ГК «Солар», которая является «дочкой» всем вам известного Ростелекома. В конце прошлого года появилась информация о том, что уже в 2025 году компания может провести IPO. Недавно даже завели канал для инвесторов 👀, видимо готовятся. И это достаточно интересно.
📝 Попробуем разобраться, как устроен бизнес потенциального эмитента, чем он отличается от Позитива $POSI и какие перспективы у рынка кибербеза в целом.
⚡️ В последние годы Россия была под прицелом огромного количества кибератак. Думаю, что когда конфликт на Украине закончится, другие страны выстроятся в очередь к нашим представителям кибербезопасности, чтобы перенять опыт защиты своей инфраструктуры в условиях реальных угроз.
☝️ Отмечу, что атаки совершаются не только с целью получения материальной выгоды, но и для нанесения ущерба инфраструктуре, просто чтобы навредить нашей стране. Государственная инфраструктура всегда были особым магнитом для хакеров. В этом плане опыт Солара в защите таких организаций не имеет аналогов по степени сложности и ответственности.
🏆 Важным преимуществом Солара является наличие доступа ко всей телеком-инфраструктуре Ростелекома. Это дает компании доступ к мониторингу практически половины всего российского интернет-трафика. Вместе с выходом на крупных клиентов и возможностью участвовать в защите критической инфраструктуры государства, видим, что консолидация компании со стороны Ростелекома дает свои плоды и синергетический эффект.
➕Также на стороне Солара масштабные ресурсы – у компании самый крупный в России центр мониторинга и реагирования на киберугрозы в режиме 24/7 - Solar JSOC.
📝На определенном этапе развития бизнес Солара базировался прежде всего на предоставлении сервисов информационной безопасности (ИБ), которые упрощенно можно описать как разработку системы безопасности «под ключ», что включало в том числе использование чужих решений в составе сервиса, а с 2018 года компания начала развивать и вендорское направление (т.е. заменять чужие решения в составе защиты на собственные).
❗️В этом главное отличие от Позитива, который изначально является вендором, хотя они и работают на одном рынке.
🤔 Но сейчас у Солара активно развиваются оба направления – и сервисное (Солар – лидер этого сегмента), и вендорское (уже вошел в топ-10), поэтому конкурирующих с Позитивом сфер становится все больше.
📈 Теперь давайте посмотрим на финансовую составляющую. Выручка за последние 2 года росла темпом чуть более 50% в год и достигла 22,3 млрд руб. по итогам 2024 года.
📈 OIBDA за прошлый год практически удвоилась, увеличившись до 5,4 млрд руб., а рентабельность составила 24%.
🏦 В моменте немного высоковата долговая нагрузка, мультипликатор ND/OIBDA находится на уровне 2,3х, но это ниже 2023 года (3,4х). Главная причина в продолжающейся инвестиционной программе по развитию решений в сегменте ИБ и M&A программе. Но в планы менеджмента на текущий год входит сокращение долговой нагрузки и рост выручки, а значит и OIBDA. Так что далее мультипликатор продолжит снижаться.
📌 Резюмируя, компания Солар развивается достаточно быстро, но не ставит перед собой невыполнимых планов. Рост планируется, как естественный, так и за счет сделок M&A. Сам рынок кибербеза по данным Б1 сохранит двузначные темпы роста. Ждем параметров IPO и еще раз проанализируем, насколько интересно в нем участвовать.
❤️ Ваши лайки – лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
📈 Нанософт публикует дебютный отчет по МСФО
В прошлую субботу был на конференции Profit, где удалось чуть поближе познакомиться с компанией Нанософт. Сегодня с вами разберемся, чем она занимается, каких результатов добилась в прошлом году и какие перспективы у бизнеса.
📝 Недавно компания опубликовала отчеты по МСФО за 2024 и 2023 годы, а 31 марта был зарегистрирован дополнительный выпуск обыкновенных акций ПАО «Нанософт». Одним словом, идет подготовка к IPO.
🧐 Ждем деталей размещения, а пока попробуем разобраться в сути бизнеса.
💻 Нанософт с 2008 года занимается разработкой отечественных систем автоматизированного проектирования (САПР). Основной продукт - платформа nanoCAD, предназначенная для проектирования и моделирования объектов разной сложности.
🌎 Зарубежные вендоры из данного сектора (AutoCAD, SolidWorks и другие) после событий начала 2022 года ушли с нашего рынка. Параллельно санкции заставили нас самих развивать собственное производство и промышленность в рамках импортозамещения. Это стало дополнительным триггером, увеличившим спрос на отечественные САПР и сопутствующие программные решения.
👨🎓 Но что делает продукт востребованным на рынке? По своему опыту отвечу так, - он должен иметь интуитивно понятный интерфейс и хорошую поддержку. И к Нанософту здесь вопросов нет, они проводят обучающие курсы, сотрудничают со многими техническими университетами и предлагают им бесплатные лицензии на свои решения.
📈 Как результат, активная клиентская база превышает 8,5 тыс. компаний, причем это компании из разных отраслей: от машиностроения и строительства до металлургии и нефтегазового комплекса. Общее количество коммерческих клиентов составляет более 15 тыс. юридических лиц - бизнес достаточно крупный.
✔️ Теперь перейдем к финансовой части. Одно дело реализовать много продуктов, а другое дело еще и заработать на этом, особенно, учитывая наличие бесплатных лицензий.
📈 Финансовый отчет по МСФО за 2024 год вышел достаточно сильным. По итогам 2024 года выручка Нанософта достигла 4,1 млрд руб., увеличившись на 16% г/г. Наблюдается четкий тренд по переходу пользователей на российский софт с зарубежного. Это позитивно влияет на рост клиентской базы и, как следствие, на доходы компании.
☝️ Бренд уже заслужил доверие клиентов, благодаря качеству продукта, что поддерживает устойчивый и растущий спрос. Это позволяет сохранять рентабельность на высоком уровне. Так, рентабельность скорректированной EBITDA (EBITDAC) достигла 38% в прошлом году и это при росте EBITDAC на 21% до 1,6 млрд руб.
📈 Чистая прибыль, также скорректированная на капитальные затраты (NIC), и вовсе выросла на 31% г/г до 2 млрд руб., а рентабельность по прибыли увеличилась до 49% против 43% за 2023 год.
💰 С точки зрения долга у Нанософта тоже все в порядке. Чистый долг отрицательный, а денежная позиция превышает 2 млрд руб. Другими словами, денег на дальнейшее развитие хватает (и на дивиденды?).
🔸 Отгрузки – 0,75 млрд рублей (рост на 28%), рост отгрузок собственных продуктов вырос на 31%. Доля продаж вертикальных решений выросла на 8 п.п., составив 23%. Доля продаж срочных лицензий осталась на высоком уровне и достигла 87%.
❓ Насколько интересен данный бизнес частному инвестору?
Пока на нашем рынке нет публичных аналогов из этого сектора, поэтому однозначно сказать сложно. Но, как инженер, могу утверждать, что качественную САПР не так просто сделать и конкуренты здесь быстро не появятся.
💰 Насколько IPO может быть интересно - будет зависеть от цены размещения. После появления деталей, мы еще раз обязательно разберем данный кейс.
📌 Резюмируя, Нанософт производит понятный, качественный и, самое главное, востребованный продукт, что мы видим по числу пользователей. Я не вижу причин, по которым рост бизнеса может остановиться, учитывая, что Россия только входит в стадию развития собственного производства в рамках технологического суверенитета. Здесь может быть очень хороший потенциал. Будем следить за развитием событий.
🏗 Как чувствует себя ГК «Самолет»?
В прошлую субботу был на конференции Profit, где послушал выступление IR директора Самолета Никиты Мороза.
📝 Эмитент поддерживает публичность, выступает на конференциях и общается с частными инвесторами, это хороший знак, значит не все потеряно.
📉 Сейчас объективно не лучшие времена для застройщиков, сократилось число льготных ипотечных программ, высокая ключевая ставка, которая приводит к росту стоимости обслуживания проектного финансирования. Да и далеко не все потенциальные покупатели готовы брать ипотеку по рыночным ставкам, чтобы приобрести жилье.
📈 С другой стороны, копится значительный отложенный спрос на квадратные метры. Люди, которые хотят купить недвижимость, временно «паркуют» средства на депозитах и в других консервативных инструментах. Как только ЦБ начнет смягчать ДКП, часть средств со вкладов потечет снова в жилую недвижимость. А там более 60 трлн руб., а по итогам 2025 года может вырасти до 70+ трлн руб. (+20%).
💼 Застройщики, из-за слабой рыночной конъюнктуры, начинают сокращать число запусков новых проектов. Это приведет к существенному снижению предложения к 2027 году. Это нужно учитывать, потому что в случае, если ЦБ к тому времени снизит ключ, то цены могут прилично вырасти даже к текущей базе на фоне превышения спроса над предложением.
❓ Что с долгом у Самолета?
Это важный вопрос, который волнует не только акционеров, но и держателей облигаций.
✔️ На данный момент ND/EBITDA находится на уровне 1,5х без учета проектного финансирования. К концу 2025 года ожидают снижения до 1,1х. С учетом проектного финансирования чистый долг к EBITDA может опуститься до 2,5х на конец текущего года.
✔️ Средняя ставка обслуживания составляет 12,9% годовых. Компания будет стараться меньше рефинансировать, а в основном сокращать объем заемных средств, поэтому, ставка не должна сильно вырасти в ближайшее время.
🎁 Также эмитент приготовил интересный инструмент, в том числе для частных инвесторов - ЗПИФ на жилую недвижимость. Его я разберу отдельно, потому что там много интересных моментов и есть. что обсудить.
🎞 По ГК Самолет вышел интересный эфир у моего коллеги Игоря Шимко с CFO компании -
Рекомендую посмотреть, там найдете ответы на многие вопросы в части финансов и не только!
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
🧐 Зачем следить за кредитными рейтингами?
🏦 Жесткая ДКП и высокая ключевая ставка заставили многих инвесторов обратить внимание на долговой рынок. Я не стал исключением и сейчас продолжаю формировать портфель из интересных облигационных выпусков, которые дают высокую доходность при разумном риске.
📊 Напомню, что при анализе, помимо мультипликатора долговой нагрузки ND/EBITDA, я также отслеживаю новости о присвоении или изменении кредитного рейтинга эмитенту.
❓ Что нам дает этот рейтинг? Попробуем сегодня разобраться.
✔️ Кредитный рейтинг является дополнительным критерием оценки качества эмитента. Обычно перед тем, как поучаствовать в очередном размещении облигаций, у нас, как частных инвесторов, есть возможность лишь оценить бизнес на основе его отчетности, презентации и истории более ранних выпусков облигаций, если они есть. Обычно этого бывает достаточно для понимания текущего состояния компании.
📝 Но при этом немаловажен и отчет кредитного рейтингового агентства, если такой имеется, ведь при его создании эксперты более глубоко погружаются в отрасль и бизнес, анализируя в том числе ту информацию, которая не всегда лежит на поверхности. Это позволяет более взвешенно оценить дополнительные преимущества и недостатки, которые мы могли упустить.
✔️ К примеру, сегодня НКР присвоил рейтинг «BBB+» застройщику GloraX. Я уже не раз писал о компании и в начале апреля обозревал их выпуски облигаций. Предлагаю более подробно погрузиться в отчет.
📈 Агентство отмечает сильный бизнес-профиль эмитента, так как девелопер входит в топ-3 на рынке жилья Санкт-Петербурга и при этом активно выходит в регионы (сейчас их 10, но в этом году хотят добавить еще 3-5). В некоторых регионах спрос на жилье сохраняется, да и цены ниже, что делает квартиры более доступными, особенно с использованием семейной ипотеки.
💰 Как я писал ранее, у GloraX один из самых высоких показателей рентабельности (30% по EBITDA) и умеренная долговая нагрузка (ниже 3х ND/EBITDA с учетом проектного долга), соответствующая средним показателям по отрасли. Высокую рентабельность и операционную дисциплину отмечает и НКР, отдельно подчеркивая комфортный уровень ликвидности, что является важным фактором на фоне падения прибылей у других представителей сектора. Также топ-менеджмент GloraX указывал на то, что проекты комплексного развития территории (КРТ) позитивно отражаются на рентабельности реализуемых объектов, что также подтверждается Агентством.
📈 Для улучшения рейтинга, по мнению НКР, компании необходимо снизить стоимость обслуживания долга, о чем в условиях текущих ставок беспокоится не только строительный сектор. По мере роста готовности текущих проектов и раскрытия эскроу-счетов, рейтинг также может быть увеличен.
📌 Резюмируя, кредитные рейтинги дают более широкое представление о компании при ее анализе, позволяя выделить преимущества эмитента и дать больше информации о нем, причем не только финансовой. Для GloraX присвоение рейтинга служит дополнительным подтверждением его статуса, как растущего и эффективного бизнеса с крепким балансом.
❤️ Ставьте лайк, если информация была для вас понятной и полезной!
📝 Селектел ударно отчитался за 2024 год
📈 Число IT- компаний на российском рынке продолжает расти. Появляются новые представители из абсолютно разных сегментов, от кибербеза до разработчиков ПО для сложных высоконагруженных систем, что увеличивает спрос на облачные хранилища и серверные решения.
🇷🇺 Стремление нашего государства к технологическому суверенитету, развитию цифровых сервисов и переходу на отечественное ПО, особенно на фоне ухода зарубежных вендоров, будет поддерживать рост данного рынка.
☝️ IT-инфраструктура это то, без чего не может существовать ни один онлайн продукт. Серверные стойки с производительным оборудованием, бесперебойным доступом в интернет, усиленной безопасностью, отказоустойчивостью и защитой от кибератак по сути и являются «домом» для всех привычных нам маркетплейсов, доставок и других онлайн-сервисов.
⚙️ А управляют такими «домами» провайдеры IT-инфраструктуры, где одним из лидеров уже долгие годы остается Selectel. Сегодня посмотрим на финансовую отчетность за 2024 год, которую компания представила на прошлой неделе.
📈 Выручка по итогам прошлого года достигла 13,2 млрд руб., увеличившись на 29% г/г. Ключевое направление облачных инфраструктурных сервисов, которое генерирует 87% общей выручки, выросло на 32% г/г до 11,4 млрд руб. Данные цифры подтверждают растущий спрос на облачную IT-инфраструктуру, о чем писал выше.
📈 Компании, несмотря на высокие темпы роста, удается сохранять высокую рентабельность по EBITDA на уровне 53%. И это при том, что сама скорр. EBITDA выросла на 24% г/г до 7 млрд руб.
✔️ Чистая прибыль также осталась в плюсе, увеличившись на 19% до 3,3 млрд руб., с рентабельностью в 25%!
💰 Отношение чистого долга к EBITDA достигло 1,9х, это еще не критично, но уже высоковато, особенно по сравнению с 1,4х в 2023 году. Часть долга сформирована за счет задолженности, связанной с выплатой в рамках приобретения Servers ru в конце года.
🏗 Компания, несмотря на рост долга, разумно тратит полученные средства. Около 5,9 млрд руб. было направлено на инвестиционную программу, из которых на 3,8 млрд руб. купили серверное оборудование, еще 1,9 млрд руб. пустили в развитие инфраструктуры дата-центров.
✔️ Напомню, что спрос на IT-инфраструктуру продолжает расти и компании нужно успевать наращивать свои мощности. Число клиентов Selectel достигло почти 28 тыс., увеличившись на 3,8 тыс. год к году. При этом, на ТОП-5 заказчиков приходится всего 15% от выручки. Одним из крупных инвестпроектов в моменте остается дата-центр «Юрловский», который проходит активную фазу развития. В будущем он позволит поддержать текущие темпы роста бизнеса и вложенные средства начнут генерировать доход.
☝️ Финансовый директор Сергей Зыряев заявил, что отношение чистого долга к EBITDA не планирует преодолевать отметку 2х, несмотря на активную фазу инвестиций. Так что держателям облигаций переживать точно не стоит.
Напомню, у эмитента сейчас торгуется 4 выпуска облигаций:
✔️ Селектел-001Р-02R $RU000A105FS4 постоянный купон 11,5% с выплатой 2 раза в год, погашение 11.11.2025, эффективная доходность 22,8% годовых.
✔️ Селектел-001Р-03R $RU000A106R95 постоянный купон 13,3% с выплатой 2 раза в год, погашение , доходность 23% годовых.
✔️ Селектел-001Р-04R $RU000A1089J4 постоянный купон 15% с выплатой ежемесячно, погашение 02.04.2026, доходность 22,6% годовых.
✔️ Селектел-001Р-05R $RU000A10A7S0 плавающий купон КС + 4п.п с выплатой ежемесячно, погашение 23.05.2027.
📌 Резюмируя, Selectel сохраняет двузначные темпы роста с очень высокой маржинальностью. Параллельно проходят активную фазу инвестпрограммы, что даст хороший задел на будущее. Рост долга немного смущает, но пока ставки обслуживания вполне комфортные. Будем следить за развитием событий.
❤️ Ваши лайки – лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
💡 ТГК-14 распределила всю прибыль акционерам
Не так много эмитентов на рынке РФ, кто придерживается собственных дивидендных политик. В последнее время мы все чаще видим случаи, когда не утверждают выплату на ГОСА, а кто-то не рекомендует выплаты даже на уровне совета директоров.
✔️ ТГК-14 в этом плане – хороший пример качественной корпоративной культуры. Изменили див. политику и придерживаются ее уже три года. И мы не слышим оправданий, что жесткая ДКП, высокая ключевая ставка и прочее мешают выплатить дивиденды. Компания находит баланс между инвестициями и распределением прибыли акционерам.
💰 Говоря про выплаты, в обзоре от 2 апреля мы с вами разбирали вышедший отчет и прикидывали возможный размер дивиденда. Напомню, компания старается распределять всю чистую прибыль по РСБУ акционерам. За весь 2024 год она составила 0,00114 руб. в пересчете на акцию (по МСФО 0,0013 руб.)
☝️ С учетом ранее выплаченных 0,0004562 руб. на акцию по итогам 1 полугодия, финальная выплата составила 0,0006886 руб. Суммарный дивиденд как раз равен 100% от чистой прибыли по РСБУ, а див. доходность достигла 14% годовых.
❗️ Дату закрытия реестра установили на 26 мая. Чтобы получить итоговый дивиденд, в этот день акции должны быть в портфеле (но, учитывайте Т+1, т.е. акции должны быть в портфеле 23 мая). ГОСА пройдет 15 мая, но здесь не жду каких-то сюрпризов. Хотя, как писал выше, сейчас даже после рекомендации совета директоров в некоторых компаниях интрига сохраняется до последнего.
🧐 Сектор электрогенерации традиционно считается защитным. На него не оказывают сильного влияния цены на нефть, курсы валют и геополитика. Единственное, за чем стоит следить, это за долговой нагрузкой. Пока она не превышает 2х инвесторы могут не переживать (по итогам 2024 года – 1,8х).
📊 Как мы видим, долг немного подрастает, но это связано с активным циклом инвестиционной программы. Компании нужно расширяться и модернизировать текущие генерирующие мощности. В перспективе это найдет свое отражение в росте финансовых результатов. И в этом плане стоит опасаться тех эмитентов, кто вообще не инвестирует в развитие, а только распределяет дивиденды – долгосрочно у таких историй нет будущего. В ТГК-14, например, даже мажоритарный акционер в лице АО «ДУК» (доля 75,6%) реинвестирует полученные дивиденды обратно в бизнес, чтобы росла эффективность, а вместе с ней и капитализация.
📈 Несмотря на CAPEX, мы видим по итогам прошлого года позитивную динамику по всем финансовым показателям, от выручки (+8,7% г/г) и EBITDA (+23,4% г/г) до чистой прибыли (+6,9% г/г). Подробнее про результаты в обзоре от 2 апреля.
📌 Резюмируя, ТГК-14 может стать хорошей историей для долгосрочных консервативных инвесторов, кому важен факт наличия дивидендов. Не многие компании сейчас предлагают 14% годовых с потенциалом роста. И не забывайте про апсайд, когда ЦБ начнет цикл снижения ставок. Там мы больше не увидим двузначных див. доходностей из-за роста цен на акции.
$TGKN
❤️ Ваши лайки – лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
🔥 Итоги встреч с эмитентами, конференция Profit и другие новости фондового рынка
Прошлая неделя была насыщена разными событиями и мы увидели первые просветы по рынку после 12 дней безоткатного падения рынка. Также побывал на Дне инвестора у некоторых эмитентов, где услышал много интересного. Итак, поехали...
✔️ Позитив #POSI - неделя началась со встречи с данным эмитентом. Больше всего запомнилось эксцентричное выступление Максима Филиппова - директора по развитию Positive Technologies. Он немного захейтил работу отдела продаж, но радует то, что компания признала и свои ошибки, а то вначале все свалили на ЦБ с его жесткую ДКП. Прошлый год прилично заземлил амбиции менеджмента и теперь они будут более аккуратны в своих прогнозах. На 2025 году поставили план по отгрузкам в 33 млрд руб. Любая компания заслуживает второй шанс и Позитив не исключение. Возможно, сейчас неплохие цены для среднесрочных докупок.
✔️ ГК "Солар" - ударение на О! Иначе Екатерина (IR) сильно ругается 🫣. Раз уж заговорили про кибербез, то скоро станет публичным еще один представитель сектора. Кратко упоминал про это 20 марта, а на прошлой неделе посетил их мероприятие. В отличие от POSI, Солар показал рост выручки на 53% за 2024 год. Будем внимательно следить, по итогам 2025 года у нас уже может быть 2 публичных игрока и оба лидеры сектора с большими амбициями. Правда, есть и отличия, POSI - вендор, Солар - сервисная компания. Об этом напишу отдельно еще.
✔️ ГК "Элемент" #ELMT - еще одна интересная встреча была у данного эмитента, где в том числе много интересного рассказал замминистра Минпромторга Василий Шпак про развитие отечественной электроники. Если кратко, то не ждут снятия санкций, эра глобализации подходит к концу и всем странам нужно думать о собственном суверенитете и локальном производстве. Благо, в РФ есть своя сырьевая база, нужно подтянуть только технологичность. ГК "Элемент" остается локомотивом отрасли и продолжит развивать эту сферу. Подробный обзор результатов эмитента сделаю отдельно.
🤝 На мероприятии с Элементом также встретились с моими хорошим друзьями, Владимиром Литвиновым и Юрием Козловым, которых вы итак прекрасно знаете. Также рад был видеть Юлию (Биржевая ключница), Игоря Шимко, Залима Сохова и всех представителей нашей небольшой инвестиционной тусовки.
💼 В субботу посетил конференцию Profit, в основном бегал по залам с эмитентами, насобирал некоторый интересный материал. Его буду публиковать в виде отдельных постов на этой неделе, потому что информации достаточно много.
🧐 Небольшое наблюдение от себя. Раньше представители многих компаний на конференциях с горящими глазами рассказывали, как все хорошо у них и делились планами на будущее. Сейчас же многие (но не все!) выглядят немного измотанными и скорее ищут оправдания полученным результатам, а прогнозы дают очень неохотно. Так что не только у инвесторов настроение плохое в период спада на рынке и трудной макроэкономической ситуации, но и у эмитентов. Нужно стараться поддерживать друг-друга. Конференции в этом плане хорошая возможность пообщаться с IR компаний лично.
📈 Я на прошлой неделе вернулся к докупкам некоторых активов, после полной распродажи двух портфелей, о чем писал еще 7 апреля. Мистер рынок дал хорошие цены и я решил этим воспользоваться. Так что постепенно перехожу в разряд среднесрочных инвесторов на рынке РФ.
💼 Посидев в бумагах более 3 лет, а в некоторых почти 9 лет, пришел к выводу, что частичные покупки и продажи существенно увеличивают доходность. Здесь каждому свое, конечно, но пока решил протестировать стратегию на среднесроке, когда покупаешь актив на 1-3 года, а не до пенсии.
❗️ Долгосрочные инвестиции на горизонте в последние 10 лет себя не очень хорошо проявили. Спекуляции - для тех, у кого много свободного времени и они его не ценят. А вот среднесрок, к которому я пришел на практике, себя весьма неплохо проявил. Но не исключая, что в будущем подход снова может измениться.
❤️ Благодарю за ваш лайк!
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
