Операционные результаты за 4 месяца 2025 г.

«ХЭНДЕРСОН ФЭШН ГРУПП» (MOEX: HNFG) – один из крупнейших федеральных фэшн-ритейлеров, специализирующийся на мужской одежде, обуви,аксессуарах. Компания называет своим сегментом «доступный люкс», а среди конкурентов такие мировые бренды, как Armani Exchange, Boss, Hugo, TommyHilfiger и другие. 

▫Капитализация: 25 млрд руб 

▫Выручка 2024: 20,8 млрд руб 

▫Чистая прибыль 2024: 3,2 млрд руб 

▫E(2024)/P: 12,8% 

▪Выручка за первые четыре месяца 2025 года выросла на 17,4%г/г – до 7 млрд руб. Темп роста выручки замедляется. 

▪Доля онлайн-продаж в общей выручке растет и по итогам 4 мес. составила 24,8% (+4,8% г/г). LFL продажи офлайн магазинов выросли на 3,4% г/г. При этом стоит учитывать синергию этих двух форматов – зачастую онлайн-покупке предшествует знакомство с продукцией в салоне. 

▪На конец апреля торговые площади выросли на 16% г/г – до 59,4тыс. кв.м. Количество проданной продукции за 4 мес. выросло на 8,2% г/г и превысило 2 млн. единиц.

📌Прогнозы.

В 2021-2023 году Henderson пережил этап бурного роста – выручка увеличивалась на30-40% в год. Происходило это, в том числе, и из-за ухода зарубежных брендов с российского рынка. В 2024 году темп роста снизился до 25% и ожидаю, что в дальнейшем он будет в диапазоне 15-20% в год. E/P по итогам 2028 года может превысить 23%. 

Несмотря на замедление роста, Henderson остается в числе инвестиционно-привлекательных компаний. У нее высокая рентабельность капитала (ROE превышает 35%), компания платит дивиденды и текущая оценка не выглядит завышенной.

Финансовые результаты за 1 кв 2025 г.

ПАО «Европлан» (MOEX: LEAS) – российская лизинговая компания, специализирующаяся на автотранспорте. По итогам 2024 года в рэнкинге крупнейших лизинговых компаний по объему нового бизнеса заняла 6 место. Является игроком №1 на рынке лизинга автотранспорта среди независимых компаний по количеству сделок, по объему портфеля, по объему нового бизнеса.

▫Капитализация: 72 млрд руб 

▫Выручка 2024: 71,3 млрд руб 

▫Чистая прибыль 2024: 14,9 млрд руб 

▫E(2024)/P: 20,7% 

Выручка лизинговой компании складывается из процентных доходов и непроцентных доходов. Процентные доходы – это основной доход от лизинговой деятельности. Непроцентные доходы – это подписки на различные сервисы и комиссии, например, от страхования. 

▪Выручка за первый квартал 2025 года выросла на 14,7% г/г –до 10,2 млрд руб. Темп существенно замедлился относительно последних лет. Высокая ключевая ставка сказывается и на спросе в целом на автомобильную технику (и на лизинг в частности), и на издержках.

🔹Чистый процентных доход вырос на 10,9% г/г – до 6,3 млрд руб. Рост стоимости фондирования не получается полностью переложить на клиентов. Процентные расходы растут быстрее процентных доходов – 52,8% г/г против 32,6% г/г.

🔹Чистый непроцентный доход вырос на 21,6% - до 3,9 млрд руб. Это чуть больше моих ожиданий и несколько компенсировало замедление чистых процентных доходов.

▪Чистая прибыль снизилась на 68,2% - до 1,4 млрд руб. Здесь стоит отметить негативное влияние роста резервов в размере 5,8 млрд руб. 

📌Прогнозы.

В целом результаты «Европлана» в этом году выглядят не очень позитивно. И, вероятно, эту тенденцию мы увидим и по итогам второго квартала, и в целом по 2025 году. Я ожидаю рост выручки по итогам года около 11%, а по чистой прибыли снижения на 33%. В 2026 году компания может вернуться к уровню фин. показателей 2024 года, а E(2028)/P может составить уже 32-34%. 

Текущее положение с финансовыми показателями в целом было ожидаемым. И есть два момента. Компания платит дивиденды и в случае, если текущая конъюнктура не позволяет активно наращивать бизнес, готова увеличивать дивидендные выплаты (не в ущерб бизнесу). Во-вторых, при начале цикла снижения ключевой ставки «Европлан» будет одним из первых в списке бенефициаров этого. И темпы роста могут быть весьма значительными за счет отложенного спроса. 

«Европлан» - один из лидеров в своем сегменте. Это весьма эффективная компания (среднее ROE превышает 30%). Но текущая ситуация (прежде всего – жесткая ДКП) оказывает негативное влияние на бизнес. Смотрю на компанию с осторожным оптимизмом. Считаю ее интересной для долгосрочного инвестирования и включаю ее в свой сбалансированный модельный портфель, доступный подписчикам на аналитику сроком от 6 мес.

Недельная инфляция с 20 по 26 мая замедлилась до 0,06%, по сравнению с 0,07% в прошлом отчетном периоде. Само замедление может и выглядит символически, но главное – общая динамика в целом и в сравнении с историческими данными. Уже 7 недель подряд темпы недельной инфляции ниже средних значений аналогичных периодов 2017-2021 годов (оно составляет 0,1%, как и в аналогичном периоде прошлого года). Существенное влияние продолжает оказывать электроника, по которой наблюдается дефляция из-за укрепления рубля. Годовая инфляция продолжила снижаться. За неделю темп снизился с 9,9% до 9,78%. 

Сегодня также вышла важная статистика по темпу кредитования в апреле. Она публикуется в информационно-аналитическом материале О РАЗВИТИИ БАНКОВСКОГО СЕКТОРА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ. Корпоративный кредит сохранил мартовскую динамику, которую ЦБ признал умеренной (общий портфель прибавил 800 млрд.руб). Кредитование физических лиц фактически стоит на месте – небольшой прирост в ипотеке компенсируется сокращением в потребительском кредитовании.

Сегодня звучали заявления со стороны ЦБ:

«Ситуация поменялась несколько, появилось много всего, что нам будет интересно обсудить. Думаю, варианты решения как по ставке, таки по сигналу у нас будут даже более разнообразные, чем в апреле. Но обо всем этом вам расскажет в следующую пятницу Эльвира Сахипзадовна», - заявил зампред ЦБ Филипп Габуния.  

Заседание по вопросу ключевой ставки состоится уже на следующей неделе, в пятницу. Не думаю, что текущего позитива хватит на запуск цикла снижения ставки. Но, действительно, ситуация менее однозначная, чем перед апрельским заседанием.

Финансовые результаты за 1 кв 2025 г.

ПАО "Группа Ренессанс Страхование" (MOEX: RENI) – крупная российская универсальная страховая компания, входящая в десятку крупнейших страховщиков по сборам страховых премий. 

▫Капитализация: 61 млрд руб 

▫Выручка 2024: 170 млрд руб 

▫Чистая прибыль 2024: 11,1 млрд руб 

▫E(2024)/P: 18,2% 

Доход любой страховой компании состоит из двух составляющих: операционный доход (собранные премии минус страховые выплаты) и инвестиционный доход. Компании получают премии, создают резервы, а избыток средств пускается в инвестиции в консервативные инструменты. Пропорции этих составляющих в общем доходе могут меняться в зависимости от рыночной ситуации.

◾По итогам первого квартала года общая сумма брутто подписанных страховых премий выросла на 22,6% г/г – до 40,8 млрд руб. Рост в основном пришелся на life-страхование. Премии по накопительному страхованию жизни увеличились в 2,2 раза и составили 22,2 млрд рублей. Non-life сегмент показал очень скромные результаты в связи с стагнацией авторынка и рынка недвижимости. Но отложенный спрос при снижении ключевой ставки может дать мощный толчок этому сегменту.  

◾Инвестиционный портфель с начала года вырос на 5,4% и достиг 247,4 млрд руб. За 1 квартал компания существенно сократила позицию в флоутерах, повысила на 2 п.п. долю акций в портфеле, до 7%, дополнительно увеличила долю длинных инструментов через ОФЗ и корпоративные бумаги со сроком от 3 лет. Общую дюрация портфеля увеличилась до 2,5-3 лет. При развороте денежно-кредитной политики это даст высокий доход за счет переоценки портфеля. Но и в текущих условиях компания получает высокий доход за счет повышенной купонной доходности.

◾Вместо ROE компания предпочитает использовать показатель RoATE (индикатор средней годовой рентабельности собственного капитала), который больше подходит страховым компаниям. RoATE достиг по результатам 1 квартала 2025 года 31,1%, цель на будущее остается в районе 30%.

◾С 1 января 2025 года страховые компании РФ должны отчитываться по новому МСФО 17, который заменил МСФО 4, действовавший до конца 2024 года. Сравнивать в лоб чистую прибыль год к году не совсем корректно. Этот нюанс плюс валютная переоценка в размере 4,4 млрд руб. снизили чистую прибыль на 16% г/г – до 2,5 млрд руб. При ослаблении рубля валютная статья даст обратный, положительный эффект на прибыль. 

📌Прогнозы.

У компании есть большой потенциал роста за счет развития ДСЖ. Компания развивает и смежные бизнесы. Так, с начала этого года маркетплейс медицинских услуг budu.ru привлек уже более 300 тысяч уникальных посетителей, а продажи растут в среднем на 60% в месяц. В апреле в рамках экосистемы «Мобильность» группа запустила B2B автоаукцион Fleet2Click для удобной реализации любых видов авто корпоративными клиентами. Но основным бустом финансовых показателей станет снижение ключевой ставки.

«Ренессанс Страхование» - эффективная финансовая компания с понятной дивидендной политикой. Оценка ее и при текущих финансовых показателях выглядит привлекательной. При этом есть еще и большой потенциал при снижении ключевой ставки, которое все же неминуемо наступит. Компания входит в мой основной модельный портфель, доступный подписчикам на аналитику сроком от 6 мес.

Финансовые результаты за 1 кв 2024 г.

ПАО «МТС-Банк» (MOEX: MBNK)  - достаточно крупный банк, занимающий 22 место среди российских банков по размеру активов. Основной акционер – ПАО МТС, которое в свою очередь контролируется АФК «Система». IPO прошло весной 2024 года по цене 2500 руб. за акцию. Сегодня стоимость составляет 1189 руб (падение более 52%, при том, что индекс Мосбиржи за это же время потерял чуть более 20%). Вышедший отчет за первый квартал текущего года может помочь разобраться, что не нравится инвесторам в этом банке.

▫Капитализация: 41 млрд руб 

▫Выручка 2024: 127 млрд руб 

▫Чистая прибыль 2024: 12,4 млрд руб 

▫E(2024)/P: 30,0% 

◾Выручка банка формируется процентными и комиссионными доходами. За первые 3 мес. текущего года выручка выросла менее чем на 16% г/г - до 34,4 млрд руб. 

🔹Чистый процентный доход сократился на 10,7% г/г - до 8,7 млрд.руб. Банк сократил резервы, из-за чего чистый процентный доход после создания резервов вырос в 2,2 раза. Но я все же смотрю консервативно. Чистый процентный доход показал негативную динамику.

🔹Чистый комиссионный доход снизился на 40% г/г - до 4 млрд руб. 

◾Чистая прибыль сократилась более чем в 4 раза – до 1 млрд руб. Операционные доходы снижались быстрее операционных расходов, плюс валютная переоценка на фоне укрепления рубля «забрала» 2,1 млрд руб. прибыли.

◾ROE (рентабельность собственного капитала) – один из основных показателей, на которые я смотрю при отборе компании в свой портфель. Для банков он имеет еще большую важность. Здесь мы видим снижение до 4,2%. Для сравнения, и у Сбера, и у экс «Тинькова» этот показатель выше 20%

 📌 На прошлой неделе я разбирал аналогичный отчет «Т-Технологий». Можете сравнить, там динамика совсем иная. По «Сберу» также негатива нет, несмотря на «трудные» времена. МТС-Банк сокращает уровень одобрения кредитов и объема портфеля. В связи с этим снижается стоимость риска и сокращаются резервы. Но и бизнес сжимается.

Вишенка на торте – допэмиссии с одновременной выплатой дивидендов. Очень нестандартное решение, которое, по всей видимости, приняла АФК «Система» на фоне своей очень высокой долговой нагрузки. Несмотря на низкую оценку, такие истории мне не интересны. Отрицательная динамика, низкая рентабельность и неоднозначные корпоративные практики. Считаю финансовый сектор интересным в текущий момент, но в модельный портфель включаю другие компании сектора. Модельные портфели акций и облигаций доступны подписчикам на аналитику сроком от 6 мес.

Финансовые результаты за 1 кв 2024 г.

МКПАО «Т-Технологии»(MOEX:T) – технологическая компания, развивающая экосистему финансовых услуг. Ядро бизнеса - Т-Банк, занимающий 8 место среди российских банков по размеру активов. 

▫Капитализация: 822 млрд руб 

▫Выручка 2024: 951 млрд руб 

▫Чистая прибыль 2024: 122 млрд руб 

▫E(2024)/P: 14,84% 

▪Выручка банка формируется процентными и комиссионными доходами. В случае «Т-Технологиями» небольшая часть общей выручки (около 6% по результатам первого квартала текущего года) приходится еще на страховой бизнес. Так вот, за первые 3 мес. текущего года выручка удвоилась относительно того же периода прошлого года и достигла 322 млрд руб. Растет количество клиентов (их количество превысило 50 млн чел.) и их активность.

🔹 Чистый процентный доход вырос на 57% г/г - до 114,8млрд.руб. Высокая ключевая ставка делает свое дело. Процентные расходы растут быстрее процентных доходов. При начале цикла снижения ситуация должна поменяться зеркальным образом.

🔹Чистый комиссионный доход вырос на 64% г/г - до 30 млрд руб. Расширяется перечень продуктов, клиентская база прибавила 19%.

◾Чистая прибыль выросла на 50% г/г – до 33,5 млрд руб. Даже несмотря на снижение рентабельности динамика существенно выше рынка.

◾ROE (рентабельность собственного капитала) – один из основных показателей, на которые я смотрю при отборе компании в свой портфель. Для банков он имеет еще большую важность. Здесь мы видим снижение с 31,7% до 24,6%. Вероятно, это вклад присоединения менее эффективного Росбанка.

📌Прогнозы. 

Менеджмент говорит о том, что

по итогам года можно ожидать рост прибыли в 40% г/г и ROE выше 30%. Таким образом E (2025)/P составит более 20%. Дальше, вероятнее всего, темпы роста снизятся. Но "Т-Технологии" останется компанией роста.

Текущую оценку компании не считаю высокой, учитывая ее эффективность и темпы роста. Более того, считаю Т-Технологии одной из самых привлекательных на текущем рынке. Сегодня Совет директоров рекомендовал дивиденды за первый квартал 2025 года в размере 33 рублей на акцию, что соответствует текущей дивидендной доходности на уровне 1,1%. Пусть небольшие, но регулярные дивиденды в совокупности с другими плюсами еще больше повышают ее привлекательность. Также мы можем увидеть байбэк. «Т-Технологии» включены в мой основной модельный портфель, доступный подписчикам на аналитику сроком от 6 мес.

Результаты позитивны, ожидания не очень. 

Недельная инфляция с 13 по 19 мая выросла до 0,07%, по сравнению с 0,06% в прошлом отчетном периоде. Ускорение продолжается вторую неделю подряд, но большого негатива в этом нет. Во-первых, текущие темпы заметно ниже, чем в аналогичные периоды прошлого года. Из-за этого мы видим снижение годовой инфляции с 10,0% в прошлом отчетном периоде до 9,9% сейчас. Во- вторых, текущие недельные данные исторически невысокие. Уже 6 недель подряд они ниже средних значений аналогичных периодов 2017-2021 годов.

Также недавно вышли месячные данные за апрель. Они оказались ниже ожиданий, складывающихся из недельных данных – 0,4% против 0,48%. ЦБ РФ оценил сезонно-сглаженную инфляцию в пересчете на год (SAAR) в 6,2%. С максимума декабря(14,04%) идет стабильное замедление.

На этом фоне несколько удивляют инфляционные ожидания населения. Они выросли в мае с 13,1% до 13,4%. Респонденты со сбережениями резко снизили свои ожидания на ближайший год, а респонденты без сбережений, наоборот, повысили. Рост инфляционных ожиданий –проинфляционный фактор и на него ЦБ обращает особое внимание при принятии решения по ключевой ставке.

До ближайшего заседания по ключевой ставке остается чуть более двух недель. Несмотря на неплохие данные по инфляции, пока не меняю своего времени – вероятность снижения ставки на нем не высока.

Финансовые и операционные результаты за 1 кв 2024 г. 

ПАО "ПРОМОМЕД"(MOEX: PRMD) - инновационная биофармацевтическая компания, делающая особый акцент на эндокринологию и онкологию. Занимает значимую долю рынка лекарств для лечения ожирения и диабета.

Сегодня мы рассматриваем не официальную отчетность, а опубликованные компанией результаты.

▫Капитализация: 84 млрд руб 

▫Выручка 2024: 21,5 млрд руб 

▫Чистая прибыль 2024: 2,88 млрд руб 

▫E(2024)/P: 3,42% 

▪Промомед – компания роста. Однако рост выручки на 86% г/г – это действительно впечатляюще и существенно выше роста отрасли в целом, по которой рост составил 16% г/г. Высокие темпы роста связаны в основном с выводом на рынок новых продуктов. Доля выручки от реализации инновационных продуктов выросла до 69%, что на 11 п. п. выше, чем годом ранее. 

▪В 1 кв. 2025 года Компания с опережением графика вывела в рынок инновационный препарат Тирзетта, предназначенный для лечения ожирения и сахарного диабета II типа. Тирзетта – единственный представленный на российском рынке прямой конкурент зарегистрированного и назначаемого в США Mounjaro. Продажи Тирзетта в отчетном периоде составили более 1 млрд руб. (при общей квартальной выручке 4,5 млрд руб.)

▪В 1 кв. 2025 года Компания провела 51 медицинское исследование, получила регистрационные удостоверения для 6 лекарственных препаратов, зарегистрировала 10 новых патентов. 

📌Прогнозы. 

Компания подтвердила финансовый прогноз на 2025 год по росту выручки на 75% при рентабельности EBITDA >40%. Я ранее в свою модель закладывал более консервативные прогнозы. Чистую прибыль по итогам года можно ожидать в размере более 7,5 млрд руб, что соответствует уже E/P около 9%. В дальнейшем темпы роста, конечно, будут постепенно снижаться, но оставаться высокими даже на фоне других компаний роста.  

Несмотря на высокую текущую оценку, Промомед включен в мой основной модельный портфель, доступный подписчикам на аналитику сроком от 6 мес. Я верю и в потенциал отрасли в целом, и в рост компании темпами существенно выше, чем фармацевтический рынок. У компании умеренная долговая нагрузка, высокая эффективность (ROE может в этом году превысить 40%). Риски, конечно, присутствуют. Основной – темпы роста компании окажутся ниже прогнозных. Но потенциальная доходность делает этот риск оправданным.

Уважаемые подписчики!

В эту среду, 21 мая, состоится наша регулярная встреча Клуба Инвестора. Пройдет она в закрытом канале телеграм, в 20.00 по Москве. Если хотите поучаствовать - еще можно успеть. Входной билет - подписка на аналитику на любой период.

Первая после праздничная неделя оказалась весьма волатильной для российского фондового рынка. Причина все та же – геополитика. Поступавшие новости относительно переговорного процесса то вводили инвесторов в полное уныние, то зарождали надежду на скорое светлое будущее. Диапазон, в котором «гулял» индекс Мосбиржи составил 150 пунктов. В итоге рынок акций закрыл неделю практически на том же уровне, что и неделей ранее. Цены на нефть оттолкнулись ото дна, достигнутого в начале месяца и пытаются закрепиться на уровне выше $65 за баррель Brent. Рубль предпринимал попытку пробить вниз отметку 80 руб. за американский доллар, но в итоге остался чуть выше нее.

• США и Китай договорились на временное снижение тарифов со 125% до 10%. При этом дополнительные пошлины на китайский импорт в размере 20%, введенные в феврале, остаются в силе. Пусть и временное, но все же перемирие в торговой войне вызвало большой энтузиазм у инвесторов с обоих сторон. Резкий рост показали и Hang Seng ChinaEnterprises, который отражает динамику котировок китайских акций в Гонконге, и американские индексы. Американские акции полностью отыграли потери, вызванные торговой войной. В проигравших оказалось золото – его цена снижалась ниже уровня $3200 за унцию.

• На фоне сложного начала переговорного процесса санкционная риторика никуда не ушла, а даже усилилась. Послы стран Евросоюза согласовали 17-й пакет санкций против России, который предусматривает санкции в отношении около 200 танкеров «теневого флота». Началась разработка 18-го пакета. Тем временем, российское деловое сообщество всерьез рассуждает о перспективах возвращения на российский рынок зарубежных игроков. РСПП, Торгово-промышленная палата и «Деловая Россия» подготовили предложения по условиям их возвращения.   

• Путин поручил Банку России, правительству и администрации продумать инструмент, который позволит снять часть рисков с НПФ при инвестировании средств клиентов в акции. Пенсионные деньги потенциально могут дать очень значительный толчок котировкам акций. Но ЦБ пока прокомментировал, что выступает против развития рынка акций за счет перекладывания рисков на будущих пенсионеров. 

• Розничные инвесторы в апреле снова стали крупнейшими покупателями акций на вторичном биржевом рынке. По данным Банка России, они купили акции на сумму 22,7 млрд рублей, нерезиденты из «дружественных» стран — на 11,1 млрд рублей.

Финансовые результаты за 1 кв 2024 г.

МКПАО "Хэдхантер" (МОЕХ: HEAD) - крупнейшая онлайн-платформа по подбору персонала в России и странах СНГ. По размеру трафика занимает второе место в мире среди рекрутинговых платформ и первое среди сфокусированных на отдельном регионе.

▫Капитализация: 150 млрд руб 

▫Выручка 2024: 39,6 млрд руб  

▫Чистая прибыль 2024: 23,9 млрд руб 

▫E(2024)/P: 15,93% 

▪Хэдхантер – бенефициар кадрового голода, который начался в России несколько лет назад. Однако охлаждение рынка труда, о котором говорят все чаще, отражается на операционных результатах компании. По итогам первого квартала текущего года количество клиентов снизилось на 11,7% г/г. за счет малых и средних клиентов. Количество крупных клиентов увеличилось на 3,8% г/г. Также продолжил рост средний чек: по крупным клиентам +9,3%, по малым клиентам +19,5% г/г. В итоге общая выручка показала рост на 11,7% - до 9,6 млрд руб.

▪А вот дальше динамика финансовых результатов оказывается отрицательной. Операционные расходы выросли на 40,4%. Растут зарплаты, численность персонала, расходы на мотивацию и т.д. Скорректированная EBITDA показала снижение на 2% г/г.

▪Чистая прибыль снизилась на 30% г/г. Скорректированный показатель чистой прибыли снизился на 14% – до 4,3 млрд руб. При этом свободный денежный поток компании вырос на 36% в основном благодаря изменению оборотного капитала.

▪Хэдхантер полностью погасил свои долговые обязательства.

📌Прогнозы.

Хэдхантер дал прогноз по выручке на 2025 год на уровне 8-12%, что несколько ниже моих прежних ожиданий. При этом свободный денежный поток продолжает расти в соответствии с ожиданиями, и компания подтвердила выплату дивидендов за 2025 год. По итогам года жду снижения чистой прибыли на 16% - до 19,2 млрд.руб. Однако снижение ключевой ставки и оживление на рынке труда вернут компанию к более динамичному росту. По итогам 2027 года чистая прибыль может составить до 30 млрд руб.

Текущая жесткая денежно-кредитная политика отразилась на бизнесе Хэдхантера весьма существенно. Но, несмотря на то, что результаты за 1 кв. и прогнозы на весь 2025 год оказались хуже моих ожиданий, мнение по компании не меняю. Компания планирует выплачивать дивиденды два раза в год, а ближайший дивиденд может быть на уровне 200 руб (жду 380 руб дивидендов по году). Рентабельность остается высокой, а долг отсутствует. При потенциальном E(2025)/P=12,8% и E(2027)/P=20% текущая оценка компании выглядит привлекательной. Хэдхантер остается в моем основном модельном портфеле, доступном подписчикам на аналитику сроком от 6 мес.

Сегодня «Сбребанк» опубликовал отчетность по РПБУ за апрель и первые 4 мес. текущего года. Она интересна по двум причинам. Во-первых, «Сбер» - один из фаворитов в моем основном модельном портфеле (он доступен подписчикам на аналитику сроком от 6 мес.). Во-вторых, из-за значительности занимаемой доли в российском банковском секторе, по динамике кредитования «Сбера» можно судить о динамике кредитования в секторе в целом. А кредитование – один из самых важных факторов, который влияет на инфляцию и на денежно-кредитную политику.

Финансовые результаты.

▪Чистые процентные доходы в апреле выросли на 10,2% по сравнению с апрелем прошлого года. За 4 месяца они составили 942,4 млрд.руб (+13,8% г/г).

▪Чистые комиссионные доходы в апреле снизились на 3,6% относительно аналогичного периода прошлого года. За 4 месяца они составили 226,5 млрд.руб (+0,5% г/г).

▪Операционные расходы растут, но снижаются расходы на резервы и переоценка кредитов, оцениваемых по справедливой стоимости. В результате чистая прибыль выросла, но динамика роста замедляется. В апреле итоговые результат прибавил 5,1% г/г, с начала года рост составил 9,5%.

Динамика кредитования

▪ Корпоративный кредитный портфель фактически не изменился. Выданные 1,7 трлн.руб. компенсировались погашениями.     

▪ Кредитование физических лиц показало рост на 0,3%, в основном за счет ипотеки (где большая часть приходится на льготные программы). Кредитные карты также показали положительную динамику, а портфель потребительских кредитов продолжил сокращаться. При этом депозиты населения выросли на 3,4% за месяц.

Кредитование остается в подавленном состоянии. И это то,чего добивался ЦБ повышением ставки. Данные подтверждают, что рост денежной массы М2 в апреле был за счет сезонного бюджетного импульса.

Финансовые результаты соответствуют ожиданиям. Даже не в самых простых условиях «Сбер» работает в плюс и показывает высокую рентабельность собственного капитала (22,2%).

Недельная инфляция с 6 по 12 мая выросла до 0,06%, по сравнению с 0,03% в прошлом отчетном периоде. Однако, это существенно ниже, чем в аналогичном периоде прошлого года. Тогда недельная инфляция составила 0,17%.По этой причине продолжила снижение годовая инфляция – с 10,2 до 10,1%. Еще одна неделя в пользу тезиса, что пик годовой инфляции остался позади.

Среднее значение недельной инфляции в аналогичном периоде с 2017 по 2021 год - 0,08%. Идем ниже этой траектории вторую неделю подряд. Помогает крепкий рубль – опять наблюдаем дефляцию в непродовольственных товарах. Но и в других категориях наблюдается замедление инфляции. 

Кроме геополитической неопределенности, меня смущает на этом празднике дефицит бюджета и динамика роста денежной массы М2. Да, в апреле дефицит - это сезонный фактор, а рост денежной массы - следствие дефицита. Однако, как бы при текущих ценах на нефть сезонное явление не переросло постоянное. Пока у меня нет уверенности, что снижение ключевой ставки начнется уже этим летом.

Считаю, что облигации в текущий момент предоставляют интересные возможности для широкого круга инвесторов.

▫Длинные ОФЗ. Без серьезных внешних шоков повышение ставки представляется маловероятным. Скорее всего мы на пике. Но последние новости по бюджету (пересмотр плана на конец года и солидный дефицит в апреле) в совокупности с текущими ценами на нефть и курсом рубля могут сделать перспективу снижения ставки более отдаленной. Для терпеливых, готовых ждать, идея остается актуальной. Пока длинные ОФЗ остаются в широком боковике (иллюстрация на примере самой длинной ОФЗ-26238 с погашением в 2041 году). 

▫Валютные облигации. На мой взгляд, одна из самых интересных возможностей на сегодняшнем рынке. При текущих ценах на нефть нынешний курс выглядит, скажем так, необычно. Думаю, уже в июне-июле мы увидим ослабление рубля. А потенциальное снижение ключевой ставки станет еще одним триггером девальвации. Возможное смягчение геополитической повестки может вызвать приток валюты на внутренний рынок, но, полагаю, потенциальное дальнейшее укрепление рубля в этом случае будет временным и девальвация – вопрос времени. Идея также для тех, кто готов ждать и кого мало беспокоят локальные просадки.

▫Для тех, кто не хочет ждать результата и при этом желает воспользоваться моментом – корпоративные облигации с фиксированным доходом. На рынке достаточно бумаг с ежемесячными купонами и ставками, которые еще недавно казались фантастическими. Хорошая возможность зафиксировать высокую доходность с минимальным риском.

Выбор зависит от горизонта инвестирования и вашего риск-профиля. Возможно, некоторым инвесторам будет интересен комбинированный вариант, собрав все эти идеи в портфель.

Вторая короткая майская праздничная неделя закончилась незначительным снижением относительно прошлой, при этом в ее середине падение было достаточно существенным. В моменте индекс опускался почти до 2740 пунктов, что стало антирекордом с 10 апреля. Поводом снижения стала риторика США по поводу возможного ввода новых санкций, но, прежде всего, очередное снижение цен на нефть – котировки на эталонный сорт Brent в моменте ушли ниже $60 за баррель. При этом рубль остается крепким – на выходные официальный курс был установлен в 80,86 руб. за доллар и 11,18 руб. за юань.

• Из данных международного ценового агентства Argusследует, что стоимость российской нефти Urals в конце апреля снова упала ниже $50 за баррель.

• ЕС планирует включить в 17-й пакет санкций против России ограничения в отношении 60 физических и юридических лиц, а также порядка 150 танкеров теневого флота. Кажется, что этом пакет будет иметь скорее символическое значение. Ближе к концу недели стало известно, что Россия и США обсуждают возобновление поставок российского газа в Европу.  Обсуждалась возможность приобретения американскими инвесторами долей или в «Северном потоке», или в газопроводе, пересекающем Украину, или в самом «Газпроме». Американские компании также могли бы покупать газ у «Газпрома» и поставлять его в Европу.

• ФРС США по итогам заседания сохранила ключевую ставку на уровне 4,25–4,5% годовых. Решение совпало с ожиданиями большинства участников рынка. Как было сказано в пресс-релизе, инфляция остается несколько повышенной, при этом безработица стабилизировалась на низком уровне.

• Вероятно, самая позитивная новость недели - апелляционная инстанция сохранила за миноритариями Соликамского магниевого завода купленные на бирже акции. Это хороший прецедент для российского фондового рынка.

• X5 сделал достаточно неожиданное предложения для покупателей своих торговых сетей «Пятерочки» и «Перекрестка» стать акционерами компании. 10 000 человек, которые закупятся в магазинах и онлайн-сервисах ретейлера на 20 000 рублей в течение мая могут получить по одной акции X5. Ранее к таким маркетинговым ходам столь крупные эмитенты не прибегали. 

• Китайский производитель электромобилей Xpengпланирует вывести на IPO свое подразделение по производству летающих автомобилей. Похоже, будущее ближе, чем кажется.

Инфляция. На шаг ближе к цели.

Недельная инфляция с 29 апреля по 5 мая оказалась достаточно позитивной. Росстат зафиксировал 0,03% против 0,11% неделей ранее. Показатель оказался в два раза ниже, чем в том же периоде прошлого года и более чем в 3 раза ниже, чем среднее значение в 2017-2021 годах. Годовая инфляция снизилась до 10,2%. В целом инфляция отдельной недели не очень информативна, но динамика недельной инфляции за последний месяц дает основание полагать, что замедление приобретает признаки устойчивости. И вполне вероятно, что пик годовой инфляции пройден.

Бюджет в апреле. Снова дефицит.

После профицитного марта, российский бюджет в апреле закрылся с дефицитом чуть более 1 трлн руб. Резко выросли расходы по сравнению с мартом, но такое явление стало обычным для этого месяца в последние годы. За четыре месяца дефицит составил 3,2 трлн руб. На прошлой неделе Минфин обновил параметры федерального бюджета. Плановый дефицит по итогам года вырос с 1,2 трлн руб до 3,8 трлн руб. Связано это со снижением ожидаемых нефтегазовых доходов из-за негативной динамики цен на нефть. Планируемая расходная часть выросла с 41,5 трлн руб до 42,3 трлн руб. Менее 2% - не критичная прибавка. Если все пойдет по плану.

Денежная масса. Рост, но умеренный. 

Денежный агрегат М2 (наличные деньги в обращении, средства на счетах и на срочных вкладах) вырос относительно марта на 1,11% после снижения на 1,02% месяцем ранее. Это предварительная оценка. Бюджетные траты способствовали росту. Но год к году М2 темп роста снижается уже 6-й месяц подряд. По итогам апреля он составил 14,25% г/г после почти 17% г/г месяцем ранее. Без бюджетного импульса рост был бы минимальным.

Особого негатива пока в выходящих данных нет. Если в следующие месяцы бюджет вернется к профициту, инфляция продолжит двигаться по намеченной траектории, а кредитование не покажет существенного ускорения, то снижение ключевой ставки может случиться уже летом.

Финансовые результаты за 2024 г. 

ПАО "Магнит" (МОЕХ: MGNT) – один из крупнейших продуктовых ритейлеров страны и единственный, кто может сравниться с ИКС 5, результаты которого за первые 3 месяца текущего года я разбирал вчера. Сравнение с ИКС 5 неизбежно, поэтому буду сопоставлять некоторые показатели этих двух компаний. 

 ▫Капитализация: 438 млрд руб 

 ▫Выручка 2024: 3018 млрд руб 

 ▫Чистая прибыль 2024: 44,3 млрд руб 

 ▫E(2024)/P: 10,11% 

▪Магнит продолжает расширять свою сеть. За год было открыто 2349 новых магазинов, на конец года их количество приблизилось к 31,5 тыс. Торговые площади выросли на 8,8%, сопоставимые продажи (LFL) увеличились на 11,2% на фоне роста LFL среднего чека на 10,2% и роста LFL трафика на 0,8%. Общая выручка Магнита выросла на 19,6% и превысила 3 трлн руб. Вроде бы все и неплохо. Но ИКС 5 показал рост выручки на 24,2%, рост сопоставимых продаж на 14,4%. Отставание увеличивается.

▪Валовая прибыль Магнита выросла на 18,6% - до 686,8 млрд руб. Снижение рентабельности связано в том числе с ростом логистических расходов. ИКС 5 также столкнулся с этим моментом. 

▪Чистая прибыль Магнита сократилась на 24,4% -до 44,3 млрд руб. ИКС 5 по итогам прошлого года нарастил чистую прибыль на 32,4%. По этой статье разрыв более чем внушительный. ИКС 5 по итогам 1-го квартала текущего года также столкнулся с падением рентабельности продаж. И, думается, Магнит постигнет та же участь.

▪Соотношение Чистый долг / EBITDA Магнита по итогам года (до применения IFRS-16) составило 1,5x. У ИКС 5 этот коэффициент на ту же дату составлял 0,88х, и даже по итогам первого квартала меньше, чем у Магнита – 1,11х. 

📌Прогнозы. 

Магнит отстает по динамике основных финансовых показателей от своего главного конкурента и ожидаю, что эта тенденция продолжится. По итогам года ждем роста выручки на 13% г/г – примерно до 3400 млрд руб. Далее прогнозирую замедление роста до 10-12% в год. По чистой прибыли ожидаю снижения в этом году до 14-15 млрд руб, в основном из-за роста процентных расходов. В 2026 году можем приблизиться к результатам 2024 года. И только в 2027 году подобраться к результату 2023 года.

«Магнит» сегодня торгуется по мультипликатору E/P дороже ИКС 5. Рентабельность собственного капитала ROE существенно ниже – по итогам 2024 года 24% против 47%, прогнозное значение на текущий год – 7% против 33%. Таких щедрых дивидендов, как от ИКС 5 ждать не приходится. Плюс Магнит гораздо более закрыт по отношению к инвесторам. Не вижу причин делать выбор в пользу «Магнита». Не включаю эту компанию ни в один из моих модельных портфелей, доступных подписчикам на аналитику сроком от 6 мес.

Финансовые результаты за 1кв 2025 г. 

ПАО "Корпоративный центр ИКС 5" (МОЕХ: X5) управляет сетями магазинов у дома «Пятерочка», супермаркетов «Перекресток» и «жестких» дискаунтеров «Чижик».

 ▫Капитализация: 875 млрд руб 

 ▫Выручка 2024: 3908 млрд руб 

 ▫Чистая прибыль 2024: 104 млрд руб 

 ▫E(2024)/P: 11,89% 

▪Компания наращивает торговые площади (+8,7% г/г) и LFL-продажи (сопоставимые продажи, +14,6% г/г). Высокую динамику показывают цифровые бизнесы (+52% г/г). 

Общая выручка ИКС 5 выросла на 20,7% г/г и составила 1069,8 млрд руб. 

Несмотря на размер и зрелость бизнеса динамика выручки не уступает некоторым компаниям роста и существенно превышает продуктовую инфляцию. Прекрасно!   

▪Если читать отчет о прибылях и убытках, то ниже строки «Выручка» ситуация уже не столь позитивная. Рост расходов на персонал на 36,7%, аренду — на 37,7%, доставку — на 69,6% и на другие статьи негативно отразились на операционной прибыли. Снижение составило 3,4% г/г – до 45,8 млрд.руб.

▪Компания нарастила долг, что в совокупности с ростом стоимости заемных средств отразилось на финансовых расходах. Они составили 14,7 млрд рублей (+58,1%) при росте финансовых доходов на 6,9 млрд рублей (+130,2%). Чистый долг/EBITDA (до применения IFRS-16) составил 1,11x против 0,88x по итогам 2024 года.

▪Все это сказалось на чистой прибыли. Она показала снижение на 22% - до 16,4 млрд.руб.

📌Прогнозы. 

Несмотря на кажущийся негатив в вышедшей отчетности, результаты полностью соответствуют моим ожиданиям и прогнозам самой компании. По итогам года ждем роста выручки на 20% г/г – примерно до 4700 млрд руб. Далее прогнозирую замедление роста до 12-15% в год. По чистой прибыли ожидания следующие: 

- 2025 г – около 90 млрд руб.

- 2026 г – около 105 млрд руб.

- 2027 г – более 150 млрд руб.

Компания выплатит уже этим летом спецдивиденд в размере 648 руб. на акцию (див. доходность свыше 20%) и, вероятно, еще одна выплата будет осенью. При снижении ключевой ставки снижение финансовых расходов положительно скажется на итоговом финансовом результате. Учитывая текущую оценку, эффективность (рентабельность собственного капитала ROE по итогам 2024 года около 47%, а в конце этого года после выплаты дивидендов порядка 33%), темпы роста, положение на рынке и дивиденды, считаю акции ИКС 5 инвестиционно-привлекательными и включаю их в мой основной модельный портфель, доступный подписчикам на аналитику сроком на год.

Несмотря на то, что уходящая неделя была сокращенная в плане рабочих дней, событиями она обделена не была. Были и неожиданности в отчетности некоторых компаний, и дивидендные сюрпризы. Но, все же, определяющим фактором в динамике российского фондового рынка остается геополитика. А ее вектор развития пока не вызывает у инвесторов большого оптимизма. Как итог, индекс Мосбиржи растерял за неделю более 6% и почти достиг отметки 2800 пунктов.

▪ Нефть снова перешла к снижению и к концу недели почти подошла к отметке $61 за баррель Brent. Курс рубля остается крепким. На праздники официальный курс американского доллара был установлен на уровне 81,49 руб, юаня – 11,17 руб.

▪ Тема торговых войн остается одной из самых горячих. Акции крупнейших мировых автопроизводителей падают на фоне их отказа от прогнозов по производственным и финансовым результатам на ближайшие годы. При этом экономика еврозоны в первом квартале 2025 года растет быстрее, чем ожидалось до введения тарифов США. ВВП двух десятков стан Евросоюза показали рост в 0,4%, тогда как прогнозы указывали на 0,2%

▪ Минфин уточнил параметры федерального бюджета на 2025 год, повысив дефицит бюджета с 1,17 трлн рублей, или 0,5% ВВП, до 3,79 трлн рублей, или 1,7% ВВП. Ведомство снизило прогноз по нефтегазовым доходам бюджета с 10,93 трлн до 8,3 трлн рублей, а прогноз цены на нефть снижен с $69,7 до $56 за баррель.

▪ Набсовет ВТБ неожиданно рекомендовал дивиденды по итогам 2024 года с доходностью выше 20% — 25,58 рубля на обыкновенную акцию. Окончательное решение примут акционеры на годовом общем собрании 30 июня. Менеджмент не исключил, что восполнение утраченного из-за дивидендов капитала может произойти за счет допэмиссии.

▪ «Газпром» отчитался за 2024 год по МСФО. Результаты превзошли ожидания рынка. Выручка составила 10,715 трлн рублей, что на 25,4% выше, чем годом ранее. Скорректированная чистая прибыль — база для расчета дивидендов — выросла в два раза, до 1,433 трлн рублей. 

▪ Мосбиржа запустила внебиржевые торги 127 иностранными ценными бумагами, сделки с которыми были заблокированы с весны 2022 года. Ранее такую возможность предоставляли отдельные брокеры для своих клиентов.  

▪ «Магнит» покупает «Азбуку Вкуса». Ранее на этот актив претендовали структуры мажоритария «Северстали» Алексея Мордашова, которому принадлежит контроль над другим крупным ритейлером – «Лентой». Впрочем, с именем Мордашова связана также крупная сделка на рынке ритейла. 25% крупной сети строительных гипермаркетов OBI была приобретена его структурами и теперь планируется их интеграция в бизнес «Ленты».

Цикл замедления недельной инфляции, который длился 3 недели, закончился.

▪За период с 22 по 28 апреля 2025 г. инфляция, по оценке Росстата, составила 0,11% против 0,09% неделей ранее. Это почти вдвое больше,чем в том же периоде прошлого года, но чуть ниже среднего уровня 2017-2021 годов. Впрочем, в прошлом году было исторически низкое значение для этого периода.

▪Вышедшие данные несколько охлаждают оптимизм относительно динамики инфляции. Но показатели одной предпраздничной недели не показательны.Тревожиться пока рано. Продолжаем наблюдать.

▪На следующей неделе должна выйти предварительная оценка денежной массы по итогам апреля. Считаю этот показатель очень важным. И он даст гораздо более важную информацию о том, в каком направлении мы двигаемся.

Всех с наступающими праздниками!