Друзья, решил сделать такой инструмент — небольшой агрегатор макростатистики, который поможет вам понимать, в каком состоянии находится экономика. Возможно, в будущем добавлю в него больше параметров. Однако даже то, что есть, уже поможет вам более объективно увидеть состояние экономики и финансовых рынков. Это не аналитика с моими заключениями, а набор статистики. Я его назвал «Экономический компас», так как компас лишь дает информацию о вашем движении, мой инструмент также дает понимание направления, но это не навигатор, который вас ведет.

Такой инструмент я использую в своей работе с инвесторами. На своих консультациях, на которых я даю индивидуальные инвестиционные рекомендации, я уже более подробно говорю про все макроэкономические показатели и делаю свои выводы о траектории экономики. А уже на основании этих данных и своей экспертной оценки я помогаю сформировать индивидуальную инвестиционную стратегию и даю четкие рекомендации, что покупать и что продавать.

Надеюсь, что мой «экономический компас» если и не построит для вас индивидуальную стратегию инвестирования, то как минимум поможет понять, куда движется экономика, и принять верные решения.

Так как здесь нельзя прикрепить ссылки и файл, его вы можете найти в моем телеграм-канале "Сергей Кусакин | инвестиционный советник"

Этот пост и файл не являются индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Агентство Информ опубликовало результаты опроса, проводимого для ЦБ, по наблюдаемой и ожидаемой инфляции среди населения.

Напомню, что это очень важные данные, которые ЦБ изучает и учитывает при принятии решения по ключевой ставке. То, как население ощущает инфляцию и какие заложены ожидания на ближайший год, напрямую влияет на потребительскую активность населения. Если люди считают, что инфляция на протяжении года будет расти быстрее, чем ставка по инструментам сбережения, то и нет смысла деньги пытаться сохранять, лучше их потратить, так как потом цены будут выше. И рост этих ожиданий провоцирует спрос, что стимулирует инфляцию. Когда, наоборот, уровень ожидаемой инфляции ниже, чем ставка по инструментам сбережения, то есть смысл деньги накапливать, снижая потребительскую активность. Такое поведение замедляет рост инфляции.

Итак, мы видим второй месяц подряд, когда ощущаемая инфляция (наблюдаемая) замедляется. Т.е. в целом люди чувствуют, что рост цен стал немного скромнее. По итогам майских опросов население ощущает инфляцию на уровне 15,5%, после 15,9% в апреле и 16,5% в марте и феврале. Безусловно, эти данные важны и демонстрируют положительную динамику.

А вот ожидаемая инфляция продолжила расти второй месяц подряд после снижения в феврале и марте. В мае ожидаемая инфляция выросла до 13,4%, после 13,1% в апреле и 12,9% в марте. Безусловно, рост — это плохо, но, по крайней мере, мы ниже пиков в 14% в феврале.

Ожидаемая инфляция, на мой взгляд, важнее наблюдаемой, потому что именно она подталкивает людей менять потребительскую активность. И мы видим, что ожидаемая инфляция растет до 13,4%, а максимальная ставка по вкладам снижается с 22,27% до 19,52% (средняя максимальная ставка в 10 крупнейших банках). А это значит, что реальная ставка падает (разница между ожидаемой инфляцией и ставкой по инструментам сбережения), и вроде как приток во вклады также должен замедляться. Такая ситуация может с меньшей силой гасить лишний спрос в экономике, с которым борется ЦБ.

На мой взгляд, ничего критичного в майской статистике нет, так как статистические данные меняются с постоянной волатильностью. 2 месяца — это очень маленький срок, чтобы делать выводы о том, что инфляционные ожидания снова начали расти и ЦБ должен на них реагировать. Нужен более длительный временной отрезок, чтобы понять, временный это всплеск или нет. Однако, несмотря на это, майские данные снова разочаровали.

Росстат опубликовал недельные данные по инфляции с 13 по 19 мая. За неделю цены приросли всего на 0,7%. Это уже третья неделя подряд с очень низким ростом цен. На прошлой неделе рост составил 0,06%, а на позапрошлой вообще 0,03% (скрин «Динамика недельной инфляции»).

С начала месяца прирост цен составил всего 0,15%, а среднесуточный рост цен с начала мая составляет всего 0,008%. В годовом пересчете, темпы инфляции в мае составляют всего 2,92% (скрин «Темпы инфляции. Месячная инфляция, умноженная на 12 месяцев»). На скрине видно, как с декабря темпы инфляции постоянно снижаются, уже 6 месяц подряд. Таким образом, можно сделать вывод, что политика ЦБ по сдерживанию инфляции демонстрирует уверенный результат. С начала мая темпы оказались ниже цели ЦБ в 4%. В прошлом месяце они были близки к цели на уровне 4,8%. Т.е. можно сказать, что два последних месяца соответствуют цели ЦБ.

В мае прошлого года темпы были значительно выше, на уровне 8,71%. Это значит, что при сохранении текущих темпов, по итогам мая мы увидим серьезную коррекцию годовой инфляции, которая может оказаться значительно ниже 10%. Это будет второй месяц подряд, когда годовая инфляция замедляется.

Исходя из текущих данных, можно сказать с уверенностью, что ЦБ добился успеха в борьбе с инфляцией, осталось закрепить результат. Однако, на мой взгляд, возможно, ЦБ оказался излишне жестким и, можно сказать, перегнул палку. Так как темпы экономического роста в 1 квартале 2025 оказались значительно ниже прогнозов, в том числе самого ЦБ (об этом я писал в прошлом посте). Некоторые аналитик считают, что экономика вообще может скатиться в рецессию, об этом я писал в прошлом посте. У меня есть предположение, что ключевая ставка в 21% оказывает излишнее давление на экономику. Это может привести к дальнейшему более быстрому торможению экономики, что одновременно окажет излишнее давление на инфляцию. В таком случае, я допускаю, что ЦБ может снижать ключевую ставку быстрее, чем все ожидают.

Пока рано делать выводы, время покажет, как работают трансмиссионные механизмы экономики в текущем моменте и насколько оптимальной оказалась жесткость денежно-кредитной политики ЦБ.

В пятницу Росстат опубликовал предварительную оценку годового роста ВВП России по итогам 1 квартала 2025. Экономический рост существенно замедлился до 1,4%. На скрине видно существенное замедление.

Оценка Росстата (более важная оценка) оказалась ниже оценки Минэкономразвития (1,7%) и существенно ниже оценки ЦБ (2%). Но все оценки трех ведомств говорят о замедлении экономики и сокращении разрыва выпуска.

Консенсус-прогноз аналитиков пока выглядит так. По итогам 2 квартала годовой темп роста ВВП составит 1,8% (худший прогноз «Уралсиб» — 0,6%), по итогам 3 квартала — 1,5% (худший прогноз «Т-Банк» — 0,4%), по итогам 4 квартала — 1,3% (худший прогноз «Т-Банк» предполагает сокращение ВВП на -1,8%).

Экономика начала замедление быстрее, чем это оценивают в Минэкономразвития и ЦБ. А аналитики вообще предполагали, что рост в 1 квартале составит 2,2%. Вероятно, учитывая более быстрое реальное замедление, аналитики начнут пересматривать свои прогнозы на ближайшие кварталы и корректировать их вниз.

Надеюсь, что мы пройдем путь замедления экономики без перегибов и увидим мягкую посадку, а не жесткое приземление.

Отслеживание розничной торговли очень важно для более широкого понимания тенденций инфляционных процессов. Розничная торговля — это один из основных сегментов экономики, который демонстрирует силу спроса со стороны населения. И если рост розничной торговли замедляется, это значит, что спрос со стороны населения снижается. Я напомню, что основной текущей проблемой экономики в этом инфляционном цикле был разрыв спроса и предложения. Из-за роста доходов населения спрос в экономике начал расти достаточно быстро, а наращивать предложение также быстро экономика просто не смогла. В итоге рост спроса опережал рост предложения, и это вылилось в рост цен.

Именно взаимосвязь розничной торговли и инфляции мы и видим на скрине «Розница и инфляция». После мощного роста в 2023 розничной торговли (зеленые столбцы) последовал рост инфляции (голубые столбцы).

Ну а на скрине «Розничная торговля» мы видим общую динамику данного показателя. Первый квартал 2025 года демонстрирует замедление роста этого показателя. Если в декабре 2024 рост розничной торговли составил 5,2% в годовом выражении, то в феврале рост составил 2,2%, а в марте без изменений, также 2,2%. На скрине мы видим, что в целом рост розничной торговли замедляется, а следовательно, замедляется и спрос в экономике. Если оценивать инфляционные тенденции, то розничная торговля демонстрирует дезинфляционные тенденции.

Вчера Росстат опубликовал итоговые значения годовой инфляции в апреле. Ура, победа! Апрель оказался первым дезинфляционным месяцем в этом цикле роста. Хотя в своих постах я предполагал, что первым месяцем, который продемонстрирует снижение инфляции, будет май, я рад, что оказался не прав, а текущая ситуация превзошла мои ожидания. Годовая инфляция в апреле замедлилась до 10,23% после 10,34% в марте (скрин «годовая инфляция, в %»).

Я постоянно пишу, что годовая инфляция, несмотря на позитив, для инвестора не так важна. Т. к. этот параметр демонстрирует, как инфляция складывалась в прошлом, а не в текущий момент. Для инвесторов важнее оценивать темпы инфляции, т. е. параметр, который демонстрирует силу инфляции в текущем моменте. Учитывая последние данные Росстата, в апреле темпы инфляции в годовом выражении составили всего 4,86% (скрин «темпы инфляции. Месячная инфляция, умноженная на 12 месяцев»). На скрине апрельская инфляция изображена красной кривой, а голубая кривая демонстрирует, как инфляция складывалась год назад. Мы видим, как красная кривая, т. е. темпы в этом году, оказались ниже, чем в прошлом, достигнув 4,8% против 6,08% в прошлом году. Именно более низкие темпы апреля в 2025 обеспечили замедление годовой инфляции.

Если посмотреть темпы инфляции в мае этого года, то они достигли вообще 2,55%. А в мае прошлого года наблюдался рост темпов до 8,71%. Т. е. положительный разрыв между этим годом и прошлым усиливается. Если текущие темпы сохранятся, то мы можем увидеть более существенное замедление годовой инфляции, которая снизится ниже 10% годовых.

Ну и в завершении предлагаю оценить динамику недельных темпов инфляции, которая изображена на скрине «динамика недельной инфляции». На скрине мы видим, как в апреле недельные данные существенно снижались, а в начале мая вообще установили новый локальный минимум в 0,03%.

Наконец-то позитив в борьбе с основным врагом ЦБ – инфляцией. Наконец-то его политика начинает давать свои плоды, и инфляция замедляется. Однако преждевременно полагать, что ЦБ пойдет на снижение ключевой ставки 6 июня. Так как ЦБ учитывает множество параметров, и если оценивать ситуацию комплексно, то более вероятно первое снижение ставки во второй половине года. Кроме того, мы пока не видим эффекта от снижения цен на энергоресурсы, которое возникло из-за развязывания торговых войн, а это существенный проинфляционный риск, который еще может реализоваться.

Возвращаясь к началу поста, для понимания, в каком цикле находится экономика и куда направлена ее траектория, помогает инвестиционный советник. Например, в своей работе я постоянно отслеживаю экономическую статистику и параметры, а на промежуточных встречах подробно рассказываю инвесторам об изменениях. И если, на мой взгляд, портфель нужно ребалансировать, изменив долю риска, то делаю предложения по ребалансировке портфеля, согласовываю ее с инвестором, а после выдаю официальную инвестиционную рекомендацию, которая регистрируется в ЦБ для контроля деятельности советника.

Именно такая структура портфеля защищает инвестора от излишней волатильности и обеспечивает постоянный денежный поток. Когда экономическая конъюнктура несет в себе повышенные риски, портфель должен быть более защитный, увеличивая свою консервативную часть. Когда наступает время экономического роста, доля риска увеличивается, так как риски в экономике снижаются и помогают получить большую доходность от инвестиций.

Ранее я писал о главном риске для частных инвесторов на фондовом рынке. На мой взгляд, это риск волатильности. Как правило, частные инвесторы оценивают эффективность инвестиций в очень короткие временные промежутки, до 1 года. Намного чаще оценка происходит на ежемесячной основе или ситуативно, открыв свое приложение. По моим наблюдениям, такой подход оценки эффективности инвестиции чаще несет негативную эмоциональную окраску. Даже если портфель растет, то положительные эмоции носят яркий, но краткосрочный эффект. А вот в

случае, если портфель снижается, то негативные эмоции, как правильно, носят более длительный эффект, заставляя инвестора постоянно рефлексировать по поводу правильности принятых решений.

При таком подходе, чтобы инвестиции приносили удовлетворение, а самое главное, постоянный денежный поток, необходимо тщательно уделить внимание структуре инвестиционного портфеля. Тут важно понять, что финансовые рынки — это не возможность поучаствовать в лотерее с потенциально высоким призом, а инструмент по приумножению капитала. Возможно, кого-то я разочарую, но инвестиции — это скорее длительный путь с более скромным потенциалом роста, чем многие себе представляют. Это скорее

более эффективная альтернатива банковскому вкладу, которая дает возможность эффективнее наращивать свой капитал или временно свободные средства.

Конечно, в инвестициях очень важно отслеживать, как меняются параметры экономики. Кроме того, самая важная задача инвестора — определить, в каком экономическом цикле находится экономика. Это намного важнее, чем получать рекомендации, что купить

или продать. Как раз понять, в каком цикле находится экономика и какие инструменты наиболее предпочтительны для инвестора в текущий момент, помогает инвестиционный советник. Именно поэтому в своих постах и в работе с инвесторами я очень много уделяю внимание именно состоянию экономики. Это позволяет помочь

инвестору сформировать собственную стратегию и постоянно адаптировать ее под меняющуюся конъюнктуру рынка.

Ну а после того, как инвестор сформировал свою стратегию и осознал, что он хочет от рынка и к какому риск-профилю он относится, т. е. какие риски он готов принимать, начинается работа по формированию структуры инвестиционного портфеля. И на самом деле структура в общих чертах похожа практически у всех типов инвесторов, которые относятся к инвестициям серьезно, а не как к казино.

При формировании структуры портфеля нужно создать основу портфеля. Это некий фундамент, который позволяет без ущерба проходить просадки на фондовом рынке. Как правило, это консервативные инструменты с постоянным денежным потоком. Инструментами, которые включаются в эту часть портфеля, могут быть облигации и денежного рынка. И если с денежным рынком, кажется, все понятно и просто, но есть и свои нюансы. Например, это более скромная доходность и риск снижения денежного потока в случае снижения ставок. Однако денежный рынок — это отличная защита от процентного риска.

С облигациями все сложнее, но они необходимы для повышения денежного потока по сравнению с денежным рынком. Однако облигации несут в себе процентный риск и волатильность может быть как низкая, так и крайне высокая. При подборе облигаций в основу портфеля, нужно учитывать кредитные риски, длину облигаций, типы купонов, амортизацию, риск ликвидности. Если инвестор работает с инвестиционным советником, то в таком случае советник берет на себя всю работу по подбору бумаг.

Далее в портфель уже добавляется рисковая часть. Тут могут быть различные инструменты, начиная от акций (да, акции — это всегда риск) и заканчивая фьючерсами на различные индексы, валюты, товары и т. п. Вот доля рисковой части для всех инвесторов разная, в зависимости от их риск-профиля и стратегии. Кроме того, в зависимости от изменения экономических циклов у каждого инвестора доля риска также может меняться.

Рост в промышленном производстве в марте 2025 снизился до 0,8% г/г по сравнению с 8,2% г/г в декабре 2024. Однако в феврале он составил всего 0,2% г/г, поэтому, несмотря на замедление на протяжении всего первого квартала, в марте все же было некоторое ускорение промышленности по сравнению с февралем. На скрине промышленное производство обозначено зелеными столбцами. Замедление было существенным во всех трех месяцах первого квартала 2025 по сравнению с декабрем 2024. В январе рост составил 2,2% г/г, в феврале 0,2% г/г, в марте 0,8% г/г. В итоге первый квартал оказался самым слабым за последний год.

Негативная динамика отмечается как в обрабатывающей промышленности, так и в добыче полезных ископаемых. Обрабатывающая промышленность обозначена голубыми столбцами. Если в декабре 2024 она демонстрировала высокую динамику роста в 14,0% г/г, то в январе уже ниже, уже 7% г/г, в феврале еще ниже, это 3,2% г/г, а в марте было некоторое ускорение до 4% г/г.

А в добыче полезных ископаемых практический целый год фиксируется сокращение отрасли (красные столбцы). В январе сокращение ускорилось до -2,1% г/г, в феврале до -4,9% г/г, а в марте до -4,1% г/г. Как видно на скрине, в декабре горная добыча выросла на 1,3% г/г, но, правда, этот месяц был скорее исключением.

Этот пост отлично дополняет мой пост «Производство падает, экономика замедляется» . Мы видим замедление как в разрезе базовых отраслей в целом, так и в промышленном производстве, в разрезе добычи и обработки. Эти данные еще раз нам говорят о замедлении спроса в экономике, что, безусловно, повлияет на снижение ее темпов роста. Повысив ключевую ставку и ужесточив денежно-кредитные условия, ЦБ замедляет спрос в экономике. Как мы видим, базовые отрасли и промышленное производство в частности уже замедляются вследствие снижения спроса. Обратная сторона медали политики ЦБ — это замедление экономики. Но это та побочка, которую нужно перетерпеть, чтобы не допустить более серьезных последствий болезни под названием инфляция. Надеюсь, что ЦБ удастся приземлить экономику плавно и перейти к ее сбалансированному и устойчивому росту.

В риске нет благородства.

Меня удивляют люди, которые смотрят на риск как на положительный параметр. Якобы они готовы принимать риск, потому что это очень круто и достойно. Видимо, отложив на подкорке выражение, подобное «кто не рискует, тот не пьет шампанского». Такие инвесторы, принимая на себя повышенный риск, чувствуют себя байкером на спортивном мотоцикле или водителем спортивного автомобиля. Но если мы знаем, что лихачи на дороге, как правило, выживают после каждой поездки, то в инвестициях все обстоит иначе. Риск от инвестирования по ощущениям сродни пожару в доме или развитию тяжелой болезни. От таких событий нет никаких положительных эмоций, а наоборот, они приводят к печальным последствиям. Вот и в инвестициях риск, как правило, приводит к негативному исходу событий, а не просто выброс адреналина от быстрой езды.

Поэтому меня поражают инвесторы, которые инвестируют свои средства в высоковолатильные бумаги, считая, что это авантюра обязательно их вознаградит прибылью. Как правило, такие инвестиции приводят как раз к убыткам. Для того чтобы инвестировать успешно, риском нужно управлять, управлять бетой портфеля.

Как управлять риском?

Управление риском — это не рисование черточек и линий на графике, выставляя стопы. Это грамотное комбинирование инструментов с различной бетой. И тут не подходит технический анализ. Для этого нужно разбираться в экономике и понимать, что такое экономические циклы. В разных циклах инструменты ведут себя по-разному. Например, при высокой ставке рискованные активы, такие как акции, вообще не стоит покупать. Аппетит к риску растет на фоне низких ставок. И вообще, даже во время низких ставок основа портфеля, некий фундамент, должен быть из низковолатильных бумаг. А уже на него инвестор добавляет тот риск, который он считает необходимым для повышения своей доходности. И риск — это не только акции, а различные другие бумаги и стратегии.

Именно поэтому в своих постах я много уделяю внимание макроэкономическим показателям. На мой взгляд, это помогает понять, в каком цикле находится экономика и какие инструменты предпочтительны. Меня спрашивают подписчики, почему я не говорю про конкретные бумаги. Да потому что бумаги — это всего лишь инструмент, который инвесторы используют. А намного важнее понять, какие инструменты подходят в этом цикле. А вот подбор таких инструментов — это уже сугубо личное дело каждого инвестора, и нельзя просто взять и озвучить, что не подходит всем инвесторам.

Для того чтобы инвесторы выстраивали свою стратегию грамотно, нужно быть финансистом, а не просто нажимать на кнопки, потому что так написали в каком-то канале.

ЦБ даже ввел отдельную профессию «инвестиционный советник», главная задача которого — помогать инвестировать на фондовом рынке, управляя риском. Для этого разработаны стандарты работы инвестиционных советников. Одним из таких стандартов является инструмент риск-профилирования инвестора и мониторинг соответствия его портфеля риск-профилю.

Так что, друзья, рекомендую вам более осмысленно относиться к управлению рисками, именно в этом и заключается главный залог успешных инвестиций. Главный риск, по моим наблюдениям, которым необходимо управлять частному инвестору, — это риск волатильности. Ведь основная цель инвестирования — это постоянный прирост капитала, а не игра в ставки на рост. Для этого есть другие участники рынка — букмейкеры. За эмоциями — это к ним, за финансовым результатом — на финансовые рынки.

Недавно один из моих клиентов задал мне интересный вопрос. Он спросил, а как правильно оценивают риск профессиональные инвесторы. Этот вопрос натолкнул меня на мысль, что ведь действительно не все частные инвесторы понимают, что такое риск. В этом посте я хочу поделиться с вами своим пониманием риска и как им управлять в инвестиционном портфеле.

Виды рисков при инвестировании.

Для начала нужно понять, а что такое риск и про что мы имеем в виду, когда про него говорим. На самом деле, риск — это не единый параметр. Рисков много, и они разные.

Кредитный риск.

Это способность компании выплатить свои долги и проценты по ним. Если эмитент не сможет оплачивать свои долги, то это верная дорога к банкротству компании. Это наиболее очевидный риск, который инвесторы очень часто не учитывают в своей работе, особенно инвестируя в акции. Хотя в облигациях этот риск очень важный. Многие инвесторы не опасаются этого риска, т. к. считают, что раз бумага торгуется на бирже, значит, это уже хорошая компания, а не «рога и копыта». Без погружения в отчетность компании верный способ этот риск снизить — это диверсификация портфеля.

Риск ликвидности.

Этот риск более значимый для крупных инвесторов. Не все ценные бумаги торгуются с высоким ежедневным объемом, и, купив некоторые бумаги на существенную сумму, бывает крайне сложно закрыть позицию. В таком случае приходится предлагать низкую цену и выходить с убытком. А в некоторых ценных бумагах вообще можно не найти покупателей.

Процентный риск.

Этот риск очень актуален при работе с облигациями. При повышении ставок в финансовой системе облигации падают в цене. Этот риск является главным риском наравне с кредитным на долговом рынке.

Другие риски.

Различные политические, административные риски, например изменение налогового кодекса или заморозки ценных бумаг. Различные другие риски, которые больше относятся к техническим.

Какой основной риск?

Частные инвесторы, как правило, все вышеперечисленные риски ставят на второй план. А главный риск, который они оценивают, это риск волатильности портфеля. Т. е. как их портфель меняется в различные промежутки времени. Профессионалы называют это бетой.

Никому не приятно видеть, как, вложив кругленькую сумму, через месяц его портфель переоценился на пять, десять или вообще двадцать процентов. Поэтому частные инвесторы оценивают свои инвестиции практически только через этот параметр. Что, на мой взгляд, парадоксально, инвесторы опасаются именно этого риска, но покупают крайне волатильные бумаги с высокой бетой. И очень часто быстро наступает разочарование. Но некоторые пытаются сдерживать свои эмоции, считая, что просадка временная, ее нужно пережить, а дальше процесс инвестирования будет приносить положительные эмоции. Если продолжать инвестировать в бумаги с высокой волатильность, то дальше легче не будет. Портфель инвестора постоянно будет просаживать, создавая пессимистичное отношение к инвестированию, никак не влияя на финансовый результат инвестирования.

Для ориентира динамики ВВП аналитики и инвесторы обращают внимание на динамику производства в базовых отраслях. Базовые отрасли – это отрасли, которые составляют основу экономики. К базовым отраслям относят промышленность, добычу и обработку сырья, сельское хозяйство, строительство, торговлю, транспорт, связь, сферу услуг. Давайте посмотрим, какая динамика складывается в производстве базовой отрасли за первый квартал 2025. Этот небольшой анализ позволяет оценить динамику ВВП. 

Будем оценивать, как производство в базовых отраслях изменилось за год. По данным Росстата, в феврале производство в базовых отраслях выросло на 3,1%, а в марте годовой рост замедлился до 0,3%.

Такое существенное замедление произошло практически во всех отраслях, за исключением строительства. Например, в промышленном производстве, эта отрасль является основной для роста базовой отрасли, в феврале произошло замедление годового роста до 0,2% после роста в 2,2% в январе. Оптовая торговля вообще за год сократилась на 5,9% в феврале, хотя в январе был еще рост на 2,2%. Розничная торговля в феврале сократилась на 5,4% после роста в январе на 2,2%. А вот особняком пока еще стоит, как я указал выше, строительная отрасль, где рост в феврале ускорился до 11,9% с 7,4% в январе. 

Если оценивать рост ВВП в целом, то он за год в 1 квартале 2025 замедлился до 4,1% после роста 4,5% в 4 квартале 2024. Именно опираясь на эти данные, ЦБ на последнем опорном заседании заявил, что экономика переходит к траектории сбалансированного роста. Напомню, что текущая макроэкономическая ситуация обусловлена разрывом спроса в экономике и возможностями наращивать предложение. Этот разрыв и выливается в повышенную инфляцию. Своей политикой ЦБ пытается сбить излишний спрос и привести его к балансу с предложением. Другими словами, снижение спроса приведет к торможению экономического роста, это своеобразная горькая пилюля, которую нужно принять для оздоровления экономики. Но когда экономика будет расти более медленно, но сбалансированно, без разрыва между спросом и предложением, тогда и стабилизируется рост инфляции. Т.е. задача – мягко охладить экономику, так называемый сценарий мягкой посадки.

Как мы видим из данных выше, динамика производства в базовых отраслях замедляется, и это находит отражение в динамике ВВП, которая тоже замедляется. Замедлению способствуют высокий уровень ставок в экономике и более умеренный рост расходов бюджета. Судя по всему, мы увидим продолжающееся замедление экономики, что положительно скажется на инфляции. Однако возросшие риски эскалации торговой войны США с Китаем могут создать сложность для уверенного замедления инфляции. Так как вследствие торговых войн возрастают опасения замедления мировой экономики и спрос на энергоресурсы и сырьевые товары. Что негативно скажется на российской экономике, так как экспорт и, следовательно, доходы в бюджете могут сокращаться. Об этом я писал в своем прошлом посте, посвященном итогам заседания ЦБ по ключевой ставке.

ЦБ в прошлую пятницу ожидаемо сохранил ключевую ставку на уровне 21%. Кроме того, из позитивного ЦБ в пресс-релизе отметил, что текущее инфляционное давление, в том числе устойчивое, продолжает снижаться. Экономика начала постепенно возвращаться на траекторию сбалансированного роста. ЦБ исключил из своего заявления указание на вероятность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях. Это означает, что ЦБ смягчил свою риторику.

Одновременно с этим отмечу некоторые негативные моменты из заявления ЦБ. Пока еще отклонение российской экономики от сбалансированного роста остается существенным. Инфляция замедляется неоднородно в разных категориях потребительской корзины. Поэтому придется поддерживать жесткие денежно-кредитные условия, пока не сформируется более устойчивый тренд на снижение инфляции по всем категориям.

Я очень ждал комментарий ЦБ по внешнему фону, в частности, как ЦБ оценивает риски торговых войн. И ЦБ прокомментировал этот риск, одновременно понизив прогноз роста мировой экономики и понизив среднюю цену нефти в 2025-м марки Urals до 60$ с 65$. Прогноз экспорта также был понижен, как и торговый баланс. Так, внешний фон для российской экономики более проинфляционный.

Сузив коридор траектории процентной ставки в своем прогнозе, ЦБ дает сигнал о том, что мы вряд ли в ближайшее время увидим снижение ключевой ставки. А в условиях растущей неопределенности мировой экономики внешний фон может также мешать более быстрому снижению ключевой ставки.

О том, как изменился базовый прогноз ЦБ, можете прочитать в моем обзоре, в моем телеграм-канале "Сергей Кусакин | инвестиционный советник"

#ключеваяставка #Инфляция #нефть #рубль

На прошлой неделе я выступал на конференции с темой «Недооцененный фондовый рынок или перегретый рынок недвижимости». В рамках подготовки к своему выступлению я изучал статистику по рынку жилой недвижимости. И сейчас хочу поделиться с вами некоторыми слайдами из моей презентации. На этих слайдах можно оценить динамику роста цен на жилую недвижимость в России. Забегая немного вперед, отмечу, что рост цен существенно замедляется, а также в этой статье я порассуждаю о том, какие перспективы у жилой недвижимости в перспективе.

На скрине «Индекс цен … в декабре 2024 года» мы видим динамику цен на жилую недвижимость 2024 в сравнении с 2023. Два правых столбца демонстрируют рост цен за полный год в 2023 и 2024. Видно, что в 2024 рост цен замедлился до 9,2% после роста в 2023 на 12%. Центральный график отражает, что цены в начале 2024 года росли опережающими темпами по сравнению с 2023. Но в июле 2024 завершилась стимулирующая программа льготной ипотеки, и рост цен резко замедлился. Это неудивительно, т. к. спрос из-за сворачивания льготной программы существенно уменьшился.

На скрине «индекс цен … в феврале 2025 года» мы видим итоги первых двух месяцев 2025. На скрине видно, что рост цен на жилую недвижимость в условиях отсутствия льготной ипотеки также скромнее, чем в 2024. Также на скрине виден рост цен за 12 месяцев по итогам февраля 2025. Он составил уже 8,5%. Это учитывая, что в этом периоде первые месяцы охватывают льготную ипотеку. Если взять только 2 месяца 2025, то рост цен составил 1,2% или среднемесячный рост 0,6%. Т. е. если текущие темпы сохраняться, то рост в 2025 составит 7,2%.

Еще один интересный скрин «объем выдач ИЖК с господдержкой в разрезе программ». На нем видно, какую долю занимала льготная ипотека и какой доли лишился рынок жилой недвижимости. По итогам февраля теперь 87,6% в общей структуре льготного кредитования занимает «семейная ипотека».

А на скрине «Выдачи» видно, что помимо сокращения ипотеки с господдержкой, сокращается и выдача ипотеки и по рыночным условиям. Но тут все очевидно, т. к. на фоне высокой ключевой ставки и ужесточения макропруденциальных лимитов ипотека с рыночными ставками становится менее доступной.

Я уже писал о том, что в 2024 в бюджете было заложено 400 млрд руб. на льготную ипотеку. И если для покупателей недвижимости эта программа позволила зафиксировать ставку, то нужно понимать, что риск процентных ставок взяло на себя правительство. Этот риск реализовался, и расходы государства на льготную ипотеку выросли на 1 трлн рублей до 1,4 трлн. Для понимания масштабов расходов я напомню, что в 2025 в бюджете заложено 3,2 трлн на выплату процентов по всему госдолгу страны. Т. е. льготная ипотека — это расходы, которые достигают почти половины расходов на долг России. Думаю, что в текущих реалиях вряд ли правительство повторит такой подвиг и перезапустит эту программу.

Если давать оценку потенциалу росту жилой недвижимости, то, на мой взгляд, потенциал достаточно скромный. Из-за сокращающегося спроса, в отсутствии масштабной льготной программы, мы видим уже замедление роста цен. В 2023 цены выросли на 12%, в 2024 на 9,5%, по итогам февраля 2025 цены за год выросли на 8,5%. А среднемесячный рост цен 2025 продемонстрировал рост в годовом выражении 7,2%. Т. е. рост цен упал на 40% с 2023 года. На мой взгляд, в условиях отсутствующих бюджетных стимулов отрицательная динамика продолжится и усилится, и чем дольше такая ситуация сохранится, тем ближе мы к тому, что рост прекратится и перейдет к снижению.

#недвижимость #ипотека

Росстат окончательно подсчитал инфляцию за март. Итоговые значения годовой инфляции в марте составили 10,34% (график «Годовая инфляция, в %»). Ранее я писал о том, что ЦБ ожидал инфляцию по итогам 1 квартала около 10,6%. В итоге цифры оказались лучше ожиданий ЦБ, но по-прежнему годовая инфляция продолжает расти.

На прошлой неделе инфляция с 01.04 по 07.04 составила 0,16%. Это меньше, чем неделей ранее, тогда она была 0,2%. Однако 0,16% — это выше, чем в первой половине марта, и близко к значениям января-февраля (это видно на графике «Динамика недельной инфляции»). Поэтому пока нельзя сказать, что возобновилась понижающаяся динамика.

Темпы инфляции, которые наиболее важны для инвесторов и которые отражают силу инфляции в текущем моменте, в марте снизились до 7,65% (график «Темпы инфляции. Месячная инфляция, умноженная на 12 мес.»). Этот показатель рассчитывается из среднесуточного роста цен и демонстрирует, какая инфляция будет на протяжении года, если среднесуточный рост цен не изменится. Темпы инфляции снижаются четвертый месяц подряд, и это хорошая динамика. Однако год назад темпы были выше только в сентябре 2024-го (голубая линия). Это значит, что если текущие темпы сохранятся, то замедление годовой инфляции мы увидим только в сентябре. При сохранении темпов каждый последующий месяц будет снова демонстрировать рост годовой инфляции.

Пока картина складывается неутешительная. Вряд ли текущая инфляционная динамика поспособствует смягчению ЦБ. Скорее наоборот, становится очевидно, что нажима ключевой ставки недостаточно для достижения цели по инфляции в 4%. Кроме того, в первом квартале, вклад в замедление темпов инфляции вносили высокие цены на энергоресурсы, которые способствовали укреплению рубля. Теперь же из-за развязывания торговых войн цены снижаются. Это отрицательно скажется на торговом балансе России и динамике рубля. То, что помогало снижению инфляции, во втором квартале может, наоборот, стимулировать инфляцию.

Особенно важным будет заседание ЦБ 25 апреля. Во-первых, это будет опорное заседание, на котором ЦБ корректирует свой среднесрочный прогноз. Во-вторых, мы можем увидеть реакцию ЦБ на торговые войны, которые могут вынудить ЦБ не смягчать риторику, а, наоборот, заложить риски замедления глобальной экономики. Я не исключаю, что в этом году мы можем увидеть продолжение повышения ключевой ставки.

#Инфляция #ключеваяставка

На портале sravni.ru появилась интересная статья, в которой я высказал своё мнение на тему «Почему снижаются ставки по вкладам, хотя ключевая ставка остаётся прежней? И что будет дальше?».

Читайте здесь https://www.sravni.ru/q/pochemu-snizhajutsja-stavki-po-vkladam-khotja-kljuchevaja-stavka-74833/

Я все чаще слышу от своих инвесторов информацию о том, что ставки по вкладам снижаются. Не вижу в этом ничего удивительного, т. к. банкам средства вкладчиков нужно где-то размещать. И если до ноября возможностей по размещению еще было достаточно, то теперь ситуация меняется.

Потребительское кредитование.

На скрине НПС (необеспеченные потребительские ссуды) видно, как рост кредитования населения в июле. А в ноябре мы уже увидели снижение объемов новых выдач. В ноябре это был околонулевой рост новых выдач, а в декабре вообще снижение на 1,8%. В январе и феврале динамика сохраняет в отрицательных значениях, и кредитование продолжает снижаться.

Ипотечное кредитование.

На скринах «ИЖК» и «Выдачи» можно увидеть резкое замедление роста ипотечного кредитования в июле. Это вполне очевидно, учитывая завершение программы льготной ипотеки. На скрине «Выдачи» синий столбец (ипотека с господдержкой) резко сокращается в июле. Но если сделки по рыночным ставкам еще какое-то время сохранялись, то с января мы видим уже минимальные значения таких кредитов. Кроме того, и сделки с господдержкой тоже снижаются. Это привело к тому, что и в ипотечном сегменте в январе объем выдач ипотечных кредитов снизился, однако в феврале немного вырос.

Корпоративное кредитование.

Если, с учетом ипотеки, в сегменте физических лиц кредитование начало снижаться уже в июле, то в корпоративном сегменте продолжал царить оптимизм. Компании продолжали привлекать средства по высоким ставкам на ожиданиях продолжающегося роста спроса в экономике. Но в декабре пал и этот бастион. На скрине «Корпоративные кредиты» мы видим, что объем корпоративного кредитования начал снижаться с декабря. Хотя последние данные февраля продемонстрировали положительный результат, но он был близок к нулю и всего 0,1%.

Общая динамика.

Эта статистика демонстрирует, что кредитование на фоне высокой ключевой ставки снижается по всем направлениям. Общую динамику отлично демонстрирует скрин «кредитование частного сектора, % от ВВП», хотя он не учитывает данные 4 кв. А на скрине «рост ВВП и показатель финансового импульса» мы видим, как финансовый импульс перестал стимулировать экономический рост. Опять же, здесь не учитываются данные 4 кв.

Выводы.

Я делаю вывод, что высокая ключевая ставка уже значительно воздействует на экономику, и через призму кредитования мы видим, как спрос в экономике начинает снижаться. Напомню, это и была цель ЦБ. Основная причина текущего инфляционного витка заключалась в чрезмерном спросе в экономике. Экономика просто не способна была так быстро наращивать спрос. И для достижения баланса между спросом и предложением, ЦБ должен снизить спрос, замедляя кредитование.

Для инвесторов текущая динамика является положительным фоном. Так как она способна повлиять на инфляционные процессы в положительную сторону. Но пока мы еще только в начале пути, рост кредитования ближе к нулевой зоне, а нужно чтобы оно снижалось. Тогда ЦБ может смягчить свою риторику и денежно-кредитную политику. Что, конечно же, спровоцирует переток капитала из вкладов в инвестиционные инструменты, что будет сопровождаться ростом активов.

Ну а для тех, кто пользуется вкладами, я надеюсь, этот пост был полезен для понимания, почему ставки в банках начали падать несмотря на то, что ключевая ставка еще сохраняется. Просто теперь спрос у банков на деньги снизился, так как по вкладам нужно платить проценты, а возможности для размещения деньги в кредитах уменьшились.

#кредитование #экономика #инвестиции

Вторую неделю подряд недельки данные по инфляции растут. За неделю с 25 по 31 марта цены выросли на 0,2% после 0,12% на позапрошлой неделе (график "Динамика недельной инфляции") . Таким образом, можно сказать, что нисходящий тренд, к сожалению, был сломлен.

Однако, среднесуточный рост цен в марте составил 0,018%, что лучше, чем в феврале (0,029%). Тут положительная динамика сохраняется. Если среднесуточный рост цен пересчитать в годовом выражении, то получим темпы инфляции (график "темпы инфляции. месячная инфляция умноженная на 12 мес."), которые в марте составляют 6,57%. Это еще не целевой уровень ЦБ в 4%, но динамика сохраняет положительную тенденцию 4-й месяц подряд.

#Инфляция #ключеваяставка