Как же мне дороги все эти успешные российские бизнесмены. Одни на костях Союза и лоббированных кредитах выстраивают бизнес, другие пытаются свести счеты с первыми. И так по кругу.

Со временем стирается грань между бизнес-успехом и противоправными действиями, оставляя нас наедине с торговым терминалом, в котором есть сотни эмитентов, но нет главного - ответа на вопрос, какой из них достоин покупки.

Некоторые из нас начинают в остервенении чертить штрихи и черточки на графиках. Прочие пытаются найти отдушину в фундаментальном анализе. А кто-то даже пытается оценить бизнес по мультипликаторам, забывая что ядро большинства российских публичных компаний - все те же «успешные» бизнесмены 90-х. Те, кто может «пойти под нож» в любой неподходящий (или подходящий момент), разрушая любые ваши расчеты, DSF модели или паттерны.

Сгорела ли у меня 5-я точка после вчерашних новостей? 
- Несомненно!

Продолжу ли я искать перспективные, надежные идеи?
- Обязательно! Но делать это буду с чувством, что отечественного инвестора в очередной раз…

Всегда ваш,
Литвинов Владимир и его ИнвестТема!

По оценкам самой компании, объем российского трубного рынка снизился на 6,6% и составил 11,3 млн тонн. Такое снижение не выглядит существенно, но у компании есть и другие проблемы, которые мы изучим в этой статье, по пути разобрав финансовый отчет за полный 2024 год.

Итак, выручка компании за отчетный период снизилась на 2,2% до 532,2 млрд рублей. Объем реализации трубной продукции также остался на уровне прошлого года. Ситуация на рынке остается непростой. Причина замедления темпов роста кроется в общем снижении спроса, ограничениях на добычу нефти, отсутствии новых крупных проектов и высокой конкуренции.

С доходной частью более менее все в порядке, а вот с расходной возникают проблемы. Себестоимость реализации выросла на 6,8% до 413,4 млрд рублей. Подскочили коммерческие расходы, общехозяйственные и административные. В итоге операционная прибыль улетела вниз в 2,5 раза до 36,4 млрд рублей.

Далее давайте взглянем на самую большую проблему - это финансовые расходы. За прошлый год показатель подскочил с 31 млрд рублей до 69 млрд. Расходы на обслуживание долга привели к убытку за 2024 год в размере 27,7 млрд, против прибыли в 39 ярдов годом ранее.

Несмотря на незначительный рост чистого долга компании до 256 млрд рублей, средний процент заимствования неуклонно растет, что драйвит процентные расходы. Группа подтверждает намерения соблюдать ковенанты, ведя переговоры с кредиторами о возможном пересмотре условий соглашений, однако именно долг становится камнем преткновения. Соотношение чистого долга к скорректированному показателю EBITDA составило 2,77х, и продолжит расти.

Радует, что свободный денежный поток (FCF) положительный и находится на уровне в 102 млрд рублей. Однако убыток по году едва ли позволит ТМК выплатить дивиденды за 2024 год. Вкупе с отраслевыми проблемами снижают привлекательность этой инвестиционной идеи. В отношении перспектив ТМК я остаюсь скептиком. Компании нужно срочно снижать долговую нагрузку и процентные расходы, иначе мы можем столкнуться с растущим убытком в будущие периоды.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

Российский рынок переживает период повышенной волатильности на фоне геополитических событий и публикации корпоративной отчетности. Сегодня в фокусе внимания - результаты «Ростелекома» за 2024 год. Разберем ключевые тренды и их последствия для инвесторов.

Итак, выручка компании за отчетный период выросла на 10% до 780 млрд руб. При этом чистая прибыль сократилась на 43% до 24 ярдов. Основная причина - рост долга и расходов на его обслуживание. Телекоммуникационный сектор всегда был более уязвим в период жесткой монетарной политики ввиду его закредитованности. Разберемся подробнее.

Финансовые расходы компании выросли на 68% г/г - до 86 млрд руб. Это составляет около двух третей от операционной прибыли (124 млрд руб., +4% г/г), что существенно ограничивает маржинальность.

Кредиты и займы на 31 декабря составили 570 млрд (+17% г/г). На расходы по процентам ушло 70 млрд. При грубом расчете средняя ставка варьируется от 12,3% до 14,8%. Причина относительно низкой ставки - наличие «старых» кредитов с фиксированными условиями. Однако по мере их рефинансирования под текущие ставки (15%+) нагрузка будет расти быстрее. 

Коэффициент долговой нагрузки ND/OIBDA остается высоким и превышает 2,2x. При текущей капитализации и прибыли в 28 млрд, получаем коэффициент P/E = 9, что чуть выше среднего по рынку. Текущие ожидания аналитиков по дивидендам на префы и обычку ~6,5 рублей, что при текущей цене ~10% и 9% годовых соответственно.

Для дивидендных стратегий, возможно, Ростелеком мог бы быть интересен инвесторам, однако я смотрю еще и перспективы. Некоторые направления бизнеса компании показывают существенный рост, но в конечном итоге все упирается в проценты по кредитам.

На фоне высокой ставки в 1кв25 и туманной перспективы ее резкого снижения, стоимость кредитов телекома продолжит рост. При средневзвешенной ставке 15,5-16,5% финансовые расходы в 2025 году могут быть на уровне 90-95 млрд. Что бы средняя стоимость начала снижаться, ключевая ставка должна опуститься до 10-12%. Пока о такой ставке можно лишь мечтать.

Что до Ростелекома, то в лучшем случае в 2025 году нас ждет аналогичный уровень по чистой прибыли, а маржинальность продолжит сокращаться. Скорее всего данная компания может быть интересна через год-два, либо в при пампе всего рынка. В мои портфели Ростелеком не попадает.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

#ростелеком $RTKM

Далеко не всегда получается «пощупать» бизнес компании. В случае с Селигдаром мне это удалось. Я отправился в Якутию на месторождения компании. Изучил технологию производства золота и сегодня обо всем подробно расскажу в видео. Ссылки уже готовы👇

YouTube | https://youtu.be/WebcokgBvy8

VK Видео | https://vkvideo.ru/video-148221312_456239510

Rutube | https://rutube.ru/video/d5e8b92082b9f5ca76f5af5ac6812651/

Дзен Видео | https://dzen.ru/video/watch/67e058b5bae3b96f7a17b61d

Тайминги:

0:00 Введение и цель поездки

1:30 Лабораторный комплекс

2:59 Методы переработки руды

4:34 ЗИФ Рябиновый

7:03 ЗИФ Хвойный

8:44 Заключение и планы

☕️ Заваривайте чаёк, готовьте печеньки и мы начинаем! Лайк тоже не забудьте прожать под видео!

Полюс - идеальный год для бизнеса

Геополитическая напряженность 2022-2023 годов и последующая за ней скупка золота Центробанками всего мира, привела в 2024 году к ралли на спотовом рынке. Котировки драгоценного металла выросли за 2024 год почти на 30% до $2600 за тр/ун. На этом рост не остановился и в начале 2025 года привел цену к $2900. Как все это отразилось на бизнесе Полюса?

Итак, выручка компании за полный 2024 год выросла на 54% до рекордных 694,8 млрд рублей. Этому способствовала идеальная конъюнктура. Про раллирующие цены на золото я уже сказал. Также существенный буст получили и от курсовых переоценок - средний курс по году превысил 92 рубля за доллар. 

Еще одним важным элементом успешной работы в 2024 году стало увеличение объемов производства золота до 3 млн унций и объемов реализации на 11% до 3,1 млн унций, в том числе за счет реализации ранее накопленного золота. Ну а когда продавать излишки, как не сейчас? Тут я только могу похвалить Полюс.

Сразу отмечу, что сама компания прогнозирует снижение объемов добычи в 2025-2027 годы до 2,5-2,6 млн унций ежегодно и выход на 6 млн только к 2030 году. Так что инвесторам стоит учитывать снижение гайденса. Ваши ожидания - ваша проблема, друзья.

Далее, себестоимость реализации выросла на 24% за год, коммерческие и административные расходы всего на 17%. Компания даже умудрились отправить на благотворительность почти 35 ярдов, что не помешало чистой прибыли удвоиться за 2024 год до 305,5 млрд рублей. По-настоящему успешный год.

К долговой нагрузке пока тоже вопросов нет. На конец 2024 года чистый долг уменьшился на $1,1 млрд, его отношение к скорр. EBITDA составило 1,1x, а средняя ставка заимствования по портфелю, включая кросс-валютные и процентные свопы не превышает даже 8%. Понятно, что нагрузка при ставке ЦБ в 21% будет расти. За долгом я бы внимательно следил.

Остается поговорить о дивидендах. После перерыва в выплатах за 2023 году, за 24-й компания вывалила сразу 2031 рубль в качестве дивидендов на одну акцию. Ранее, за 9 месяцев «закинули» 1301 рубль, остаток в размере 730 рублей заплатит 25 апреля. Общая доходность по году превысит неплохие 12,7%.

Однако в будущие периоды такую доходность едва ли получится поддерживать. Виной тому 6 ярдов долларов CAPEX’а на Сухой Лог и снижения объемов производства в будущем (держим в уме снижение гайденса). Думается мне, что пик цикла мы прошли, дальше будем смотреть по обстановке.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

Банк Санкт-Петербург - ловушка для инвесторов?

Сегодня у меня на столе отчетность компании, обыкновенные акции которой c 2021 года показали рост на момент написания статьи в 560% (без учета дивидендов). Поди еще поищи на нашем рынке такие идеи. Так сколько может продолжаться бычий тренд и есть ли вообще фундаментал у этого феномена? Давайте смотреть свежую отчетность.

Итак, выручка банка за полный 2024 год увеличилась на 26,5% до 94,4 млрд руб. Чистый процентный доход вырос до 38,8% до 70,6 млрд. Комиссионный доход снизился на 7% и составил 11,6 млрд. Чистая прибыль вышла на уровень в 50,8 млрд, увеличившись на 7,3% к прошлому году.

Как можем заметить, основные деньги банк делает на процентных доходах. Высокая ставка ЦБ позволила увеличить чистую процентную маржу до 7%. Стоит отметить, что в прошлом году была высокая база по чистой прибыли из-за роспуска 6 млрд резервов. Тем не менее мультипликатор P/E равен 3,5. Даже для российского рынка это значение ниже среднего, поэтому несмотря на кратный рост последних лет, банк все еще остается недооцененным.

Однако давайте взглянем на перспективы. Банк СПб получил поддержку после введения первых санкционных пакетов, когда весь первый эшелон банков начал терять обороты, а через «питерский банк» продолжались расчеты. Далее и он попал в санкционные клещи, так что сейчас стоит рассчитывать на одинаковые условия, но даже они позволяют банку зарабатывать. 

Да, эта история все еще остается сильной. Рентабельность капитала 27,1% за 3,5 P/E – выглядит интересно, но в будущем скорее всего увидим снижение ROE. До 2022 года Банк Санкт-Петербург ориентировался на ROE в размере 17%, что также является хорошим показателем. Сокращение ROE может проходить вместе с ростом капитала, в итоге получим картину со стагнирующей чистой прибылью. 

По итогам 2025 года мы можем получить прибыль в районе 55-60 млрд рублей, но скорее всего аналогичные цифры будут и в 26-27 годах. Поэтому как дивидендная, стабильная бумага – акции БСП остаются интересными, но история кратного роста уже затухает. В течение нескольких лет есть вероятность увидеть существенную коррекцию бумаг, которой можно будет воспользоваться для набора позиции.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

Совкомфлот - обесценивай и уплывай

Ровно 500 лет назад, в 1525 году русский дипломат Дмитрий Герасимов составил первый проект морского пути из Студеного моря до устья Оби. Проект этот ознаменовал появление Северного морского пути (СМП), который позволил вывозить на экспорт энергетические и минеральные ресурсы из северных регионов России.

К 500-летию освоения СМП даже праздник решили сделать отдельный. Ну а мы с вами лучше займемся изучением отчета за 2024 год компании Совкомфлот, которая как раз и является основным бенефициаром этого «пути».

Итак, выручка компании на основе тайм-чартерного эквивалента снизилась на 18,3% до 141,5 млрд рублей. Традиционно я считаю в тайм-чартере, так как показатель учитывает влияние эксплуатационных расходов, которые выросли за период на 34,3%. При этом прибыль от эксплуатации судов упала сразу на 27,2% до 102,7 млрд рублей. 

Напомню, что еще не все суда «завели» под санкции, в перспективе давление может и будет расти, а маржа снижаться. Эффективность работы подсанкционных танкеров падает. Расходы за год выросли на 21,4%, снижая маржинальность от эксплуатации судов с 72% в 2023 году до 59,6% в 2024 году

Операционная прибыль упала еще больше на 54,9% к прошлому году до 44 млрд рублей. Виной тому статья «амортизация и обесценение», которая не расшифровывает должным образом в МСФО, зато отъедает сразу 51,6 млрд рублей. В итоге чистая прибыль Совкомфлота упала в два раза до 37,3 млрд рублей. 

Я бы не сказал, что падение прибыли стало сюрпризом. После пампа ставок фрахта в 2023 году, высокая база дает о себе знать, но все равно неприятное падение. А вот финансовое положение чуть больше радует. Чистый долг снизился до почти нулевого уровня за счет прироста денежной подушки. Теперь интересно, куда она будет направлена?

Ранее компания выплачивала дивиденды из расчета 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО в рублях. В 2024 году Совкомфлот уже выплатил 11,27 руб. на акцию дивидендами с доходностью в 10%. В 25-ом этот уровень может едва дойти до 5%, что с текущей ставкой не интересно.

В следующие два года мы не увидим новых рекордов по финансовым показателям. Все будет зависеть от санкций и обесценений. Определить весь масштаб санкционных проблем сейчас не представляется возможным, менеджмент не распространяется о деталях. Так что привлекательность и доходность идеи оказались хуже ожиданий и не дают мне возможности добавить акции в портфель.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

АЛРОСА - все плохо?

Ответ на этот вопрос традиционно найдете в конце статьи, но сперва давайте пробежимся по отчету за полный 2024 год, разобрав по пути основные тренды отрасли и перспективы самой компании.

Итак, выручка за отчетный период снизилась на 25,9% до 239,1 млрд рублей. В каких направлениях и какие объемы были реализованы мы не узнаем, так как доступ к этим сведениям ограничен постановлением Правительства РФ №1102 от 4 июля 2023 года. Утерлись, господа инвесторы? Ладно, продолжаем.

По косвенным признакам можно сделать вывод, что ключевым фактором снижения выручки стало падение цен на алмазы. После взлета в феврале 2022 года цены начали стагнировать, а в 2024 году падение ускорилось. Сейчас IDEX Diamond Index стабилизировался у отметки в 94 п., но о развороте говорить рано. 

Начальник управления корпоративных финансов АЛРОСА Сергей Тахиев связал падение цен с накоплением в предыдущие годы значительных уровней запасов алмазов и бриллиантов, а также со структурными проблемами в ограночном секторе Индии. Доверимся Сергею? Как будто у нас выбор есть 😉

В таких случаях я всегда говорю, что инвесторам стоит лишь дождаться смены цикла и разворота цен на сырье, однако в случае с АЛРОСА проблемы копятся как снежный ком. Не стоит забывать про «санкционный тесак», который отрубает ключевые рынки сбыта, заставляя Гохран скупать сырье компании. Минфин уже заявил, что рассмотрит возможность новой закупки алмазов во втором квартале 2025 года.

Давайте вернемся к отчету. Себестоимость продаж в 2024 году снизилась до 157,5 млрд рублей, уступив по динамике выручке. Операционные расходы немного прибавили, что вкупе со снижением процентных доходов привело к падению чистой прибыли в 4,4 раза до рекордно низких за последние годы значений в 19,3 млрд рублей. 

Свободный денежный поток компании в 2024 году стал отрицательным, на уровне -17,6 ярдов. Про дивиденды я вообще молчу, не до них сейчас. И да, отвечая на вопрос из названия - в моменте для АЛРОСы все складывается не лучшим образом. Поддержку может оказать потенциальный отскок цен на алмазы или средства от продажи Катоки (совместного предприятия в Анголе), но это, пожалуй, тема отдельной статьи.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

Дивидендная лихорадка: кто заплатит больше всех этим летом? 

Сезон корпоративной отчетности в этом месяце выходит на финишную прямую, и уже совсем скоро компании начнут объявлять свои планы по распределению прибыли среди акционеров. Какие эмитенты могут порадовать нас щедрыми выплатами дивидендов этим летом?

🛒Несмотря на то, что основным поставщиком дивидендов на фондовом рынке является нефтегазовый сектор, в этом году лидером по доходности может стать X5 Group. Фудритейлер долгое время не платил дивиденды из-за своей иностранной прописки, однако теперь препятствий нет, и эмитент может порадовать выплатой разовых щедрых дивидендов на уровне 550 руб. на акцию, что ориентирует на доходность 16,9%. 

Мне кажется такой расклад менее вероятным, чем выплата только за 24-й год, но будем наблюдать и ждать сюрпризов.

⛽️ В минувшем году наблюдалась девальвация рубля, которую дивидендные инвесторы традиционно отыгрывают через покупку префов Сургутнефтегаза. В последнее время на рынке ходят слухи, что на валюту приходится уже менее половины кубышки, поскольку эмитент готовился к попаданию в SDN-лист и увеличивал долю рублевых депозитов. Однако даже в этом случае процентные доходы должны быть неплохими, учитывая высокую ключевую ставку. Дивиденды могут составить 9 руб. на акцию, что ориентирует на доходность 16%.

📱 У МТС недостаточно свободного денежного потока для выплаты дивидендов согласно уставу, но мажоритарному акционеру в лице АФК Системы дивиденды от телекома необходимы как глоток свежего воздуха. Поэтому практика выплаты дивидендов в долг будет продолжена, особенно с учетом того, что ЦБ прекратил повышение ключевой ставки. Выплата в размере 35 руб. на акцию ориентирует на доходность 14,6%.

⛽️ Транснефть в прошлом году столкнулась с сокращением транспортировки нефти на 2% вследствие договоренностей ОПЕК+. К тому же индексация тарифов компании оказалась ниже уровня инфляции. Несмотря на эти вызовы, компания может выплатить дивиденды на уровне 140 руб. на акцию, что соответствует доходности в 12,1%. В бюджете заложены дивиденды исходя из выплаты компанией 50% прибыли. В следующем году доходность будет ниже из-за существенного роста налоговой нагрузки.

🏦 Глава Сбера Герман Греф на прошлой неделе сообщил, что банк выплатит дивиденды за 2024 год согласно уставу, что предполагает выплату на уровне 35 руб. на акцию и ориентирует на доходность 11,4%. Сбербанк наряду с СПб Банком генерируют двузначную дивидендную доходность в банковском секторе, однако петербуржцы уже выплатили промежуточные дивиденды, поэтому финальные выплаты не обеспечат высокой доходности.

Совокупный размер выплат по рынку за 2024 год может составить рекордные 4,8 трлн руб., из которых 1,8 трлн уже выплачено в виде промежуточных дивидендов. Часть дивидендов миноритарные акционеры реинвестируют, что при прочих равных условиях может стать неплохим катализатором для краткосрочного роста рынка.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

ВТБ - все еще токсичная идея?

Несмотря на негативные ожидания аналитиков, банковский сектор в кризисные 2022–2024 годы продолжил развиваться. Причина кроется в сохранении высоких уровней кредитования, особенно корпоративного. В конце 2024 года темпы роста кредитования начали замедляться, что окажет давление на доходы банков. Сегодня разбираемся со всем этим на примере отчета ВТБ за полный 2024 год.

Итак, чистые процентные доходы «синего» банка за отчетный период снизились на 36% до 487,2 млрд рублей. Такая динамика обусловлена существенным ростом процентных расходов в два раза - до 3,6 трлн рублей. При этом чистая процентная маржа снизилась на 140 б.п. до 1,7%.

ВТБ прогнозирует ключевую ставку ЦБ на уровне 21% на весь 2025 год. Я бы не стал разбрасываться такими прогнозами, но соглашусь, что ставка останется высокой, что продолжит в текущем году давить на маржу.

Как и прочие банки, ВТБ снизил в 2024 году отчисления на создание резерва под кредитные убытки с 175,6 млрд рублей до 23,9 ярдов. Однако даже это не смогло вытянуть ЧПД после создания резерва в плюс. А вот чистые комиссионные доходы выросли за период на 24% до 269 млрд рублей — из-за роста комиссий по расчетным и кассовым операциям.

С прочей доходной составляющей дела обстоят куда лучше. За 2024 год ВТБ получил 214,2 ярда прибыли по операциям с финансовыми инструментами. Инвестиционная деятельность банка начала наконец-то приносить плоды. Главное, чтобы это был не разовый фактор.

Именно эта статья доходов позволила банку нарастить чистую прибыль за период на 27,6% до 551,4 млрд рублей. А вот результаты за январь 2025 года не могут похвастаться такой динамикой. За первый месяц года чистая прибыль банка снизилась в 4,4 раза. У того же Сбера она выросла на 15,5%, у Альфы — рост в 7,3 раза, у МКБ — на 3%. МТС Банк не отстает от ВТБ и снизил метрику на 30%, Совкомбанк вообще показал убыток против прибыли годом ранее.

Сам отчет ВТБ за 2024 год вполне приемлемый, но есть ли нам дело до прошлых показателей, если даже от 2024 года акционеры не получат бенефиты и возврат инвестиций через дивиденды? Менеджмент ВТБ будет рекомендовать отказаться от выплаты дивидендов за 2024 год, поэтому идея все еще видится мне токсичной, проигрывающей у того же Сбера, БСП и Т-Банка.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

​​МТС работает на обслуживание долга, ложка дегтя в отчетности Полюса и опасения нефтяных быков

Индекс Мосбиржи продолжает отыгрывать позиции после спада предыдущей недели. В среду рынок оказался насыщенным событиями, что обусловило рост активности участников торгов.

МТС опубликовала отчет за четвертый квартал 2024 года, зафиксировав рост выручки на 13,8% и увеличение показателя OIBDA на 6,6%. Результаты не стали сюрпризом для рынка, хотя почти вся операционная прибыль в отчетном периоде ушла на оплату процентных расходов. В связи с этим компании предстоит увеличивать долговую нагрузку для выполнения обязательств по выплате дивидендов согласно уставу.

Во время конференц-звонка руководство МТС озвучило планы провести IPO своего рекламного подразделения и сервиса кикшеринга Юрент после возможного снижения ключевой ставки Центробанком. Рекламная платформа (AdTech) уже достигла достаточной зрелости и может получить неплохую оценку при размещении. Что касается Юрента, то его IPO практически не повлияет на капитализацию МТС, учитывая сравнительно небольшой масштаб данного бизнеса.

Полюс представил сильные результаты за вторую половину 2024 года, увеличив производство золота на 12%, достигнув отметки в 1,53 млн унций. Чистая прибыль компании выросла на 39%, составив $1,6 млрд. Перевыполнение первоначального производственного плана, вкупе с рекордными ценами на золото, стало ключевым фактором роста финансовых показателей.

Однако в бочке меда не обошлось без ложки дегтя. В 2025 году прогнозируется снижение добычи золота на 15% и повышение себестоимости производства на 40%. Если стоимость золота на мировом рынке начнет корректироваться, то мы увидим чувствительную просадку в акциях Полюса.

Цены на нефть на международных товарных площадках достигли трехлетнего минимума, поскольку инвесторы обеспокоены решением стран ОПЕК+ увеличить добычу нефти с 1 апреля. Это вызывает опасения по поводу нарушения баланса между спросом и предложением. Падение нефтяных котировок в сочетании с относительно крепким рублем будет сдерживать рост акций нефтегазового сектора.

Традиционные недельные данные по инфляции сюрпризов не принесли — показатель держится в районе 10,1%. При этом, если заглянуть в свежий мониторинг предприятий от ЦБ, можно увидеть, что ценовые ожидания бизнеса заметно снизились. Такое замедление инфляционных ожиданий снижает вероятность ужесточения ДКП на предстоящем заседании регулятора 21 марта.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

Распадская - ситуация ухудшается

Весь 2024 год результаты компании и комментарии менеджмента вызывали у меня справедливое возмущение. К плохому отчету и «бездивидендой» диете я уже был морально готов. Ранее компания сама заявляла, что выплаты «не отвечают интересам акционеров». Давайте сегодня разбираться с кейсом на примере отчета за полный 2024 год.

Итак, добыча угля за отчетный период снизилась на 3,5%, а выручка вообще упала на 21% до $1,73 млрд. Снижение цен на коксующийся уголь в Азии во второй половине года обвалили выручку. Компании уже не помогает валютная переоценка. Средний номинальный курс доллара США к рублю за 2024 год был на уровне в 92,4 рубля, а в 2023 году на 84,7. Это всего +9,1%, так что в рублях падение выручки составит примерно 13,9%. 

Рассчитывать на быстрое снижение ставки ЦБ, которая давит на бизнес, тоже не приходится, этому способствуют данные по инфляции и риторика ЦБ. ВТБ вон вообще утратил веру в снижение ниже 20% в этом году.

Падение выручки произошло из-за плохой центровой конъюнктуры, а вот снижение валовой прибыли на 36,4% обусловлено еще и высокими костами. Себестоимость реализации осталась на уровне прошлого года в размере $0,97 млрд. Операционная маржа ушла в минус $0,1 млрд против прибыли в $0,5 млрд годом ранее.

Маржа по EBITDA также снижается на 11% во втором полугодии. Если бы у компании сейчас были долги как у Мечела, ее бы раздавило. К счастью, нетто сальдо процентных расходов и доходов играет на пользу компании, это $21 млн. дохода. Но что будет с денежными потоками в 2025 году?..

Операционная деятельность не принесла ничего за весь год. Бизнес не забывает вкладываться в CAPEX. Капитальные вложения составили $290 млн долларов по сравнению с $215 млн в 2023 году. В 2024 году еще и выдали займы третьим сторонам на $41 млн, чего не было годом ранее - дебиторка сильно растет. В итоге за 2 года денежная подушка упала на $43 млн к концу 2024 года. Кубышки по сути больше нет.

Мои выводы после изучения отчета не меняются. Распадская все так же «гоняет займы», не будет платить дивиденды и снижает финансовую эффективность. Есть мысли, что в 2025 году ЕВРАЗ (материнскую компанию) будут тащить домой в Россию, вот только бизнес реально стал убыточен и жжет деньги. При сохранении таких цен на уголь бизнес не будет давать прибыль, а остаток денег на счетах превратится в долги. Так что я не не вижу причин для покупки Распадской.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

Газпромнефть - из «лучших» в «сомнительные»

Компания много лет подряд выступала одной из лучших идей в нефтяном секторе. Сочетание лояльного руководства, устойчиво высоких показателей и дивидендов обеспечивало акциям дочки Газпрома внимание со стороны частных инвесторов. Что изменилось в 2025 году? Почему акциям Газпромнефти не удалось поучаствовать в ралли последних месяцев? Давайте разбираться.

Сразу после новогодних праздников США ввели прямые санкции против Газпромнефти и ее гендиректора Александра Дюкова. Сами по себе санкционные списки ничего не значат, однако в будущем могут повлиять на снижение объемов продаж. Тут стоит отметить, что тому же Лукойлу или Роснефти это не мешает, но как отреагирует Газпромнефть — вопрос.

А что по результатам за 2024 год?

Итак, выручка компании за отчетный период выросла на 15,3% до 3,8 трлн рублей. По итогам полугодия рост достигал 30%, поэтому налицо замедление темпов роста к концу года. И это при условии, что курс реализации нефти достигал пиковых значений. Проблема кроется в снижении цен на нефть и падении объемов продаж.

Однако это лишь мои догадки. Компания «взяла моду» скрывать эти метрики из отчета. В МСФО и пресс-релизе я не нашел примечаний, которые бы приоткрыли завесу тайны: куда, сколько и по чем Газпромнефть продает свою продукцию. Такая скрытность стала следствием санкционной риторики Запада, но нам с вами от этого не легче. Нам требуется еще оценить перспективы наших вложений в акции компании.

Раз нет возможности проанализировать операционные метрики, сосредоточимся на финансовых. Так, операционные расходы выросли на 21,4% — до 3,4 трлн рублей, в том числе 1,1 трлн рублей ушли на налоги. Еще 184 ярда улетели на налоги на прибыль. Вкупе с убытком от курсовых разниц и отрицательным сальдо по финансовым доходам/расходам это утянуло вниз чистую прибыль на 21% до 500 млрд рублей.

Третий год подряд чистая прибыль стагнирует, снижая дивидендную базу - главный аргумент в пользу выбора именно Газпромнефти. У основных конкурентов — Лукойла и Роснефти — кстати, чистая прибыль должна быть вблизи рекордных уровней. Что до Газпромнефти, то инвесторам стоит ориентироваться на финальный дивиденд в размере около 25 рублей, что даст небольшую доходность в 4%.

В сухом остатке получаем компанию, которая снижает из года в год чистую прибыль, попала под санкции, а ее дивидендная доходность едва ли по году превысит двузначные величины. Но это все еще Газпромнефть с рекордными 4 трлн рублей выручки, не забывайте. На выходе из кризиса акции устремятся догонять рынок, а пока идея кажется мне менее привлекательной в сравнении с другими нефтяниками.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

Новатэк - разбираем отчет и перспективы

Вне зависимости от динамики акций, фундаментальный анализ никто не отменял. Сегодня этим и займемся. Итак, финансовый отчет компании такой же скудный, как и производственный. Придется выцеживать нужную информацию по кусочкам, а кусочки эти противоречивы. С одной стороны - все обложено санкциями, проекты роста забуксовали, а с другой стороны - продажи идут, да и объем приличный.

Напомню, что экспорт СПГ из России по итогам прошлого года достиг рекорда в 33,6 млн тонн. Не весь объем пришелся на Новатэк, но динамика понятна. Европейцы спешат выбрать дополнительный объем, пока есть возможность. Рассуждать о мирном соглашении и спаде санкционного давления пока не стану, пусть сначала будут факты. 

Выручка во второй половине года выросла на 9% г/г, за год вышло на целых 1,6 трлн руб. Тут и объем, и цена, и курс рубля - все сложилось вместе. На уровне EBITDA бизнес выглядит нормально, она выросла на 11,2% год к году до 1 трлн руб. У компании очень много сложных задач в рамках импортозамещения, но все же получается оптимизировать расходы и не давать им обогнать прирост выручки.

Прибыль, относящаяся к акционерам НОВАТЭКа, нормализованная без учета эффекта от курсовых разниц выросла на 4,6% до 553 млрд руб. против 529 млрд руб. годом ранее. Компания помогает нам, вычищая базу для дивидендов от курсовых скачков. А при динамике курса в последние годы это реально важно.

Операционный денежный поток (FCF) упал на 17,6% к прошлому году до 357,1 млрд руб. Отчетность, к сожалению, скомканная, и не получается понять, что сейчас у компании происходит с оборотным капиталом. По запасам в пути из опер отчета я косвенно предположу, что тут был рост оборотки. Но проверить не могу, а это как раз объяснило бы спад в операционном денежном потоке.

Чистый долг/EBITDA по-прежнему около нуля. EV/EBITDA на уровне 3.8х. Возможная дивидендная доходность сейчас выходит около 7,4%, но Новатэк долго воспринимался как история роста и исторически торговался с низким процентом дивдоходности. Правда, это почти в 3 раза ниже ключевой ставки, которую еще и не спешат снижать. Сейчас это говорит о том, что бизнес стоит дорого - ведь старых темпов роста нет и не будет.

Пока что есть ожидание того, что 2025 год станет скромнее, но цена на СПГ должна выправить ситуацию. Сейчас нельзя полагаться на далекие амбициозные планы роста, смотрим на короткую отдачу и дивиденды. Напрягает и закрытость компании, что в совокупности с малой отдачей дивидендом и рисками по Арктик СПГ-2 и Мурманскому СПГ могут отдалить реализацию идеи.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

​​Ростелеком в аутсайдерах, убытки Совкомбанка и дешевеющая нефть

В середине недели фондовый рынок приуныл, и от красного цвета в торговом мониторе рябило в глазах. СМИ сразу стали тиражировать последние комментарии Лаврова и сетовать на неопределённость относительно переговоров между Москвой и Вашингтоном, однако беглый взгляд на график индекса Мосбиржи показывает, что назрела техническая коррекция, реализацию которой мы и наблюдаем.

Акции Русагро показали значительный рост на 4,2% накануне, возглавив список лидеров. Рынок ждет позитивной финансовой отчетности в середине марта и анонса дивидендных выплат. Тем не менее, текущие уровни цен уже сложно считать привлекательными для новых покупок.

Ростелеком провел конференц-колл, посвященный финансовым результатам за 2024 год, где основное внимание инвесторов было сосредоточено на единственном вопросе — сроках проведения IPO дочерней компании РТК-ЦОД.

“Если кто-то скажет, когда ключевая ставка будет 10%, я скажу, что сразу же будет проведено IPO”, - отметил глава Ростелекома Михаил Осеевский.

Такой ответ не устроил участников рынка, и акции телеком-оператора резко спикировали, став главными аутсайдерами дня. Риторика Центробанка указывает на то, что ключевая ставка в размере 10% может быть установлена не раньше конца следующего года, а другие факторы, способные стимулировать рост стоимости акций Ростелекома, пока не наблюдаются.

Некоторые банки представили отчеты по РСБУ за январь. Так, Совкомбанк зафиксировал убыток в размере 3,5 млрд рублей, тогда как чистая прибыль ВТБ снизилась более чем в четыре раза. МТС Банк, в свою очередь, показал сокращение прибыли на 30%. Слабые результаты контрастируют с динамикой акций данных финучреждений, которые в последнее время демонстрировали уверенный рост. Для Совкомбанка особенно тревожным сигналом является относительно невысокий уровень достаточности капитала, что создает риски для исполнения дивидендной политики.  

Завершение налогового периода завтра может привести к коррекции по рублю, учитывая его значительное укрепление в течение месяца. Дополнительным негативным фактором станет снижение цен на нефть марки Urals до минимального уровня за год, что также будет оказывать давление на российскую валюту.

Председатель комитета Госдумы по финансовому рынку Анатолий Аксаков рассчитывает, что уже в марте будет введена система защиты средств инвесторов на ИИС-3 в размере 1,4 млн рублей, что увеличит инвестиционную привлекательность данного инструмента. Согласно статистике ЦБ, по итогам 2024 года в России насчитывалось 6,1 млн индивидуальных инвестиционных счетов, из которых 684 тыс. приходилось на ИИС-3.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

Лента - дивиденды или еще больше M&A?

Вот и подошел тот отчет, в котором уже нет низкой базы до покупки сети дискаунтеров "Монетка". Теперь бизнес можно смотреть на стабильной основе. Добавились дрогери "Улыбка Радуги", но их влияние в отчетном квартале еще было невелико, на фоне всей выручки. Давайте разберем свищи операционный отчет за 2024 год.

Итак, сопоставимые продажи LFL помогут сравнить показатели за период у одних и тех же торговых объектов с аналогичными характеристиками. Рост LFL продаж +11,3% за 4-й квартал и +12,7% по году. Немного отскочил трафик покупателей, который был на грустных околоотрицательных уровнях прироста. 

Годовой рост сделан средним чеком, выросшим на 10,6%, трафик по всей группе дал лишь +1.8% роста. Чек то постоянно растет за счет фактора инфляции, но отток покупателей всегда негативно влияет на розничную торговлю. У Ленты с этим проблемы уже не первый год, и даже этот квартал - не более, чем отскок. 

Гипермаркеты держатся стабильно. Сегмент еще и не вымер как класс, но и не развивается, всего 3 новых открытия в 2024 году (+1,1%). Его можно назвать максимально зрелым форматом ритейл бизнеса. Чудовищный оборот с мини-маржой по чистой прибыли на выходе - вот его девиз. 

Монетка тут стала спасением бизнеса с 655 новыми точка в 2024 году (+29,3%). Трафик из минусов тут тоже отскочил в символические +1,4%. Выручка на торговую площадь бьет рекорды - 371 тыс. рублей с квадрата. Разница великовата, но есть надежда на рост в будущем.

Выручка за 4-й квартал выросла на 18,4% до 263,8 млрд рублей. Это ушел эффект от консолидации «Монетки», магазины у дома дали 64,7 из 75 млрд рублей прироста выручки. И в 4-м квартале магазины у дома дали 27,7% от всей выручки.

Ждем еще один неплохой отчет и прирост ключевых операционных метрик. История может быть интересна, но пока от нее дивидендов мы не видим. И есть риски того, что вместо выплат акционерам будет еще какая-то серия M&A, вот как сейчас происходит с добавление дрогери. 

Лента с учетом динамики котировок не выглядит дешево, скорее - оценена справедливо с EV/EBITDA 4.1х и P/E 10х. Пока что интересом тут не пахнет, та же Х5 может вызвать больше ажиотажа, если к концу марта расскажет, что задумала сделать с кубышкой. Лента - зрелый бизнес, от него хочется дивидендов, органический рост тут с темпом черепахи, а гениальные M&A не могут быть частыми, что меня немного смущает.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

Самолет - впереди сложный год

Четыре года в качестве публичного эмитента прошли для компании под знаком экспоненциального роста. Самолет умудрился стать крупнейшим застройщиком страны, кратно нарастить выручку и прибыль, завладеть крупнейшим земельным банком, но все это было до «дня X» (отмена льготных программ). Сегодня подводим итоги года сквозь призму операционного отчета компании за 2024 год.

Итак, объем продаж первичной недвижимости в деньгах упал менее чем на 2% за полный год. Причина умеренно негативной динамики - рост чека на 14% и сильные продажи на хайпе в начале 2024 года. В 4-м квартале уже видим минус 45% в деньгах. Метры за 4-й квартал 2024 решили не подсвечивать. Учитывая рост среднего чека на 7,5%, можно предположить существенное снижение продаж в натуральном выражении.

Обращу внимание, что рост среднего чека в конце года замедлился. В 2025 году этот темп может упасть еще сильнее. И база уже будет высокой, и спрос слабоват. «Ипотечное плечо отпало», оставив лишь семейную ипотеку с 6-процентной ставкой. Если в прошлом году 89% сделок приходилось на ипотеку, то в 4-м квартале, едва дотянули до 55%.

Тут еще стоит поговорить про рассрочку. Компания на BIG Day в декабре заверяла, что разумная доля таких продаж варьируется в пределах 20-25%. Если мы сложим 55% продаж с ипотекой и около 25% продаж через рассрочки, то получим все те же 80% сделок «не за наличные». Однако рассрочка - это дополнительные риски, при которых эскроу счета не пополняются.

Сомнительные перспективы в 2025 году и огромный отрицательный денежный поток. Растущий в геометрической прогрессии долг компании и разрыв между счетами эскроу и проектным финансирование. Все это разберем позже, при анализе отчета МСФО, а сейчас просто констатируем факт - застройщикам предстоит серьезное испытание, на которое уйдет весь «накопленный жирок», если таковой, конечно, имеется.

Что там с котировками?

Весь 2024 год акции находились под сильным давлением, снизившись на 80% до зоны IPO 2020 года. Несмотря на существенный отскок в начале года на 50%, говорить о восстановлении интереса к кейсу не стоит. Я бы все-таки подождал более внятных сигналов на разворот отрасли, годиков этак через…

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

Мать и Дитя - кому нужны ее акции?

"Пожалуй, лучшая идея в секторе здравоохранения!"

Этой фразой надо было бы завершить статью, но все не так очевидно, как может показаться со стороны. Сегодня я хочу разобрать свежий операционный отчет компании за весь 2024 год и ответить на вопрос: всем ли подходит данная инвестиционная идея?

Итак, общая выручка Группы за отчетный период выросла на 19,9% до 33,1 млрд рублей. Показатели компании стоит оценивать по аналогии с ритейлом, поэтому захватим еще и сопоставимые продажи (LFL), которые прибавили 16,4%. Это важно, ведь Группа проводит активную географическую экспансию и открывает новые клиники. Из последнего - клиники в Хабаровске и Красногорске.

Учет результатов новых клиник может немного изменить общую картину. В нашем случае разница всего в 3% по выручке. Возвращаясь к «лайкам», тем самым сопоставимым продажам (Like-for-Like), отмечу, что средний чек по всем сегментам прибавил примерно 15%. Как я и говорил, методы оценки ритейла применимы и к «Мать и Дитя». Так, компания переносит инфляцию в свой прейскурант клиник и госпиталей. Правда, динамика даже чуть лучше, чем ИПЦ по стране. Трафик тоже прирастает, хоть и неравномерно.

В операционном отчете можно долго ковыряться, но смысла большого нет. Если широкими мазками, то Группа открывает новые эффективные кластеры и показывает органический рост выручки по старым и новым объектам. Как вишенка на торте — 6 ярдов денежных средств на балансе «Мать и Дитя», которые фиксируют отсутствующий чистый долг компании.

Хм, уж больно все гладко получается. Вот прямо все так отлично? Не настолько! У нас нет на руках финансового отчета. Там мы найдем повышенные операционные косты, давящие на маржу и прибыль. Да и дешевой акцию тоже не назовешь: P/E выше 8, плюс перегретые P/S и P/B в 2,5 и 2,9 соответственно.

Еще одной точкой роста могли бы стать дивиденды. Вон, за 2024 год аж 3 выплаты сделали (14,6% + 2,6% + 2,3%). Только это были разовые выплаты после редомициляции. Теперь акционерам нужно рассчитывать на более скромные выплаты на уровне 6–7%, но не будем забегать вперед. Все еще раз хорошо посчитаем после фин. отчета.

А сейчас опишу компанию тремя словами: надежно, стабильно, консервативно. Последнее определение отлично подойдет и для инвесторов, которым стоит набраться терпения и отнестись к «Мать и Дитя» как к консервативной инвест-идее. Она будут расти, но темпы роста ее финансовых метрик и акций будут довольно скромными.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

Новатэк - кому или чему верить?

Один из самых скудных производственных отчетов, традиционно публикует Новатэк. В нем настолько мало данных для понимания ситуации внутри компании, что порой даже разбирать не хочется. Однако этот пробел призваны заполнить новости по рынку СПГ, которые валятся, как из рога изобилия.

То мы ставим рекорды по экспорту, то наши суда дрейфуют около зарубежных портов, не имея возможности сгрузить этот самый СПГ. В общем информации противоречивой много, и сегодня я хочу в этом во всем разобраться, ну а начнем с парочки цифр из отчета Новатэка за полный 2024 год.

Итак, объемы добычи углеводородов за 2024 год выросли на 3,3% до 667 млн баррелей нефтяного эквивалента (бнэ). В разбивки по видам, прирост добычи природного газа +2,1%, жидких углеводородов +11,5%. А вот общий объем реализации природного газа, включая СПГ, упал на 1,1% до 77,8 млрд куб. м. Этот показатель учитывает не все проекты Новатэка, так что на него факультативно смотрим.

По состоянию на 31 декабря 2024 года 1,3 млрд куб. м газа, включая СПГ, а также 2 млн тонн стабильного газового конденсата и продуктов его переработки было отражено как «остатки готовой продукции» и «товары в пути» в составе запасов.

А вот это интересно - «товары в пути». Действительно, санкционная повестка по Новатэку выходит на первый план. Ранее мы уже говорили о проблемах с «Арктик СПГ-2», но ЕС не унимается, ища новые способы положить конец импорту российского СПГ. По данным Bloomberg, попавший под санкции российский корабль с СПГ провалил четырехмесячные поиски покупателя и вернулся домой. 

🤔Несмотря на все «газовые» проблемы, Германия продолжает закупать значительные объемы нашего СПГ, но просто через соседние страны. Тот же терминал Бельгии принимает танкеры, правда не все. Как я и говорил, много противоречивой информации, которую сложно проверить. Давайте будем оперировать сухими цифрами.

Так, экспорт СПГ из России по итогам прошлого года достиг рекорда в 33,6 млн тонн. Не весь объем пришелся на Новатэк, но динамика понятна. Европейцы спешат выбрать дополнительный объем, пока есть возможность. Думается мне, что 2025 год станет не таким рекордным, но цена на СПГ должна выправить ситуацию. Об этом мы поговорим в статье с разбором финансового отчета.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

Инарктика - риски природного характера

Продолжаем изучать свежие отчеты компаний за 2024 год. Сегодня у меня на столе операционка Инарктики. Отчет вышел из серии «краткость - сестра таланта», но по нему можно понять, как обстоят дела с бизнесов компании.

Итак, выручка за отчетный период увеличилась на 10,5% до 31,5 млрд рублей. При этом объём продаж составил 25,7 тыс. тонн по итогам 2024 года, снизившись к предыдущему году на 8,9%. По сути - компания сделала весь рост за счет удорожания отпускной цены на рыбу на почти 20%. Менеджеры говорят, что хоть цены на красную рыбу и высоки, но население все равно продолжает ее покупать. Однако просадка в натуральном выражении все же есть.

Также надо помнить, что и затраты росли двузначными темпами, поэтому чистый прирост маржи тут не будет прорывным, последние кварталы валовая маржа находится на уровне 51-53%. А еще был удар по балансу за счет совсем даже не бумажной потери рыбы на откорме. Биомасса рыбы в воде на конец 2024 года составила 22,6 тыс. тонн, снизившись на 33,5% к прошлому году. 

Изменение цепочек поставок сдвинуло зарыбление в 2023 году вперед. Чистые потери биологических активов были 2,4 млрд рублей. Потери эти были вызваны аномально низкими температурами в Мурманской области в январе-марте 2024 года, высокой интенсивностью инвазии вшей и повреждениями медузами. 

Под удар сил природы попала не только Инарктика, но и другие игроки, работающие в Норвежском и Баренцевом морях. Это помогает держать отпускные цены на высоком уровне, ведь запасы рыбы в воде просели у всех.

Компания оценена справедливо с учетом проблем с потерей рыбы. Это хорошо видно по P/E в 26х и по EV/EBITDA в 4,7x. Последний мультипликатор тут лучше показывает оценку компании. В 2026 и особенно 2027 году Инарктика может показать прорыв роста чистой прибыли на фоне реализации проекта по удвоению производства рыбы.

Компания прекрасно переносит инфляцию через рост цен для покупателей. Это ее большой плюс. А вот риски природного характера сложно купировать и полностью избавиться от них. Это немного снижает привлекательность актива. 

Дивиденды сейчас тоже предсказать сложно, ведь с одной стороны, компания получает хороший FCF и может платить дивиденды, с другой - должна обратить внимание на чистый долг. Пока что может выйти порядка 50 руб. дивиденда по итогам 2024 года (40 руб уже выдали акционерам). Основные выводы сделаем после изучения финансового отчета.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией