Вышел отчет за 3 месяца 2025 года у компании Озон. E-commerce продолжает генерить убытки, поэтому ситуацию спасает растущий Финтех, но результат для Группы по-прежнему отрицательный!

📌Что в отчете

— E-commerce. Направление продолжает расти мощными темпами +54%, даже EBITDA сделала 4 икса рост с 4 до 19 млрд рублей, правда ниже EBITDA сидят расходы по аренде (больше 10 млрд рублей), поэтому направление принесло 16 млрд рублей убытка, год назад тоже убыток в 16 млрд рублей. Направление принесло 4 млрд FCF исключительно из-за качественной работы с оборотным капиталом!

Короче, толка от роста выручки и EBITDA нет, так как это не конвертируется даже в снижение размера убытка. Cубъективно считаю, что в лучшем случае направление выйдет на маржу в 2% по прибыли, что при обороте в 2 трлн рублей через +-5 лет дает 40 млрд рублей прибыли🚫

— Финтех. На базе убыточного вечно убыточного E-сommerce Озон сделал приличный финтех, в который пришло 31 млн активных клиентов (для сравнения у Т-банка 50 млн клиентов), что довольно круто! Сегмент заработал 13 млрд рублей EBITDA и 11 млрд прибыли! Направление принесло 27 млрд FCF за счет увеличения остатков клиентов!

— Результат Группы и прогноз. Компания по-прежнему убыточна - 7 млрд за 1 квартал из-за E-commerce, при этом компания прогнозирует около 80 млрд рублей EBITDA за 2025 год, вроде неплохо только расходы по аренде на 40+ млрд рублей сидят ниже...

Любопытно, что расходы по вознаграждениям акциям менеджменту за 1 квартал составили 0 рублей (год назад 2 млрд), хотя любимая менеджерами EBITDA выросла кратно, как это работает😡

📌Мнение о компании🧐

EBITDA на хлеб не намажешь, компания по-прежнему не получает прибыль, хотя размер убытка снижается из-за роста финтеха‼️

EV проблематично корректно рассчитать из-за средств клиентов, поэтому возьму cпецифическое соотношение Капитализация / EBITDA за 2025 год с учетом арендных расходов = 785 / (80 - 40) = 19. Недешево для российского фондового рынка! Для любителей растущих компаний посоветовал бы Яндекс📱

Единственная надежда для долгосрочных акционеров Озона - это снижение конкуренции: Яндекс и Сбер сворачивают активность, а у Wildberries новые покровители, которые наломают дров!

У Ozon тоже частично сменился мажоритарий: Baring Vostok продал 27% долю в Ozon за 38 млрд рублей, вот это я понимаю дисконт (640 рублей за акцию при рыночной цене в 3600🙄).

Вывод: дорого, предпочитаю покупать компании с крепким фундаменталом + компания по-прежнему не переехала с Кипра🇨🇾

Все компании из сектора "Химия и удобрения" отчитались за 2024 год, поэтому предлагаю сделать короткое вью по сектору + отмечу основные тезисы по каждой компании на основании вышедших отчетов.

📌Общие тенденции

— Слабые результаты. Компании показали слабые финансовые результаты в 2024 году по сравнению с 2023 годом, так как конъюнктура на рынке удобрений нормализовалась после всплеска в 2022 году, а государство для пополнения бюджета накинуло экспортные пошлины + расходы (в первую очередь зарплаты) не стоят на месте!

Смогут ли компании превзойти в 2025 году результаты 2024 года с крепким рублем, выросшим налогом на прибыль, приличным долгом, а также индексацией цен на газ внутри России? Вопрос открытый!

— Специфические мажоритарии. У компаний из сектора специфические мажоритарии, с которыми не хочется оказаться в одной лодке: у НКНХ и КОС - Сибур, выкачивающий деньги через дебиторку; у Акрона - менеджмент от Кантора, скупающий фрифлоат по полной; у Фосагро - мажоритарии, которые спорят о размере дивидендов, но по итогу выплачивая дивиденды через наращивание долговой нагрузки, так как FCF не позволяет!

— Отсутствие дешевизны. Компании из сектора не входят в индекс ММВБ (кроме Фосагро, отсутствуют институциональные инвесторы) + любимы розничными инвесторами, поэтому по форвардным P/E и EV/EBITDA являются дорогими на российском фондовом рынке (дороже только IT - cектор). Редко получается зацепить активы по привлекательным ценам!

— Полугодовые отчеты. Компании из сектора преимущественно не радуют инвесторов квартальными финансовыми отчетами, что создает дополнительные сложности при анализе!

📌Cубъективный рейтинг🧐

5. Акрон🌾

Компании стоит неадекватно по мультипликаторам из-за скупки компанией акций с рынка, что создает крошечный фрифлоат и нерыночную оценку! Над компанией нависает риск делистинга🚫

4. Казаньоргсинтез🏭

Практически нечего сказать о компании, так как события и общение с инвестиционным сообществом отсутствуют - недешевая компания без драйверов для роста🚫

3. НКНХ🏭

Топовый актив с точки зрения внутренней стоимости, так как должен значительно прирасти в производственных мощностях из-за ввода ЭЛ-600, вот только у компании недружественный мажоритарий для миноритариев в лице Сибура, поэтому на балансе компании скапливается дебиторская задолженность (на 61 млрд рублей) в пользу материнской компании, что вынуждает компанию закрывать потребность в кэше через наращивание долга⚠️

Помимо этого, компания платит дивиденд в размере 25% от прибыли, что ущемляет миноритариев, но мажоритария схема устраивает, так как Сибур получает свои деньги через негашение дебиторки!

2. КУАЗ🌾

Компания показала худший результат по операционной прибыли за 5 лет из-за заморозки цен внутри России, но компания не сидит сложа руки: скупает нормальные активы у иностранцев (50% в Линде Азот Тольятти и 32% в Волгаферт), а в 2023 году погасили 30% казначейский пакет✔️

1. Фосагро🌾

Компания прирастает в производственных мощностях, что здорово, но управление капиталом ниже плинтуса, так как FCF недостаточен для покрытия желаний мажоритариев по выплате дивидендов, поэтому NET DEBT / EBITDA подобрался к некомфортным 2 при 21% cтавке!

Если побыть оптимистом, то с форвардной прибылью за 2025 год в 100 млрд рублей (ожидаю роста из-за снятия пошлин), то это дает форвардный P/E = 8 при растущем EV из-за дивидендов в долг.

Вывод: недешевый сектор + у компаний специфические мажоритарии, поэтому заработать в секторе непросто!

Фух, надеюсь список был полезным, лайк лучшая награда для меня👍

С 

Все компании (кроме Абрау - Дюрсо) из сектора "Пищевая промышленность" отчитались за 2024 год, поэтому предлагаю сделать короткое вью по сектору + отмечу основные тезисы по каждой компании на основании вышедших отчетов.

📌Общие тенденции

— Маржинальность падает. Компании из сектора интересны для долгосрочного инвестирования, так как растут в доходах быстрее инфляции (> 10%), но в 2024 году столкнулись с удорожанием затрат на сырье и особенно на оплату труда, которые росли быстрее доходов. Новабев, Черкизово и Русагро упали по EBITDA в 2024 году относительно 2023 года несмотря на двузначный рост доходов🚫

— Удорожание долга. Компании в секторе работают с привлечением долга для M&A сделок и Capex, поэтому cоотношение NET DEBT / EBITDA от 1 до 2 нормально. Но из-за роста ключевой ставки, а также сворачивания льготного государственного фондирования компании замещают старый долг по высоким ставкам, что вдвойне бьет по чистой прибыли на фоне падения EBITDA (случай Новабев и Черкизово)⚠️

— Отсутствие дешевизны. Компании из сектора не входят в индекс ММВБ (отсутствуют институциональные инвесторы) + любимы розничными инвесторами, поэтому по форвардным P/E и EV/EBITDA являются дорогими на российском фондовом рынке (дороже только IT - cектор). Редко получается зацепить активы по привлекательным ценам!

— Полугодовые отчеты. Компании из сектора преимущественно не радуют инвесторов квартальными финансовыми отчетами, что создает дополнительные сложности при анализе + инвесторы только через несколько месяцев узнают о смерти рыбы у Инарктики😡

📌Cубъективный рейтинг🧐

5. Абрау - Дюрсо🥂

Компания забила на отчеты + высокие мультипликаторы + провели непонятную допэмиссию в пользу мажоритария, что уменьшило и без того небольшой фрифлоат, увеличив риск делистинга.

Единственная компания из сектора, которая неинтересна!

4. Новабев🍷

У производственного сегмента туманные перспективы из-за падения потребления водки, а ритейл сталкивается с трудностями роста, так как открывать новые премиальные магазины труднее после отметки в 2000, поэтому маржинальность бизнеса по EBITDA падает 2-ой год подряд‼️

У компании сезонной бизнес, поэтому 1 полугодие рисуется слабым + долг задушит прибыль и выросшие ставки по аренде + даже с учетом казначейского пакета в 22% компания торгуется по P/E > 10. Интересный ценник по акции вижу ниже 400 рублей!

Акции были проданы по 565 рублей после выхода операционного отчета за 2024 год!

3. Черкизово🍗

Компания продемонстрировала слабый отчет за 2024 год: падение EBITDA и рост NET DEBT/EBITDA до 3, поэтому 2025 год рисуется слабым по финансовым показателям для компании!

Фрифлоат в 2.5% и отсутствие продавцов в стакане удерживает котировки на плаву. Акции интересны ниже 3100, но вероятность там оказаться околонулевая!

2. Инарктика🌠

Финансовые результаты 2025 года будут зависеть от темпов восстановления биомассы (трудно прогнозировать), но это заложено уже в падение акции с 900 до 600 рублей!

Из-за монопольного статуса компания спокойно перекладывает рост издержек на потребителя, поэтому падение объема в 2024 году компенсировалось ростом цен на 20%!

Акции были проданы в феврале по 730 рублей, но подумываю о возвращении в портфель!

1. Русагро🍅

Если не брать ситуацию с арестом мажоритария, то акции торгуются аномально дешево (P/E и EV/EBITDA = 4) +  бизнес диверсифицирован по сегментам!

Cчитаю, что риски (в базовом сценарии закладываю смену мажоритария или крупный штраф без разделения компании) для миноритариев уже заложены в цену (падение с 200 до 130 рублей), поэтому готов включить режим оптимиста и добавить акции в портфель!

Вывод: хороший сектор (кроме Абрау), но редко получается купить активы по низким ценам!

Фух, надеюсь список был полезным, лайк лучшая награда для меня👍

$BELU $RAGR $AQUA $GCHE

Вышел отчет за 2024 год у компании Соллерс, но анализировать данные затруднительно из-за роста утильсбора с 1 октября на 70-85% + для компании рисуется тяжелый 2025 год, если посмотреть статистику по продажам автомобилей в 2025 году!

📌Что в отчете

— Выручка и валовая прибыль. Выручка выросла на 11% до 91 млрд рублей, в том числе за счет роста количества продаж автомобилей на 9% до 50 тысяч. Но в продажах наблюдается негативная поквартальная динамика по продажам от квартала к кварталу, спасибо лысому З. из ЦБ с заградительной ставкой и ребятам из правительства за кратный рост утильсбора😡

Валовая прибыль выросла на 6% до 16,6 млрд рублей, в т.ч. из-за роста зарплат с 5.6 до 7.6 млрд рублей + 700 млн рублей составил негативный эффект из-за роста запасов нереализованных готовых автомобилей (затоваривание!).

Прикол с утильсбором (вырос с 22 до 34 млрд рублей) закрывается через государственное субсидирование, которое тоже выросло с 20 до 34 млрд рублей!

— Операционная прибыль. Не надо пугаться кратному падению операционной прибыли, так как компания в 2023 году получила разовый доход от выгодной покупки на 2.5 млрд рублей, но даже с учетом этого эффекта операционная прибыль упала с 4.3 до 2.8 млрд рублей!

— Чистый долг. У компании чистый долг составляет 3 млрд рублей, NET DEBT / EBITDA комфортные 0.5, но год назад был отрицательным, так как компания заплатила дивиденды за 2023 год на 3 млрд рублей + FCF за 2024 год отрицательный на 3 млрд рублей.

— Чистая прибыль и дивиденды. Составила 3.7 млрд, что дает P/E = 6. Компания объявила дивиденд за 2024 год в размере 70 рублей (10% доходность), год назад дивиденд составил 89 рублей. Жду падения размера дивиденда и в 2025 году📉

📌Мнение по компании

Приведу статистику по продажам в России за 4 месяца 2025 года:

- Легковые 346,388 ед (-26% г/г)
- Легкие коммерческие 34,037 ед (-16% г/г)
- Грузовые 20,038 ед (-49% г/г)
- Автобусы 3,553 ед (-54% г/г)

Хм, финансовые результаты компании за 2025 год не порадуют инвесторов с такими вводными!

Вывод: средний отчет за 2024 год, но 2025 год рисуется тяжелым, поэтому не лезу!

Вышел отчет за 1 квартал 2025 года у компании ЭЛ5, отчет не поменял видение по компании – ловить нечего с учетом прогноза менеджмента на 2025 год и альтернативной стоимости денег через LQDT/флоатеры.

📌Что в отчете

— Выручка и операционная прибыль. Выручка выросла на 11,6% (на уровне официальной инфляции), а операционная прибыль на 3%. Упс, расходы растут быстрее доходов (в первую очередь затраты на топливо)!

— Прибыль. С учетом роста налога на прибыль с 20 до 25% компания показала нулевой рост по прибыли (2.4 млрд рублей). Падение в реальных деньгах!

— Сapex, FCF и долг. Компания не дала ОДДС за 1 квартал, но несложная математика (дельта по росту ОС + амортизация за 1 квартал, обесценения проводятся в 4 квартале) дает Capex в 2.5 млрд рублей. Изменения в оборотном капитале несущественны, поэтому положительный FCF позволил снизить временно чистый долг с 25,3 до 23,2 млрд рублей✔️

Вот только радоваться не спешил бы, так как в следующие кварталы динамика с чистым долгом ухудшается!

📌Прогноз компании на 2025 год

Компания выкатила прогноз на 2025 год, и там не светит ничего хорошего: падение полезного отпуска электроэнергии на 4%, а также падение чистой прибыли, процитирую заявления менеджмента: "Динамика показателя будет сдерживаться прежде всего ростом финансовых затрат в условиях высоких рыночных процентных ставок"⚠️

Пока рисуется такая картина с ЭЛ5: падение операционного потока, в т.ч. из-за высоких ставок + Сapex вероятно будет выше в 2025 году, поэтому жду нулевой FCF за 2025 год, поэтому долг не уменьшится, а значит дивиденды за 2025 год опять маловерояны!

Вывод: отчет в рамках прогноза менеджмента, поэтому идеи в акции не вижу! Жду следующих отчетов!

Вышел отчет за 2024 год у компании Henderson. Отчет нормальный, только спустя 1.5 года с момента IPO инвесторы с учетом дивидендов не заработали ни копейки, что говорит о завышенной оценке акций на момент IPO!

📌Что в отчете

— Выручка и операционная прибыль. Выручка выросла на 24% до 20,8 млрд рублей, нормальный рост, вот только темпы дальнейшего роста будут неизбежно замедляться (жду за 2025 год рост на уровне 20%) из-за ухода эффекта низкой базы + присутствует ненулевой риск возврата иностранных брендов одежды⚠️

Операционную прибыль корректирую на расходы по аренде (1 млрд в 2024 году и 700 млн в 2023 году), что дает рост операционной прибыли с 3.8 до 4.3 млрд рублей (+13%) => маржинальность падает‼️

За 2025 год жду прибыль на уровне 3.5 млрд рублей (за 2024 год 3 млрд) в т.ч. из-за негативного влияния от роста ставки налога на прибыль с 20 до 25%!

— Долг. У компании краткосрочный долг на 2 млрд, который перекрывается кэшом на 1.5 млрд рублей, поэтому мультипликатор NET DEBT / EBITDA нулевой и компания почти не платит процентные расходы!

— FCF и Capex. FCF составил cкромный 1 млрд рублей, в первую очередь из-за роста запасов на 1.5 млрд рублей, что логично из-за роста площадей компании и удорожание стоимости продаваемой одежды!

Компания планирует к 2026 году построить крупный распределительный центр за 4 млрд рублей, поэтому жду отрицательный FCF за 2025 год с ростом чистого долга на млрд рублей!

📌Мнение о компании🧐

Скептично относился к компании на IPO (к слову участники IPO не заработали), так как на рынок выходил дорого оцененный бенефициар ухода западных брендов, но прошло 3 года, а в Россию массово не пришли дружественные продавцы одежды, хотя была возможность зайти на зачищенный рынок сбыта на 146 млн человек, готовых раскошелиться🚫

Стоит в очередной раз задуматься о следующем: какие инвестиции (никакие) готовы вкладывать Китай🇨🇳и Индия🇮🇳в нашу экономику, если они не хотят даже открывать магазины одежды (низкий риск провала и потери вложенных инвестиций)!

Интересен ли ритейлер с форвардным P/E = 7, отрицательным FCF за 2025 год из-за стройки распределительного центра и последующим cкромным дивидендом, но зато открытым для инвесторов с ежемесячными отчетами? Пускай каждый решает сам, но дисконта не вижу!

Вывод: нормальная компания, но дисконта нет и цена справедлива, поэтому идеи не вижу!

Интересный ценник для покупки акций ниже 500 рублей!

Вышел отчет за 1 квартал 2025 года у компании X5. Отчет хуже ожиданий, но это лучшее на российском фондовом рынке, поэтому на 5% от портфеля держу акции компании!

📌Что в отчете

— Выручка. Выросла на 20,7% до трлн (замедление темпов роста продолжается): на 9,6% за счет роста среднего чека, 4,6% из-за роста трафика и на 8,7% за счет роста торговых площадей✔️

— EBITDA. Упала на 9,8% до 49,9 млрд рублей, а маржинальность уменьшилась с 6.3 до 4.7% (второй подряд слабый квартал + душат расходы на персонал с ростом на 36% год к году), у ребят из Ленты ситуация получше!

— FCF. Минус 46 млрд рублей (год назад -6 млрд) из-за роста Capex на 11 млрд + роста оборотного капитала на 23 млрд рублей и падения операционной прибыли на 5 млрд. В защиту компании скажу, что 1 квартал сезонно слабый для ритейлеров из-за гашения кредиторской задолженности!

— Долг и Дивиденды. Из-за отрицательного FCF чистый долг вырос с 220 до 273 млрд рублей,  cоотношение NET Debt / EBITDA составляет менее комфортные 1.1 (на конец 2024 года 0.9). Значение вырастет из-за выплата пропущенных дивидендов в 648 рублей (20% доходность), могут себе позволить в отличии от Магнита с NET Debt / EBITDA = 1.5!

📌Мнение о компании

Отчет хуже ожиданий по рентабельности (падение ниже таргетируемых 6%) и росту чистого долга (еще дивиденды не платили!), но Фридману и Авену после 3-летней паузы нужны деньги в виде дивидендов, поэтому миноритарии в обиде не останутся!

Из текущей оценки P/E = 8 cледует исключать 20% дивиденд, поэтому оценка компании выглядит разумной, даже если результат за 2025 год не превзойдет результат за 2024 год!

В качестве приятного бонуса возможен выкуп 10% акций у нерезов с 50% дисконтом (только бы не подарили менеджменту, а то в России это стало плохой привычкой)!

У менее эффективного Магнита (рост EBITDA на 4% в 2024 году) ситуация вероятно хуже, поэтому не жалею о замене Магнита по 4560 на X5!

Вывод: слабый отчет, но у Магнита, Новабев🍷и Fix Price🍏cитуация хуже, поэтому держу в портфеле лучших ритейлеров: X5 и Ленту!

Все компании из сектора "Металлурги" отчитались за 2024 год + вышли отчеты за 1 квартал 2025 году у Северстали и ММК, поэтому предлагаю сделать короткое вью по сектору + отмечу основные тезисы по каждой компании на основании вышедших отчетов.

📌Общие тенденции

— Кризис. Из-за жесткой ДКП со стороны ЦБ строительные сектор встал (основной канал сбыта продукции металлургов) + большинство компаний откладывают инвестиционные проекты, поэтому спрос на продукцию черных металлургов ниже плинтуса📉

Потребление стали в 2025 году в РФ на уровне ковидного 2020 года! Действия ЦБ (очередной привет лысому З.) страшнее мировой чумы!

— Сapex и FCF. Российские металлурги понимают тяжесть ситуации, поэтому пользуются моментов, отправляя доменные печи на капитальный ремонт (рано или поздно нужен ремонт, поэтому пользуются моментом из-за низкого спроса). Ремонт доменных печей ведет к росту Capex, поэтому FCF обнуляется и черные металлурги не платят дивиденды (разумный подход!), так как размер дивиденда зависит от FCF⚠️

— Запас прочности. Если у агрессивных Мечела и ТМК ситуация близка к катастрофе из-за долговой перегрузки, то у трех сестер нулевой чистый долг, поэтому переживут любые катаклизмы => чем тяжелее ситуация, тем больше личное желание купить НЛМК/Северсталь в портфель, так как отрасль циклична: покупаешь на дне цикла, чтобы в будущем продать дивидендным сектантам с нулевой доходностью за 5 лет‼️

📌Субъективный рейтинг🧐

5. Мечел🪨

Чистый долг в 230 млрд рублей (NET DEBT / EBITDA = 4) не оставляет шансов на камбек, мыслимые и немыслимые ковенанты нарушены: компания работает на овердрафтах и пытается привлечь через облигации смешные 500 млн рублей для компании таких масштабов!

4. ТМК💿

Выплата дивидендов в долг (чистый долг 260 млрд рублей) в прошлом привели компанию к NET DEBT / EBITDA = 3, по EV компания недешевая! В прошлом сигналом на лонг выступал байбек от Пумпянского, но мажоритарий ''типо'' отошел от дел, передав 90% акций менеджменту (ждем байбека от них)!

3. ММК💿

Ожидаемо не выплатили дивиденды за второе полугодие 2024 года + отчет за 1 квартал  2025 у компании слабее отчета Северстали, так как рентабельность по EBITDA составила 12% против 22% у конкурента, существенная разница в эффективности!

Из-за санкций на металлургов конкуренты ММК переориентировались с европейского на российский рынок, что усилило конкуренцию на внутреннем рынке и ухудшило ситуацию для компании, поэтому только 3 место в субъективном рейтинге!

2. Северсталь💿

Наиболее эффективная компания в секторе, но у компании в 2025 году запланирован Capex на 169 млрд рублей (cтроительство завода окатышей), что на 50 млрд рублей больше 2024 года, поэтому жду слабый FCF, что создает низкую форвардную дивидендную базу (в акции засело приличное количество дивидендных сектантов) для зрелой компании + возможно временное разочарование у толпы (2 квартала подряд ожидаемо нулевые дивиденды)!

1. НЛМК💿

Компания закрылась от акционеров, публикуя отчеты раз в полгода с задержкой, но в отличии от конкурентов не внесена в SDN (идет экспорт слябов на западные рынки) + не выплачивала дивиденд за 2024 год (кэша у компании на 140 млрд рублей против дешевого долга, чистая позиция в 70 млрд), что дает дополнительное преимущество против Северстали и ММК!

Вывод: ситуация тяжелая, но дно цикла близко (по объемам утаптываемся, осталось по ценам на продукцию нащупать дно). Северсталь, ММК и НЛМК с честью проходили и мировой кризис 2008 года, и Крым 2014 года, и пандемию 2020 года, и движуху 2022 года, поэтому один некомпететный лысый персонаж из ЦБ - это ничто по сравнению с прошлыми катаклизмами!

Фух, надеюсь список был полезным, лайк лучшая награда для меня👍

Вышел отчет за 2024 год у компании Газпром (лучше личных ожиданий). Если посмотреть на мультипликатор P/E = 3.4, то у отдельных инвесторов появится желание купить компанию, поэтому постараюсь отбить подобное желание в данном разборе!

📌Что в отчете

— Операционная прибыль. Выручка выросла на 25% до 10 714 млрд рублей, не буду подробно расписывать, но нормально поработал газовый сегмент и нефтяная дочка - Газпромнефть + эффект консолидации от Сахалин Энергии✔️

Из операционных расходов 2023 года следует исключить разовое обесценение основных средств с дельтой на 900 млрд рублей, без них расходы выросли на 19%, ура, у Газпрома доходы растут быстрее расходов, поэтому операционная прибыль иксанула до 1 456 млрд рублей🔼

А теперь внимание вопрос: сможет ли компания повторить результат 2024 года в 2025 году с учетом снятия нашлепки НДПИ на 600 млрд рублей, но выбытия маржинального газового транзита через Украину и ухудшения результатов Газпромнефти из-за конъюнктуры на рынке нефти (+ SDN ухудшил ситуацию), а также роста налога на прибыль и стоимости долга? Cубъективно считаю, что шансов мало!

— Нулевой FCF. Вроде акционеры Газпрома должны прыгать до потолка от прибыли в 1 318 млрд рублей, вот только FCF для акционеров нулевой: 2 495 кэша от операционной деятельности - 2 353 млрд Сapex - 196 млрд уплаченных процентов = 0 рублей для акционеров⚠️

— Долг и дивиденды. Государство сняло дополнительный НДПИ с Газпрома не от хорошей жизни, так как чистый долг компании составляет уже 5.7 трлн рублей (на конец 2021 года было 2.8 трлн). EV составляет 9 трлн, поэтому дешевизны тут нет, собственный капитал поменялся на заемный. Из позитива отмечу, что у компании много долга набрано по низким ставкам.

Картину с долгом в 2024 году спасла консолидации Сахалин Энергии с 597 млрд кэша на балансе, в 2025 году такой трюк не повторится!

📌Мнение по Газпрому🧐

Компания способна приносить золотые яйца акционерам - это видно из P&L, но зарабатывают на этом только основной мажоритарий и подрядчики на капитальных затратах. Рано или поздно это должно было привести к плачевным результатам, поэтому дивидендов за 2023 год не было + лимит чудес за 2024 год исчерпан ВТБ🏦

Количество негативных нюансов на 2025 год зашкаливает: минус газовый транзит через Украину, трудности Газпромнефти, необходимость замещать долг по высоким ставкам (1.4 трлн рублей), повышение налога на прибыль с 20 до 25%!

Вывод: операционно неплохо, но потенциальное распределение прибыли в виде дивидендов для всех акционеров выглядит странным решением с учетом снятия НДПИ (квазидивиденд для одного акционера) и NET DEBT / EBITDA = 2 при нулевом FCF, да и перспективы на 2025 год рисуются нерадужные!

Вышел отчет за 2024 год у компании ОВК. Не вижу смысла подробно разбирать отчет, так как один свежий факт перечеркивает инвестиционную привлекательность компании - вывод заработанных денег через долгосрочные займы связанным сторонам мимо кармана фанатов - миноритариев!

📌Выводы из ситуации

— Дивидендов не будет. В такой парадигме миноритариям не стоит ждать дивидендов, так как мажоритарии получили 25 млрд рублей, хоть и под 20% годовых, а по возврату телу в будущем присутствуют нюансы‼️

— Повторение ситуации. Если компания вывела 1 раз займами заработанные деньги, то что помешает повторить данный трюк с заработанными деньгами в 2025 году + аппетиты могут вырасти + начисленные и полученные проценты можно повторно выдавать в виде займов, вот такой вечный круговорот денег мимо кармана миноритариев⚠️

— Прошлый опыт. ОВК уникальная компания, которая умудрилась деконсодировать долг дочерней компании в 2023 году, поэтому простить выданные займы для компании не составит труда + по прошлым выданным займам начислен 100% резерв...

Вывод: идеальная схема по выводу денег в обход миноритариев! Компания находится в личном черном списке за многочисленные грехи: допэмиссия, деконсолидация долга, вывод денег через займы, мутные мажоритарии УГМК...

Вышел отчет за 2024 год у компании МВИДЕО. Отчет оцениваю на уверенные -20 млрд рублей из 10 (похожая оценка у Сегежи🪓)! Подробно разбирать отчет не вижу смысла, поэтому приведу ОБЪЕКТИВНЫЕ математические расчеты!

📌Математика в МВИДЕО

По МВИДЕО следующие ключевые вводные:

— Выручка. Выросла на 4%, серьезно? У ритейлера рост на 4% при официальной инфляции в 10%, трудно вспомнить компании на российском фондовом рынке, которые показали более худший результат. Бизнес неконкурентоспособен⚠️

— Операционный ноль. Операционная прибыль упала с 16 до 12 млрд рублей, вот только из-за IFRS 16 компания ниже отражает расходы по аренде на 11 млрд. По факту компания на операционном уровне заработала 1 млрд рублей, рентабельность составляет космические (нет) 0.2%🚫

— NET DEBT / EBITDA. Чистый долг в 86 млрд рублей уменьшится на 30 млрд из-за замещения через допэмиссию, что дает NET DEBT / EBITDA = 3 - 3.5. EBITDA трудно корректно посчитать, так как компания манипулирует цифрами через капитализацию отдельных расходов с последующей амортизацией, тем самым завышая EBITDA⚠️

Эмитенты уже при значении 1.5 - 2 чувствуют себя плохо...

— Нулевой капитал. Пополнение капитала на 30 млрд рублей через допэмиссию оставит капитал на нулевом уровне! Дырка от бублика, генерирующая убытки!

Вывод: хм, сомнительная идея дополнительно вкладывать 30 млрд рублей в поддержание бизнеса, дающего 1 млрд операционной прибыли! Проблемы компании не в долге, а в бизнес - модели!

Вышел отчет за 2024 год у компании Сегежа. Отчет оцениваю на минус 22 млрд рублей по 10 - бальной шкале! Подробно разбирать отчет не вижу смысла, поэтому приведу ОБЪЕКТИВНЫЕ математические рассчеты!

📌Математика в Сегеже

По Сегеже следующие ключевые вводные:

— Убытки. Убыточность на операционном уровне (минус 4 млрд рублей за 2024 год), поэтому допка не решает проблем с операционной неэффективностью. Также не забываем про крепкий рубль, что негативно для финансовых результатов компании, поэтому акции находятся в списке антиидей на 2 квартал🚫

— NET DEBT / EBITDA. Чистый долг на 30 июня 2025 года в 148 млрд рублей уменьшится на 100 млрд из-за замещения через допэмиссию, но прирастет на +-7 млрд рублей за-за 2 убыточных кварталов 2025 года, что дает примерно 55 млрд рублей.

NET DEBT / EBITDA = 5.5 при оптимистичном сценарии (ХА-ХА) с ростом EBITDA в 2 раза до 20 млрд рублей, показатель остается 2.7. Эмитенты при значении 1.5 - 2 чувствуют себя плохо...

— EV/EBITDA. EV/EBITDA составляет 17, при оптимистичном сценарии (ХА-ХА) с ростом EBITDA в 2 раза до 20 млрд рублей, показатель остается 8.5, большинство эмитентов на российской бирже торгуются со значением 3 - 4‼️

Вывод: математика не оставляет шансов для инвесторов деревяхи!

Вышел с огромным запозданием (Лента уже отчиталась за 1 квартал 2025) отчет за 2024 год у компании Магнит. Отчет ниже ожиданий, поэтому подсвечу красные флаги в компании из-за которых продал акции с убытком в 5% (освободившийся кэш ушел в X5 и Ленту)!

🚩Флаг 1. EBITDA

При росте выручки на 19% до 3 043 млрд рублей EBITDA (до применения IFRS 16) выросла на 3.5%, несмотря на рост площадей на 9% и cреднего чека на 10%, что показывает ужасную эффективность компании и народ голосует ногами - трафик вырос на 0.8%⚠️

Сравните результаты Магнита с Лентой🍏и X5🍏по росту EBITDA в 2024 году!

🚩Флаг 2. Долг

Соотношение NET DEBT / EBITDA выросло с 1 до 1.5, при этом у компании выросли краткосрочные долги с 121 до 261 млрд рублей, которые необходимо рефинансировать по высоким ставкам‼️

Рост долга связан с ростом капитальных затраты в 2024 г. на 118,6% до 160,5 млрд руб., вот только эффективностью от Capex не пахнет + вряд-ли возможны крупные дивиденды (выплата дивидендов на 40 млрд рублей увеличит чистый долг на 15%) за 2024 год с такой долговой ситуацией🚫

🚩Флаг 3. Открытость

Компания забила на публичную работу, отчитываясь раз в полгода с большими опозданиями, что создает дополнительные сложности для оценки компании + компания подает вид, что не рада миноритариям🚫

🚩Флаг 4. Исключение из индекса

Магнита намеренно добивался исключения из индекса ММВБ, поэтому крупных денег фондов тут ждать не стоит...

🚩Флаг 5. Дарение акций

В рамках долгосрочной программы мотивации компания подарила талантливым управленцам акций на 2 млрд рублей (год назад 0.5 млрд рублей), что уменьшило чистую прибыль на 5%. Хм, чистая прибыль упала на 25%, но бонусы выросли в 4 раза...

Вывод: c учетом 30% казначейского пакета Магнит оценивается по P/E = 7, только компания по EBITDA не растет и процентные расходы сожрут копеечный рост EBITDA, поэтому перспектива рисуется нерадужная, да и нерадугу за 1 полугодие 2025 года в Магните инвесторы увидят только в конце августа...

V

Вышел отчет за 1 квартал 2025 года, который в очередной раз подтвердил, что в компании работают клоуны и бездари: отчет не выложили, но рапортовали о росте EBITDA в 5 раз (с 1 до 5 млрд, вау (нет), вот это рост), в прошлом году о EBITDA за 1 и 3 кварталы не рапортовали, потому что тогда бы показали убытки 🤡

Удобные манипуляции, но картинку это не меняет!

📌Цифры ВК

Не буду лишний раз cильно пинать ВК, так как пинал много раз, почитайте разбор отчета за 2024 год!

— Выручка. Выросла на позорные 16% (при инфляции в 10%, инфляционные ожидания населения 13-14%) год к году до 35 млрд рублей.

— EBITDA и прибыль. EBITDA за квартал составила 5 млрд рублей (план на 2025 год в 10 млрд), но вот только EBITDA не включает амортизацию и процентные расходы, которые компания не раскрыла. Если не было очередных списаний (Ха-ха), то на амортизацию ушло 7 млрд рублей и 8 млрд рублей на процентные расходы, что дает убыток в 10 млрд рублей за 1 квартал⚠️

— Долг. На конец года долг составлял 200 млрд рублей, который на 115 млрд закроется (еще не выпустили) через допэмиссию, но даже остаток в 85 (после закрытия через допку) + 20 млрд убытков за 2 квартала 2025 года, дает долг в 105 млрд рублей, который даже под 10% годовых с запасом сжирает зарабатываемую годовую EBITDA⚠️

Включим режим фантазера: в 2026 году EBITDA сделает ИКС 2 (Ха-ха, смешно), то форвардная EV / EBITDA за 2026 год составляет 14 при оптимистичном сценарии‼️

Вывод: безнадежная черная дыра, про которую весело пилить мемы - вот очередной в честь прихода в компанию Марианны Максимовской!

P.S. Извиняюсь на всякий случай!

Вышел отчет за 1 квартал 2025 года у компании Ленты. Отчет прекрасный, поэтому опять придется хвалить эмитента! Жаль, что не удается сформировать позицию в Ленте из-за отсутствия коррекций...

📌Что в отчете

— Выручка. Выросла на 23% год к году до 248 млрд рублей из-за роста LFL на 12% и торговых площадей на 15% (пошел эффект от покупки cети магазинов ''Улыбка радуги'' в декабре 2025 года)🔼

— EBITDA. Выросла на 25% год к году до 16 млрд рублей, маржа поднялась с 6.4 до 6.6%! У X5 присутствует риск падения по марже в 2025 году, о чем говорилось на дне инвестора!

Основное давление на маржу идет из-за роста затрат на оплату труда +35% до 22 млрд рублей, но важно не забывать про эффект присоединения ''Улыбка радуги'' с 1720 магазинами + количество магазинов у дома выросло с 2380 до 3106 магазинов.

— FCF. FCF составил минус 12 млрд рублей за 1 квартал, но это связано с сезонным оттоком оборотного капитала на 16 млрд рублей + вырос Capex до 9 млрд рублей (открыли 304 магазина у дома за 1 квартал)!

— Долг и дивиденды. Из-за отрицательного FCF у компании вырос чистый долг с 61 до 73 млрд рублей, но NET DEBT / EBITDA составляет комфортную 1✔️

Удалось найти маленький недостаток в отчете за 1 квартал: из-за трудностей рефинансирования короткого долга (рост долгосрочного долга с 49 до 55 млрд рублей) компания взяла 6 млрд рублей по высоким текущим ставкам, но средняя ставка по долгу составляет смехотворные 11%. На обслуживание долга отдали комфортные 2 из 10 млрд рублей операционной прибыли!

Cчитаю, что менеджмент должен сконцентрироваться на дальнейшем развитии компании и гашении долга, отложив дивиденды на потом!

📌Мнение о компании🧐

Компания стоит обманчиво дорого, если смотреть на график, а вот по мультипликаторам рисуется интересная картина: компания нацелена на рост финансовых показателей и улучшении баланса (гашение долга), поэтому жду 30 млрд рублей прибыли за 2025 год, что дает форвардный P/E < 6, достойно для растущего бизнеса!

Не забываем, что компания приучила радовать инвесторов топовыми M&A сделки, которые увеличивают внутреннюю стоимость компании🔝

Вывод: прекрасный отчет! Субъективная позиция между HOLD и BUY даже по текущим!

М

Вышел отчет за 1 квартал 2025 года у компании ММК. К сожалению, отчет слабый и вест 2025 год рисуется непростым для черной металлургии!

📌Что в отчете

— Выручка. Выручка за I квартал 2025 года составила 158 млрд руб., сократившись к 4 кварталу 2024 года на 4% (год к году падение на 18%) в связи с коррекцией средних цен реализации.

— EBITDA. Показатель EBITDA составил 19,7 млрд руб., снизившись на 15,3% (год к году падение на 53% из-за инфляции затрат) относительно 4 квартала 2024 года. Показатель рентабельности по EBITDA составил 12,5%. Очередной привет ''умным'' ребятам из ЦБ, которые довели отрасль до смехотворной рентабельности...

— Сapex и FCF. Капитальные вложения остались на уровне 21 млрд рублей, только FCF обнулился, хотя компания нормально поработала с оборотным капиталом, сократив на 4 млрд рублей (за счет снижения запасов)!

С таким FCF дивиденд за 1 квартал составит 0 рублей 0 копеек...

— Кубышка. У компании чистая денежная позиция на 72 млрд руб., которая позволила заработать 4 млрд рублей за квартал!

Из-за выплаты дивидендов в октябре кубышка продолжает усыхать, составив 74 млрд рублей за вычетом долгов (год назад 89 млрд рублей), Небольшой негативный момент: у компании 36 из 39 млрд рублей краткосрочный долг, который набран под низкие ставки! На гашение уйдут рубли, которые лежат под 20 ставку!

📌Мнение по компании

Ситуация в черной металлургии тяжелая из-за ребят из ЦБ, который загнали ставку до неадекватных значений. Из-за сворачивания льготной ипотеки и недоступности жилья страдают строители, которые в свою очередь снижают спрос на продукцию черных металлургов.

2 квартал рисуется на уровне 1 квартала, поэтому субъективно жду по итогам 2024 года прибыль на уровне в 40 млрд рублей, что дает форвардный P/E = 10 + у компании приличный Сapex, поэтому не жду чудес с FCF, а значит дивиденд рисуется меньше 10%, что мало для зрелой компании!

Дно цикла близко, но предпочту для игры ''найди дно'' акции НЛМК💿/ Cеверстали💿!

Вывод: грустная картина, ситуация хуже по сравнению с Северсталью, так как там рентабельность 22% против 12% у ММК!

Вышел отчет за 1 квартал 2025 года у компании Яндекса, отчет +- ожидаемый (большинство моментов подсветил в отчете за 2024 год), поэтому буду краток!

📌Что в отчете

— Выручка. Выросла на 34% до 306 млрд рублей год к году (в 4 квартале 2024 340 млрд, некорректно сравнивать с последним кварталом).

Но слон становится больше и неповоротливее, поэтому темпы роста будут и дальше угасать⚠️

— EBITDA. C избавлением нидерландского подразделения компания занялась улучшением маржинальности, поэтому EBITDA cкакнула со 38 до 49 млрд рублей. По ожиданиям менеджмента EBITDA за 2025 год составит 250 млрд рублей, поэтому форвардная оценка компании по EV/EBITDA = 7.5 привлекательна, но дальше начинаются приколы...

— FCF. А теперь о негативе - FCF, который компания не афиширует в презентациях почти нулевой - 7 млрд рублей (рост Capex на 6 млрд до 24 млрд), при этом 9 млрд получены за счет притока средств клиентов Финтеха. За 2024 год на дивиденды направили 58 млрд рублей (100% FCF), для повторения дивидендной выплаты без привлечения долга в 2025 году еще работать и работать...

— Дарение акций. И вишенка на торте - это продолжение дарения акций (подарили на 16 млрд рублей), если поделить эту выплату на весь основной персонал (30 тысяч человек), то каждый сотрудник получил за 1 квартал акций на 533 тысячи рублей (за год сумма вырисовывается в 2 млн рублей, это еще без зарплат и бонусов)! Кажется, у кого-то скоро треснет харя😡

— Долг и прибыль. NET DEBT / EBITDA на комфортном уровне, но нетто по процентным расходам выросло с 6 до 10 млрд рублей + вылезли прочие расходы на 9 млрд рублей, поэтому компания за 1 квартал показала чистый убыток на 11 млрд рублей.

Рост EBITDA - это, конечно, здорово, но EBITDA на прибыль не намажешь, если попутно даришь сотрудникам акций на 16 млрд рублей!

📌Мнение о компании🧐

Яндекс одна из немногих компаний на российском фондовом рынке, которая в 2025 году превзойдет результаты за 2024 год. По форвардной EV/EBITDA в 7.5 компания стоит адекватно для компании роста!

Но рост выручки и EBITDA не конвертируется в рост FCF и чистой прибыли (скорректированная чистая прибыль тоже падает)!

Вывод: EBITDA миноритарии на хлеб не намажут, субъективная позиция - Hold!

М 

Вышел с огромным запозданием (Лента уже отчиталась за 1 квартал 2025) отчет за 2024 год у компании Магнит. Отчет ниже ожиданий, поэтому подсвечу красные флаги в компании из-за которых продал акции с убытком в 5% (освободившийся кэш ушел в X5 и Ленту)!

🚩Флаг 1. EBITDA

При росте выручки на 19% до 3 043 млрд рублей EBITDA (до применения IFRS 16) выросла на 3.5%, несмотря на рост площадей на 9% и cреднего чека на 10%, что показывает ужасную эффективность компании и народ голосует ногами - трафик вырос на 0.8%⚠️

Сравните результаты Магнита с Лентой🍏и X5🍏по росту EBITDA в 2024 году!

🚩Флаг 2. Долг

Соотношение NET DEBT / EBITDA выросло с 1 до 1.5, при этом у компании выросли краткосрочные долги с 121 до 261 млрд рублей, которые необходимо рефинансировать по высоким ставкам‼️

Рост долга связан с ростом капитальных затраты в 2024 г. на 118,6% до 160,5 млрд руб., вот только эффективностью от Capex не пахнет + вряд-ли возможны крупные дивиденды (выплата дивидендов на 40 млрд рублей увеличит чистый долг на 15%) за 2024 год с такой долговой ситуацией🚫

🚩Флаг 3. Открытость

Компания забила на публичную работу, отчитываясь раз в полгода с большими опозданиями, что создает дополнительные сложности для оценки компании + компания подает вид, что не рада миноритариям🚫

🚩Флаг 4. Исключение из индекса

Магнита намеренно добивался исключения из индекса ММВБ, поэтому крупных денег фондов тут ждать не стоит...

🚩Флаг 5. Дарение акций

В рамках долгосрочной программы мотивации компания подарила талантливым управленцам акций на 2 млрд рублей (год назад 0.5 млрд рублей), что уменьшило чистую прибыль на 5%. Хм, чистая прибыль упала на 25%, но бонусы выросли в 4 раза...

Вывод: c учетом 30% казначейского пакета Магнит оценивается по P/E = 7, только компания по EBITDA не растет и процентные расходы сожрут копеечный рост EBITDA, поэтому перспектива рисуется нерадужная, да и нерадугу за 1 полугодие 2025 года в Магните инвесторы увидят только в конце августа...

Вышел отчет за 1 квартал 2025 года у компании Позитив. Отчет ожидаемо слабый, негативные стороны компании с провалом по выручке, допкой, кратным ростом долга подсвечивал в разборе за 2024 год, поэтому кратко отмечу пару моментов по итогам 1 квартала.

📌Коротко про отчет

— Операционная прибыль и прибыль. У компании сезонный бизнес, который заточен на 4 квартал, поэтому результаты первых 3 кварталов не показательны. В 1 квартале операционный убыток вырос с 1.5 до 2.2 млрд, а чистый убыток вырос в 2 раза до 2.7 млрд из-за 100 кратного роста процентных расходов⚠️

— Долг. Чистый долг ожидаемо снизился с 20 до 12 млрд рублей из-за конвертации 14 млрд дебиторской задолженности за отгруженную продукцию в кэш. NET DEBT / EBITDA составляет 2, накопленного кэша не хватает для покрытия коротких дорогих кредитов и займов, а впереди еще ждут 2 убыточных квартала⚠️

— Ожидания. Не жду финансового чуда в следующие 2 квартала из-за сезонности бизнеса, поэтому продолжаю наблюдать за финансовой стабильностью (тут паршиво, так как компания ежеквартально отдает по 1 млрд рублей кредиторам)🚫

Вывод: 0% Позитива, интерес к акциям может появиться только после 3 квартала при текущих вводных!

$POSI

На российском фондовом рынке есть ряд акций с неадекватными объемами торгов относительно голубых фишек, хотя бизнесы компаний не заслуживают подобного внимания. Такие аномалии возможны из-за инвесторов - сектантов, надеющихся разбогатеть на мнимой через самовнушение сомнительной идеи.

📌Характеристика сектантов

Фанаты - сектанты рассказывают об иксах в далеком будущем за счет реализации сомнительной идеи и готовы с пенной из-за рта доказывать свою правоту. Если идея не реализуется, то фанаты призывают ждать и терпеть, не признавая ошибки и продолжая усредняться и брать плечи!

А если начинается турбулентность в котировках, то количество публикуемых жалобных постов сектантов в Пульсе зашкаливает!

📌Cубъективный список фанатов - сектантов

Вот какие аргументы приводят фанаты - сектанты в защиту дутых акций:

— Евротранс⛽️. Владельцы нормальные мужики, заправки рулят, так еще сосиски вкусные! Надо брать, благо дивидендами делятся, так еще обещают выкупить через пару лет по 350 рублей, значит иксы с текущих неизбежны!

— ДВМП🚢. Сделали мега - иксы в прошлом, значит повторим, и вот тогда Росатом предложит премию за выкуп нашей доли в бурно развивающемся проекте на Дальнем Востоке!

— Мечел🪨. Иксовали в прошлом несколько раз, иксанем и в этот раз! Отрасль циклична, Зюзин разрулит, долги погасят, а значит дивиденды на префы отобьют текущие страдания!

— ОВК🚂. Вагоны - это тема! Вагоны нужны всегда! Список фанатов ОВК с такими тезисами поредел после допки, размывшей доли инвесторов в разы, но самые стойкие остаются! Интересно будет увидеть реакцию оставшихся фанатов на вывод заработанных денег в 2024 году через выданные займы связанным сторонам.

— Cистема💰. Дисконт к публичным дочкам видели? Ща, выведут на IPO непубличные дочки, заживем! Да и ставку снизят, поэтому долги сгорят в огне инфляции!

— VK📱. Рано или поздно должно получится, ну не может быть так, что с таким ресурсами и протекционизмом котировки интернет - гиганта падают каждый год! Ютуб заблокировали, вот теперь у VK дела в гору пойдут!

Вывод: ладно, ребята, ваши идеи обязательно скоро иксанут, просто я ничего не понимаю и завидую😃

P.S. такой вывод, сделан во избежание невероятного количества хейта от фанатов - сектантов в свой адрес😄

$VKCO $UWGN $FESH $AFKS $MTLR