Вышел отчет за 1 квартал 2025 года у компании Газпром. Кто — то обрадуется 27 рублям прибыли на акцию за 1 квартал, но поспешу в очередной раз разочаровать!

📌 Что в отчете

— Операционная прибыль. У компании с 1 января ушел ежемесячный дополнительный НДПИ на 50 млрд рублей и выбыл транзит через Украину + слабый отчет показала дочка Газпромнефть, поэтому в совокупности получилось падение операционной прибыли с 627 млрд до 479 млрд рублей! В защиту Газпрома скажу, что на операционную прибыль за 1 квартал 2025 года повлияли курсовые разницы на 100 млрд рублей.

При это не забываем, что эффект от консолидации Сахалин — Энергии начался только со 2 квартала 2024 года ⚠️

— FCF. Вроде акционеры Газпрома должны прыгать до потолка от прибыли в 700 млрд рублей за квартал (включает разовый положительный эффект курсовых разниц на 400 млрд рублей), вот только FCF за квартал составил 250 млрд рублей. Если убрать разовый эффект высвобождения оборотного капитала на 160 млрд и капитализированные проценты (кредиты, используемые для Capex) на 120 млрд, то реальный FCF опять нулевой 🚫

При этом Capex за год вырос с 519 до 690 млрд рублей, и это с крепким рублем и удешевлением металлургической продукции!

— Долг и дивиденды. Государство сняло дополнительный НДПИ с Газпрома не от хорошей жизни, так как чистый долг компании составляет 5.2 трлн рублей (на конец 2021 года было 2.8 трлн). За квартал ситуация с долгом улучшилась из-за укрепления рубля. EV составляет 8.3 трлн, поэтому дешевизны тут нет, собственный капитал поменялся на заемный 🚫

Газпром обязан сконцетрироваться на гашение долга, пока такую возможность дает крепкий рубль!

📌 Мнение по Газпрому 🧐

Компания способна приносить золотые яйца акционерам — это видно из P&L, но компания наращивает капитальные затраты, поэтому даже снятие НДПИ на 150 млрд рублей не спасает ситуацию + заработанный FCF за 2025 год следует направить на снижение долговой нагрузки, а не выплату дивидендов!

Любопытно, что ситуация в Газпроме настолько слабая по кэшу, что Газпром впервые за несколько лет начал поднимать в виде дивидендов деньги с энергодочек (ОГК-2 и ТГК-1)  ⚠️

Жду ужасный второй квартал из-за крепкого рубля и низких цен на нефть, поэтому акции попали в список антиидей на 2 квартал!

Вывод: операционно неплохо, но опять операционный поток слили в трубу...

Подпишись, мне будет приятно!

Да-да, из заголовка все понятно! Но данное решение не было спонтанным/лудоманским, а принято исходя из взвешенного набора факторов. Risk — reward выглядит сочно, поэтому решил купить акции на 5% портфеля по 60 копеек!

📌 Причины разочарования инвесторов

Акции ЮГК вернулись к цене IPO, так как народ разочаровался из-за ряда вещей:

— Добыча. Поражает апрельское разочарование инвесторов после выхода операционных результатов по падению производства с 12.8 до 10.6 тонн, но есть нюанс: об остановке добычи на Уральском хабе из-за претензий Ростехнадзора было известно с прошлого года, но до российского инвестора информация доходит медленнее чем до жирафа!

— Слабые результаты. Несмотря на прекрасную конъюнктуру в золото компания показала слабые результаты за 2024 год + NET DEBT / EBITDA приблизился к некомфортным 2 🚫

— Струков. Народ бомбит из-за 3 млрд зарплаты мажоритария и операций по выводу кэша через связанные стороны, но об этом же было известно до IPO. Наивные инвесторы сняли розовые очки!

📌 Причины покупки

— Конъюнктура. Цены на золото с момента IPO выросли с 2к до 3.3к, так что надо сильно постараться, чтобы показать слабые результаты за 2025 год + неизбежная девальвация компенсирует потенциальное падение цен на золото.

— Добыча. Почти уверен, что дно по добыче из-за разовой истории с Ростехнадзором было пройдено в 2024 году, поэтому компания обязана как минимум повторить результат 2023 года из-за наращивания Capex ✔️

— Capex. Да, у компании вырос чистый долг, но 25 млрд рублей были направлены на Capex (ГОК «Высокое» и ЗИФ «Коммунар»), что даст положительный эффект на EBITDA + жду сокращения Capex в 2025 году, что позволит улучшить FCF!

Жду нормализации по NET DEBT / EBITDA из-за роста EBITDA и cнижения долга из-за положительного FCF ✔️

— ГПБ. В состав институциональных инвесторов с 22% долей вошел Газпромбанк (еще и кредитор), так что у компании есть планы на компанию по раскрытию стоимости или получению денежного потока, поэтому жду, что Струкову прижмут ✔️

Заметьте, ГПБ не конвертирует долги Мечела в акции!

— Худшее случилось. Добыча на дне, инвесторы разочаровались, укатав акцию к цене IPO. Субъективно, считаю, что весь негатив в цене! Какой еще негатив может случится?

Вывод: я, Invest_Palych, нахожусь в здравом уме и осознаю риски инвестирования в ЮГК из-за низкого качества корпоративного управления!

Вышел сокращенный отчет за 3 месяца 2025 года у компании Ренессанс. Отчет хороший за исключением разовых валютных переоценок и провалу по non-life сегменту!

📌 Что в отчете

Ренессанс — это кейс, где доходы компании зависят от результатов страховой деятельности и от инвестиционного портфеля.

— Страховая деятельность. Чистый размер премий вырос до 40,8 млрд (+22%)! Правда non-life сегмент показал нулевую динамику — 16 млрд рублей (вот тут провал!), а life прирос на 43% до 24 млрд рублей из-за консолидации в октябре 2024 года Райффайзен лайф!

— Инвестиционный портфель. Вырос с начала года на 5% до 247 млрд. Портфель преимущественно состоит из облигаций (39% корпораты, 25% ОФЗ, 20% депозиты и только 7% акции), что является разумным подходом при ставке в 21%!

При снижении ставки портфель переоценится вверх, поэтому компания плавно начала переходить из флоатеров в облигации с фиксированным купоном и акции!

— Падение прибыли. Прибыль упала на 15% до 2.5 млрд рублей из-за перехода на IFRS 17 + негативный эффект на 4.4 млрд рублей составила валютная переоценка активов стоимостью в 26 млрд рублей. Субъективно считаю, что компания может зарабатывать по 5 млрд в квартал, что дает форвадный P/E = 3 🔝

— Байбек. Компания проводит байбеки с рынка: на начало года скуплено акций на  5.1 млрд рублей (8%) при капитализации компании в 62 млрд рублей!

Негативный момент заключается в том, что компания планирует реализовать данный пакет в пользу менеджмента, но хотелось бы увидеть еще M&A сделки на купленные акции!

— Дивиденд. Компания не платила дивиденд за второе полугодие, который +- составит 6 рублей, что немного, но приятно!



📌 Мнение по компании

В акции сложился позитивный набор факторов: байбек с рынка, сделка M&A в октябре (эффект пошел), вхождение в индекс ММВБ + рост инвестиционного портфеля. Имхо, но акции выглядят привлекательно, а эффект не отыгран полностью!

Из оценки компании убираю дивиденд на 3 млрд рублей и казначейку на 5 млрд рублей, что дает 53 млрд рублей, что немного для актива с таким потенциалом 🔼

Пока писал пост, не удержался и прикупил акций на 4% от портфеля 🤭

Вывод: после коррекции акции с мартовских 135 рублей в сторону 110 рублей субъективная позиция по Ренессансу сменилась с «Hold» на «Buy»!

Подпишись, мне будет приятно!

Месяц назад после выхода слабого отчета за 2024 год продал акции Магнита по 4560 с 5% убытком, но после разумного отказа CД от выплаты дивиденда за 2024 год акции ушли ниже 4 тысяч, поэтому решил вернуть акции на 5% портфеля по 3770, так как risk - reward выглядит сочно!

📌Красные флаги в отчете за 2024 год

В разборе за 2024 год отмечал следующие негативные моменты в Магните:

1)Слабый рост EBITDA на 3.5% при росте выручки в 19%, что печально по сравнению с X5! Кстати, слабый отчет за 1 квартал X5 тоже напрягает!

2)Соотношение NET DEBT / EBITDA выросло с 1 до 1.5, при этом у компании выросли краткосрочные долги с 121 до 261 млрд рублей, которые необходимо рефинансировать по 20% ставке, поэтому компания логично отказалась от дивидендов за 2024 год. Рост долга связан с ростом капитальных затраты в 2024 г. на 118,6% до 160,5 млрд руб👌

3)Компания забила на публичную работу, отчитываясь раз в полгода с большими опозданиями, что создает дополнительные сложности для оценки компании + компания подает вид, что не рада миноритариям🚫

📌График

Если посмотреть на график Магнита, то котировки находятся в глубокой Ж., но при этом часть инвесторов забывает про 30% казначейский пакет, c учетом пакета акции стоят 2600! Дно дна достигнуто🔽

📌Внутренняя стоимость

Понятно, что торговать по графику иррационально (привет акционерам Сегежи/VK), но вот внутренняя стоимость у компании приличная: 30% казначейка; компания впитывает инфляцию; потраченный Capex даст положительную отдачу на P&L; дивиденд остался внутри компании (негатив для дивидендных хомяков, но позитив для стоимостных инвесторов)!

При расчете форвардного EV/EBITDA учитываю 30% казначейский пакет, cнижение долга на +-40 млрд из-за отказа от дивидендов и снижение Capex, положительную отдачу от вложенного Capex на 20 млрд EBITDA, что в совокупности дает EV/EBITDA = 2.5 (нормальное значение вижу в районе 4)🔝

📌Про делистинг

У Магнита присутствует ненулевой риск делистинга, но вот только опустить котировки еще ниже менеджменту будет непросто, так как худшее уже случилось: отказ от дивидендов, закрытость, исключение из индекса, рост долговой нагрузки через Capex!

В худшем сценарии будет выкуп по средней за 6 месяцев, которая выше текущих значений! Базово закладываю, что компания сделает повторную оферту по выкупу акций с 50% дисконтом у нерезов на 10-15% фрифлоата!

Вывод: c компанией случилось все худшее, но при этом бизнес работает, а risk - reward выглядит сочно! Год назад народ тарил Магнит по 8к, а после падения на 50% желающие куда-то пропали, хотя бизнес не стал хуже и прирос в активах за год на 160 млрд рублей!

Извините за банальность, но инвестирование - это разве не про покупать дешево неплохие активы🤔

Компании из сектора "Майнинг" отчитались за 2024 год, поэтому предлагаю сделать короткое вью по сектору + отмечу основные тезисы по каждой компании на основании вышедших отчетов.

📌Общие тенденции

— Конъюнктура. Компании из сектора зависимы от мировых цен на добываемые ресурсы, при этом у большинства коммодитиз за исключением золота даунтренд в ценах (в алмазах катастрофа!), поэтому компании получили слабые результаты за 2024 год + крепкий рубль не благоволит в 2025 году!

— Долг. Компании в секторе работают с привлечением долга для Capex или выплаты дивидендов (да-да, пара эмитентов грешили подобным в прошлом), поэтому NET DEBT / EBITDA больше 1, что нормально для сектора (у отдельных товарищей больше 3)!

Из-за роста ставки компании замещают старый долг по 20% cтавке, что вдвойне бьет по чистой прибыли на фоне слабой конъюнктуры на добываемые ресурсы!

— Дивиденды. С учетом плохой внешней конъюнктуры и давлением долга большинство эмитентов разумно отказывается от выплаты дивидендов. Полюс заплатил, но с золотом выше 3к было грехом прокатить миноритариев с учетом 3-летней паузы!

В первом полугодии небольшие дивиденды заплатили Селигдар и Алроса, хотя уже пожалели о таком решении!

— Специфические мажоритарии. У компаний из сектора специфические мажоритарии, с которыми не хочется оказаться в одной лодке: Русала/EN + - Дерипаска; у ЮГК - Струков c зарплатой в 3 млрд и выводами кэша на связанные стороны; у Селигдара - мажоритарии под арестом; у Полюса - мутный исламский фонд🚫

📌Cубъективный рейтинг🧐

7. Русал💿

Рост по EBITDA 2024 года сформирована корректировкой по нереализованным запасам готовой продукции, но даже с учетом этого факта NET DEBT / EBITDA = 4.3 + Дерипаска мажоритарий на 0 из 10!

6. Селигдар🥇

Специфический золотодобытчик с NET DEBT / EBITDA = 3.5 + мажоритарии под арестом, хотя помимо этого, приколов достаточно!

5. En +💿

Материнская компания Русала с электрогенерацией в придачу. Проблемы коррелируют с Русалом, так как это основной актив, но зато оценка ниже и по EV/EBITDA, и по NET DEBT / EBITDA. Но покупать такое ''добро'' не хочется!

4. Алроса💎

Санкции + падение цен на алмазы + крепкий рубль + привлечение долга под 20% годовых = идеальный шторм, который опустил котировки ниже 50 рублей! Света в конце туннеля не видно!

3. Норникель💿

826 млрд рублей долга с нулевым FCF за 2024 год - это не то, что хотел бы видеть акционер ГМК, пока оптимизм отсутствует на фоне укрепления рубля!

Бывший дивидендный аристократ превратился в сбитого летчика!

2. ЮГК🥇

Как будто с компания случился весь негатив: невыполнение плана по добыче из-за прихода Ростехнадзора на Уральский Хаб + Струков не перестал быть ужасным мажоритарием с приличной зарплатой и мутками со связанными сторонами!

При этом у компании отличная конъюнктура, а котировки вернулись к цене IPO + в компании появился стратегический инвестор в лице ГПБ с 22%! Руки начали потеть на акции ЮГК!

1. Полюс🥇

Идеальная конъюнктура позволила показать рекордные результаты в 2024 году, поэтому компания раскошелилась на дивиденды! Котировки Полюса ускакали по сравнению с ЮГК и Селигдаром!

Внимание приковано к жемчужине Полюса - Сухому Логу, который увеличит добычу в 2 раза, правда срок ввода сдвинут с 2027 на 2029 год, так еще проект сожрет Capex на 6 млрд долларов!

Вывод: сектор для инвесторов с чуйкой по циклам в сырьевых товарах, но пока конъюнктура благоволит золотодобытчикам, поэтому кроме ЮГК/Полюса никуда не лез бы!

Фух, надеюсь список был полезным, лайк лучшая награда для меня👍

Вышел отчет за 1 квартал 2025 у Т-банка, из-за поглощения Росбанка в 4 квартале большинство показателей нерепрезентативны, поэтому не вижу смысла сравнивать цифры с 1 кварталом 2024 года, так как показатели иксанули из-за удвоения капитала присоединенного Росбанка!

📌Про отчет и оценку

— Клиенты и диверсификация. Число клиентов выросло за год на 19% до 50 млн человек, при этом доля активных клиентов составляет 33 млн (+15%). Радует, что банк диверсифицирован по направлениям, где розничное кредитование занимает только 40%. При этом появилось корпоративное кредитование Росбанка на 9%, но доля корпоратов в выручке упала с 11 до 9% с 4 по 1 квартал!

— Капитал и оценка. После объединения с Росбанком (выкупили без дисконта за 1 капитал, сделав допку на 69 млн акций) капитал Группы Т на 31 марта 2025 года составляет 565 млрд рублей, что дает P/BV = 1.5 (cамый дорогой банк на российском рынке), что оправдывается 30% отдачей на вложенный капитал✔️

В первом квартале реализовался риск по интеграции Росбанка (операционные расходы не упали), поэтому ROE рухнул с 30 до 24%, менеджмент обещает, что ситуация выровняется в следующих квартал⚠️Пока верим!

ROE в 30% за 2025 год на 565 млрд рублей капитала дает 170 млрд прибыли, что дает форвардный P/E = 4.8! Лучше акции Сбера или Т? Пускай каждый выбирает сам, но можно оба банка держать в портфеле!

— Дивиденды. Банк планирует направлять 30% прибыли на дивиденды, что дает около 185 рублей дивидендами или 6% доходность. Негусто!

— Байбек. В случае шторма на фондовом рынке не жду падения в акциях Т-банка, так как в таком случае компания готова запустить байбек на 5% капитала (сейчас на балансе числятся акции на 36 млрд рублей).

Вывод: у банка рисуются хорошие финансовые результаты на 2025 год, но позитив уже в цене + что-то может пойти не так! Субъективная позиция - Hold.

Некоторые компании (Газпром, Магнит, Нлмк, Совкомфлот) отказались от выплаты дивидендов за 2024 год, но некоторые компании будут делиться с акционерами заработанной прибылью в июне по итогам 2024 года и 1 квартала 2025 года.

📌Дивидендная десятка

— Лукойл⛽️. 541 рубль (8%) к ранее уплаченным 514 рублям дают одну из самых общих доходностей за 2024 год, только отчет Газпромнефти за 1 квартал наглядно показывает, что 2025 год будет тяжелым для нефтянки из-за крепкого рубля, конъюнктуры на нефть и выросших налогов!

— Европлан🚗. 29 рублей (5%) к ранее уплаченным 50 рублям прилетят акционерам Европлана. Из-за тяжелой конъюнктуры на рынке лизинга компания сконцентрировалась на выплате дивидендов, а не на наращивании лизингового портфеля.

Интересный эмитент для портфеля под смягчение ДКП, правда неуважаемые ребята из ЦБ перегибают палку...

— ИнтерРАО🔌. 25% пейаут дает 35 копеек дивидендов (10% доходность), только драйверов для роста размера дивиденда не видится из-за падающей EBITDA и снижения процентных доходов со стартом смягчения ДКП. Неинтересно!

— Фосагро🌾. 171 рубль (2%) даст в июне Фосагро к ранее уплаченным 258 рублям + компания в июле заплатит 201 рубль за 1 квартал 2025 года (3%). Единственная компания из списка, у которой сложилась неплохая конъюнктура + отмена экспортных пошлин улучшила ситуацию!

Правда, компания продолжает с трудом балансировать между выплатой дивидендов и рефинансирование старых дешевых долгов!

— Новабев🍷. К ранее уплаченным 12 рублям компания заплатит 25 рублей (5%), при этом компания направляет 100% прибыли на дивиденды, что дает скромную доходность в 8%. Неинтересно, с учетом сезонно слабого 1 полугодия в котором отток FCF + выплата дивов будут компенсироваться через наращивание долга!

— Акрон🌾. Cкромные 534 рубля за 2024 год, которые дают 3% за целый год, что ниже квартального значения Фосагро. Неинтересно!

— Эсэфай🏦. Материнская компания Европлана - Эсэфай полученные дивиденды от Европлана распределит в виде дивидендов для своих акционеров: 83 рубля (6%) к ранее уплаченным 227 рублям.

— Соллерс🚗. 70 рублей, которые эквивалентны 10% доходности, что вроде неплохо, но ситуация в отрасли тяжелая, поэтому следующий дивиденд рисуется сильно ниже. Неинтересно!

— Займер💵. Компания заплатит 9 рублей (27 рублей заплатили за 9 месяцев) за 4 квартал 2024 года и 4 рубля за 1 квартал 2025 года, вроде здорово, но мутные истории с резервированием и IT - услугами отбивают желание лезть в акции Займера.

— НКНХ🏭. У компании 25% пей-аут от чистой прибыли, поэтому дивиденды составляют 3 рубля (4% доходность), а мажоритарии получает свои деньги в обход других акционеров через непогашение дебиторской задолженности, которая у НКНХ с Сибуром составляет 61 млрд рублей (квази-дивиденд на +-10 млрд для Сибура).

Вывод: дивиденды у компаний преимущественно скромные относительно безрисковой ставки (даже если брать длинные ОФЗ 26248), поэтому в первую очередь ориентируюсь на внутреннюю стоимость компаний!

Из списка выше личный интерес испытываю к акциям Европлана или Эсэфая (разница несущественна)!

Вышел отчет за 1 квартал 2025 год у компании ЦИАН, отчет слабый, но накопленная кубышка за 3 года держит котировки на плаву! Но даже с учетом кубышки считаю, что акции переоценены относительно рынка!

📌Что в отчете

— Выручка. Выросла на 5% до 3.3 млрд. Отвратительный результат, который компания оправдывает сложной ситуацией на рынке новостроек и высокой базой прошлого года, вызванной ажиотажным спросом перед завершением программы льготной ипотеки.

— EBITDA. EBITDA с учетом смехотворных темпов роста упала на 21% до 754 млн рублей из-за опережающего роста расходов на 15% (персонал + 21%)‼️

— Прибыль и кубышка. Компания получила чистыми 394 млн рублей процентных доходов от кубышки на 9.2 млрд рублей (кубышка усохла за квартал на 287 млн рублей), которая перекрылась убытками по курсовым разницам (575 млн рублей) из-за которых кубышка усохла. Если убрать курсовые убытки, то компания заработала 12 рублей за квартал.

📌Мнение по компании🧐

Понятно, что инвесторов интересует вопрос кубышки, поэтому давайте о деньгах: к сожалению, 3 млрд рублей уйдет на программу мотивации менеджмента через байбек, оставшиеся 6 млрд рублей на дивиденд (15% разовая доходность)!

Кстати, если хочется добавить компанию в портфель, то ждал бы от компании активного байбека с рынка!

Но после распределения кубышки на байбек и дивиденды уйдут процентные доходы. Без нее прибыль не дотягивает и до 2 млрд за год! Получается, что P/E останется на уровне в 14. Дорого⚠️

Вывод: с учетом коррекции индекса к 2 700 смысла лезть сюда не вижу, потому что надежные истории стоят дешевле!

Вышел отчет за 3 месяца 2025 года у компании Газпромнефть. Отчет плохой, что было ожидаемо с учетом внесения компании в SDN - cписок в январе + слабой конъюнктуры по нефти и доллару!

📌Что в отчете

— Выручка. Упала на 9% до 890 млрд рублей, второй квартал рисуется еще хуже! Любителям дивидендиков в нефтянке советую напрячься!

— Операционная прибыль. Операционная прибыль уполовилинась с 200 до 112 млрд рублей, при этом вырос НДПИ с 249 до 272 млрд рублей из-за изменения формулы расчета (лафа закончилась, око государства было слепо временно)⚠️

— FCF. Компания получила 104 млрд операционного потока, но на Capex компания потратила 178 млрд рублей, поэтому FCF стал отрицательным на 74 млрд рублей, что привело к падению кэша на балансе с 217 до 132 млрд рублей📉

📌Мнение о компании🧐

У компании туманное будущее из-за включения компании в SDN - лист, поэтому ждал серьезных последствий, которые привели бы к росту дисконтов, удорожанию Сapex и падению оборачиваемости оборотного капитала: пока прогноз сбывается, поэтому отрицательный FCF за 1 квартал не стал сюрпризом!

Субъективно считаю, что 70 рублей прибыли на акцию за 2025 год будет успехом, что дает P/E > 7, при этом дивиденды рисуются в районе 50 рублей (10% доходность) недешево!

Из-за плохих результатов Газпромнефти не жду ничего хорошего для материнской компании - Газпрома, который держится на нефтяной дочке!

Вывод: ожидаемо плохой отчет, который говорит о ситуации в секторе. Второй квартал рисуется ужасным по сравнению с первым!

Личная продажа акций компании после включения в санкционный список по 612 рублей оказалась верным решением!

Вышел отчет за 1 квартал 2025 года у компании Совкомфлот, январские санкции работают, что было ожидаемо, поэтому включил акции компании в список антииндей на 2 квартал 2 месяца назад!

📌Что в отчете

— Прибыль от эксплуатации судов. Включение танкеров компании  в SDN - cписок сделало двойной негативный эффект: выручка упала в 2 раза с 545 до 278 млн долларов, так как часть танкеров встало на якорь, а расходы выросли из-за выросших издержек, поэтому прибыль от эксплуатации судов упала с 355 до 124 млн долларов!

В рублях ситуация совсем печальная из-за укрепления рубля!

— Списания. Некоторых может напугать операционный убыток в 346 млн долларов, но убыток связан с обесценением судов на 322 млн долларов. По - сути компания отработала квартал в 0!

— Кубышка. Ситуацию спасает нулевой чистый долг (1,32 млрд долгов и 1,29 млрд кэша), поэтому компания получает процентный доход в 2.5 раза больше процентных расходов, так как кредиты взяты давно и под низкие ставки. Баланс у компании здоровый✔️

— Дивиденды. В нормальных условиях Совет Директоров компании на 99% рекомендовал бы дивиденд в 9 рублей (10%) за 2024 год, но из-за тяжелой внешней конъюнктуры отказалась от выплаты, что выглядит логично с учетом нулевой прибыли за 1 квартал 2025 года.

📌Мнение по Совкомфлоту🧐

К сожалению, финансовую составляющую Совкомфлота убили беспрецедентные санкции (в смягчение удавки не верю). Изначально думал, что компания заплатит +-4 рубля за 2025 год, но теперь закладываю базово 0 рублей 0 копеек!

Вывод: ужасный отчет! Ситуация во втором квартале не станет лучше!

Не вижу смысла лезть в Совкомфлот по текущим. Субъективная позиция по компании с отчета за 2024 год не поменялась - "Sell"

На этой неделе прошло несколько заседаний Советов Директоров у крупных российский компаний. По итогу компании решили оставить акционеров без дивидендов за 2024 год, что заставило приуныть многочисленных миноритариев!

Перечислю список наших ''героев'', заодно назову причины, по которым компании отказались от выплаты дивидендов!

📌Оставили без дивидендов за 2024 год

— Газпром⛽️. Министр финансов Силуанов несколько раз предупреждал о том, что в бюджет не заложены дивиденды Газпрома. Ситуация настолько тяжелая в компании, что государство пошло на отмену ежемесячного НДПИ (квазидивиденд для одного акционера) в 50 млрд рублей не для дивидендов, а для оздоровления баланса. Прибыль приличная, но FCF отрицательный из-за Capex + NET DEBT / EBITDA = 2!

— Магнит🍏. Компания слабо отчиталась за 2024 год, так как NET DEBT / EBITDA выросло с 1 до 1.5 из-за удвоения Capex в 2024 году, при этом у компании выросли краткосрочные долги с 121 до 261 млрд рублей, которые необходимо рефинансировать по высоким ставкам + компания потратит около 50 млрд рублей на покупку Азбуки Вкуса, поэтому выплата дивидендов не вписывается в пасьянс.

— НЛМК💿. Единственный металлург из большой тройки не выплатил дивиденды за 2024 год, что стало неприятным сюрпризом и для меня (ждал минимум 10 рублей), но видимо из-за кризиса в отрасли компания решила придержать кэш до лучших времен, что выглядит разумно! Думаю, что компания заплатит пропущенные выплаты, но позже!

— Совкомфлот⚓️. В нормальных условиях Совет Директоров компании на 99% рекомендовал бы дивиденд в 9 рублей за 2024 год, но из-за январских санкций от США ситуация стала близкой к катастрофе для компании (половина танкеров встала на якорь), поэтому накопленную кубышку лучше приберечь из-за огромной неопределенности + крепкий рубль ухудшает непростую ситуацию!

— ГМК💿. У компании символический FCF за 2024 год в 20 млрд рублей при чистом долге в 826 млрд рублей, поэтому с NET DEBT / EBITDA = 1.8 лучше не рыпаться + крепкий рубль убивает маржу для классического экспортера!

Потанин не обманул по дивидендам, точнее с их отсутствием!

— Русагро🍅. Компания после 4 летней паузы из-за кипрской регистрации собиралась выплатить дивиденды, но случился арест мажоритария, поэтому было бы странно ожидать положительное решение от СД по дивидендам!

— ЕМС🩺. Компания не платила дивиденды с 2021 года из-за кипрской регистрации, но после переезда решила нарушить свои обещания, не выплатив дивиденды в 2024 году, получив за это почетное 2-ое место в топ-10 кидков за 2024 год!

Компания снова решила отказаться от дивидендов, хотя компании не требуется Сapex, оборотный капитал и чистый долг отрицательный!

— Пик🏠. В отличии от ЛСР Пик с 2021 года не платит дивиденды, мажоритарий продал акции в пользу неизвестных лиц, компания закрыта от инвесторов. Черный ящик на российском фондовом рынке!

Вывод: тяжела жизнь российского миноритария! Дивидендным рантье пора затягивать пояса, в отличии от топ-менеджеров компаний!

Вышел отчет за 3 месяца 2025 года у Московской биржи - главного бенефициара текущей ситуации с высокими ставками, вот только зарабатывать на этом биржа перестала из-за оттока клиентских средств!

📌Что в отчете

—  Комиссионный доход. Выросли с 14.5 до 18.3 млрд рублей (жду за 2025 год 80 млрд рублей). М2 растет, поэтому комиссии будут только расти + жадное казино стремится сделать торги 24/7😡

—  Процентный доход. Первый негативный сигнал по процентным доходам был на 4 квартале, в 1 квартале тенденция продолжилась! Компания при более высокой средней ставке заработала всего 14 млрд рублей (20 млрд квартал назад и 23 млрд рублей год назад)⚠️

Такая тенденция должна плотно напрягать акционеров, так как радикальное падение процентных доходов началось ДО снижения процентных ставок!

—  Операционные расходы. Выросли с 9.7 до 12.6 млрд, ну, конечно, выросли на 30%, надо же тратить больше денег на маркетинг (+100%) и на сотрудников (+35%) без этого никак😡

— Чистая прибыль и дивиденды. Из-за падения процентных доходов (рост комиссионных доходов компенсировал рост операционных расходов) чистая прибыль упала с 19.3 до 13 млрд рублей...

Ожидания по дивидендам за 2024 год оправдались - 26 рублей, но вот размер дивиденда за 2025 год под большим вопросом...

📌Мнение о компании🧐

Главный риск в падении процентных доходов начал реализоваться ДО снижения процентной ставки из-за оттока средств клиентов + компания АБСОЛЮТНО не контролирует рост расходов, хотя ей ничто не мешает это делать, поэтому пересмотрел в негативную сторону прогноз по чистой прибыли за 2025 год с 80 до 55 млрд рублей! 

Без дивиденда в 26 рублей акция торгуется ниже 170 рублей и форвардным P/E = 7 без драйверов для роста!

Вывод: экстремум по доходам пройден, поэтому акция интересна только для удержания долгосрочным консервативным инвесторам, но не более!

Вышел отчет за 1 квартал 2025 года у компании МТС. Отчет показывает к чему приводит многолетняя практика по выкачиванию дивидендов в долг - прибыль обнуляется в период высоких ставок, но компания продолжит самоубийственную практику, одобрив очередные дивиденды в 35 рублей!

📌Что в отчете

— Выручка. За год выросла на 8,8% (у МТС - банка отрицательный результат в минус 2%) до 175 млрд рублей, приплыли тазики - результат ниже инфляции🚫

— Операционная прибыль. Упала на 4% до 32 млрд рублей, закономерно, если рост выручки ниже темпов роста расходов🚫

— Долг и прибыль. Чистый долг за год не вырос, оставшись на уровне в 456 млрд (снизился за квартал с 477 млрд), а соотношение долга к OIBDA осталось 1.8! Так почему прибыль упала с 40 до 4 млрд рублей, ответ простой: компания рефинансировала старые дешевые долги под более высокие ставки. Теперь у компании 449 млрд рублей долгосрочных долгов и 233 млрд коротких🚫

— Дивиденды. По действующей дивидендной политике на 2024-2026 год компания выплачивает 35 рублей дивидендов. Но есть нюанс - на выплату надо 70 млрд рублей, c FCF в 3.5 млрд рублей за 1 квартал не разгуляешься, поэтому без роста долга не обойтись⚠️

Компания выкручивается из ситуации оригинальными способами: год назад продали бизнес в Армении, в этом году проводят допэмиссию по открыткой подписке у МТС - банка для выплаты дивидендов (наскребли 3 млрд рублей)🤦‍♂️

📌Мнение по МТС🧐

Дешевизны в акции нет, так как EV компании не упал из-за замещения акционерного капитала заемным, что привело к обнулению прибыли. Такими темпами не получится повторить слабый прошлогодний результат по прибыли в 30 млрд рублей, что дает P/E > 14

Покупатели МТС по 216 рублей видимо не догадываются, что дивиденды платятся в долг, так еще доходность смешная для квазиоблигации - 16%😂

Чтобы МТС стал интересным для инвестирования, ставка должна вернуться в район 10%, а цена остаться на текущем уровне!

Вывод: пошли ягодки у МТС с минимальной прибылью третий квартал подряд! Идеи в компании не вижу, как и в Ростелекоме📱

Компания Абрау - Дюрсо ''очень оперативно'' выкатила отчет за 2024 год (на отчет за 1 полугодие вообще забили), большое ''спасибо'' им за это! Отчет за 2025 год ждем 30 февраля 2026 года!

Из-за подобного отношения нет желания делать подробный разбор, поэтому буду краток!

📌В двух словах

— Выручка и прибыль. Выручка выросла с 14 до 19.6 млрд рублей, а прибыль по итогу выросла с 1.2 до 1.8. Рост, конечно, хороший, но с учетом капитализации в 18 млрд и допки на 3 млрд P/E с запасом > 10, высокая цена акций связана с крошечным фрифлоатом!

— FCF. При этом FCF у компании отрицательный на 2.5 млрд рублей (из-за роста ДЗ на 3.7 млрд), а дыра была закрыта через допку на 3 млрд рублей, кстати, не худший вариант с учетом стоимости заемного финансирования.

— Допка. Компания выпустила допку на 11.5 млн акций по 275 рублей (без понятия зачем делать сильно дороже рынка) в пользу основных акционеров. Доля мажоритариев превысила 95%, поэтому вероятность делистинга этого ''добра'' ненулевая!

Вывод: непонятно зачем акции торгуются на бирже: крошечный фрифлоат и отчет раз в год с огромным опозданием!

Вышел отчет за 3 месяца 2025 года у компании Займер. Прибыль выросла в 2 раза из-за исчезновения IT - расходов, но риски никуда не ушли⚠️

📌Что в отчете

— Процентные доходы и резервы. Процентные доходы выросли с 4.4 до 5 млрд рублей - при этом резервы выросли всего на 100 млн с 1.89 до 1.98 млрд рублей (да-да, ровно год назад ребята после IPO компания накинула резервов в 1 квартале 2024 года). Как это работает, вряд-ли качество заемщиков выросло за год...

Короче, даже у аудитора (фраза из АЗ "выявление признаков обесценения происходит с определенным уровнем субъективного суждения") есть сомнения по начислению резервов у Займера!

Общий положительный нетто - прирост в процентных доходах составил 500 млн рублей!

— Комиссии. У Займера появились комиссионные доходы на 324 млн рублей, поэтому нетто результат поменялся с -70 млн на + 230 млн рублей✔️

— Без IT - расходов. У компании почти все расходы - это административные расходы на 1.9 млрд (год назад 1.79 млрд). Любопытно, что сдулись IT расходы с 520 до 91 млн рублей, так как не было расходов от связанной IT - стороны на 415 млн рублей, по комментариям компания находится в процессе перевода сотрудников в периметр Группы (интересно, зачем и почему решили сделать это сейчас), вот только расходы на персонал выросли только на 160 млн рублей😮

Если бы IT расходы прошли в стандартном формате, то не было бы кратного роста по чистой прибыли с 458 до 915 млн рублей, жду, что объем IT - расходов нормализуется в будущих кварталов, что негативно скажется на чистой прибыли🚫

— Дивиденды. Главный плюс Займера - это нулевой долг и отсутствие потребности в работе с Capex и оборотным капиталом, поэтому компания платит сочные дивиденды (в ближайшее время 13,7 рублей), правда кэш сдулся с 1.8 до 0.5 млн рублей из-за выплаты последних дивидендов на 1 млрд рублей.

📌Мнение о компании

Cлишком много рисков, кроме внешних в виде негативного настроя государства к МФО и роста конкуренции от классических банков, остаются внутренние негативные истории:

— Резервы. Не хочу играть в игру под названием ''Начисление резервов Займера'', потому что даже аудитор выражает сомнение по данному вопросу!

— IT - расходы. Жду возникновения расходов в увеличенном объеме в следующих кварталах + передача ПО от связанной стороны вряд-ли будет дешевым удовольствием!

Вывод: текущая цена, наверное, справедлива, но количество красных флагов зашкаливает! Внутренний ковбой предпочитает не настолько рискованные истории!

Вышел отчет за 1 квартал 2025 года у компании Headhunter. Отчет плохой (негативные ожидания инвест - сообщества оправдались), но считаю компания остается лучшей в IT - секторе (правда появился один негативный момент) + цена выглядит адекватной, поэтому держу на 8% от портфеля со средней в 3 260 рублей.

📌Что в отчете

— Выручка. Выросла на 12% до 9,6 млрд руб, на уровне инфляции... Рост сформирован из-за рост цен на услуги при снижении числа вакансий и активности клиентов МСП. Хм, кажется, улыбка на харе лысого З. из ЦБ уже дотянулось до ушей!

Менеджмент ожидает в 2025 году рост в 12% (грустный прогноз), но по наблюдениям менеджмента компания переходила в рост по выручке после тяжелых лет: +93% в 2021 году после ковидного 2020 года и +63% в 2023 году после движового 2022 года📈

— EBITDA. Компания говорит, что скорректированная EBITDA осталась на уровне прошлого года в 5 млрд рублей. Предлагаю ребятам из HH засунуть в одно место свои корректировки, потому что фактическая EBITDA упала с 5 до 4 млрд рублей в первую очередь из-за вознаграждения акциями менеджеров на 582 млн рублей (год назад 107 млн рублей), вот с какого перепуга вознаграждение выросло кратно при таких слабых результатах, без учета бонуса расходы выросли с 1.7 до 2.4 млрд (+50%)...

Да, в прошлом году тоже было вознаграждение на 1.5 млрд рублей за 2024 год (640 млн рублей за 2023 год), но и результаты были лучше...

Интересно, как изменится КПД сотрудников, если бонус еще увеличить (раза в 2 - до 1 млрд рублей в квартал). Ответ - никак!

— Прибыль. Чистая прибыль упала с 5 до 3.8 млрд рублей, кроме ''любимой'' программы мотивации с эффектом на 480 млн рублей, упали процентные доходы на 200 млн рублей из-за выплаты дивидендов в конце 2024 года (тут ок) + вырос налог на прибыль на 300 млн рублей (тут тоже ок).

— Кэш и дивиденды. У компании отсутствует долг, Capex и необходимость в оборотном капитале, поэтому кэш прирос за квартал с 5.4 до 9.8 млрд рублей (вознаграждение сотрудникам неденежное). Настоящая кэш - машина, поэтому за 1 полугодие ожидается дивиденд в размере 200 рублей (на выплату требуется 10 млрд)!

📌Мнение о компании🧐

Аналитики ждали плохого отчета, поэтому низкие темпы роста по выручке и рост налогов не удивили, но вот аппетиты манагеров, превышающие 10% прибыли, бесят, поэтому HH встал в ряд с Яндексом📱по неадекватной мотивации сотрудников!

При этом у компании никуда не ушли преимущества перед другими компаниями из IT - сектора:

— Антисезонность. В отличии от производителей ПО у HH нет яркой выраженной сезонности, поэтому отсутствует риск кассового разрыва (у HH подушка на 9 млрд), как получилось у Негатив Технолоджис📱, который для закрытия дыры полез в заемный капитал!

— Конверсия EBITDA в FCF. У компании из-за специфики деятельность нет потребности в оборотном капитале и Capex, поэтому EBITDA близка к FCF, а компания способна выплачивать 100% FCF, что при P/E = 7 дает 14% дивидендную доходность (без учета роста в будущем)!

Вывод: cлабый отчет, что уже в цене + у других эмитентов из сектора ситуация еще хуже!

Вышел отчет за 3 месяца 2025 года (ситуация ухудшилась по сравнению с 12 месяцами 2024 года) у компании Черкизово. Спойлер: компания дорогая и по-прежнему неинтересна для портфеля...

📌Что в отчете

— Выручка и операционная прибыль. Выручка выросла на 11%, динамика ужасная: 21% на 6 месяцах 2024 года, 17% на 9 месяцах 2024 года и 13% на 12 месяцах 2024 года (при этом объем производства вырос на 6%)📉

Операционная прибыль упала на 23% до 3.9 млрд рублей, компания не способна перекладывать растущие расходы на потребителя, тревожный сигнал⚠️

— Долг. При операционной прибыли в 3.9 млрд компания получила убыток в 800 млн рублей. Так вышло из-за чистого долга, который за год вырос на 40% до 146 млрд рублей, при этом компания заменяет кредиты от государства с льготной ставкой на рыночные ставки...

Соотношение NET DEBT / EBITDA уже 3.2⚠️, квартал назад было 2.8 при этом компания в апреле заплатила дивиденды за 2 полугодие на 4.2 млрд рублей...

📌Мнение по Черкизово🧐

Исторически компания показывала приличные результаты, в том числе через M&A сделки, но это осталось в прошлом, а компания-роста не способна конвертировать рост выручки в рост операционной прибыли....

Соотношение NET DEBT / EBITDA зашкаливает, при этом компания торгуется на максимумах по EV, а EV/EBITDA = 7. Собственный капитал поменялся на заемный🚫

Фрифлоат в 2.5% и отсутствие продавцов в стакане удерживает котировки на плаву.

Вывод: провальный отчет c негативной динамикой от квартала к кварталу, акции закономерно упали с январских 4 500 на текущие 3 700📉

Вышел отчет за 1 квартал 2025 года у компании Совкомбанк. Прибыль упала в 2 раза, но падение связано в первую очередь с неоперационной деятельностью банка!

📌Что в отчете

— Чистый процентный доход. Если убрать расходы по приобретению Хоум - Кредита на 5 млрд в 2024 году, то ЧПД остался на уровне 23 млрд рублей. Терпимо с учетом 21% ставки: сжатие процентной маржи и высокое резервирование по ожидаемые кредитные убытки! Средняя стоимость фондирования за 12 мес с 11,9% выросла до 17,4%.

В позитивном сценарии банк распустит резервы (резервы составляют уже 123 млрд рублей), что даст кратный рост прибыли!

— Чистые комиссионные доходы. Выросли с 8.5 до 12 млрд, а это + 50% год к году, как тебе такое МТС - банк (там провал после выхода на IPO)!

— Прочие доходы. Сложная статья для анализа, но если коротко, то падение с 25 до 7 млрд рублей связано с бумажным убытком в валюте на 14 млрд , если ничего не поменяется, то во втором квартале будет еще один приличный убыток для банка!

— Страховая деятельность. По итогам 2024 года заработали 43 млрд рублей, в первом квартале 13 млрд рублей. Шикарный трек!

— Админ расходы. Расходы на персонал (в том числе из-за присоединения Хоум Кредита) и другие административные расходы не стоят на месте и выросли с 26 до 38 млрд.

Как итог прибыль упала с 25 до 12 млрд📉

📌Мнение о банке

Если не брать разовые истории с валютой и переоценкой инвестиционного портфеля, то операционка банка сталкивается со следующими вызовами:

1) Трудно наращивать кредитование из-за заградительных ставок

2) Обслуживание пассивов (депозитов) становится дороже, так как физики могут легко гонять (можно переводить до 30 млн руб.) деньги из банка в банк в поисках лучших ставок (сдулись ЧПД)

3)Банк вынужден закладывать повышенные резервы из-за рисков дефолтов. Но в позитивном сценарии резервы распустят, что даст разовый буст!

4)Опережающий рост издержек (зарплаты персонала) в банковском секторе давит на маржу

Капитал банка просел за 1 квартал несмотря на прибыль из-за выбытия бессрочных субордов ХКФ, поэтому оценка по P/BV осталась на уровне 1.

Изначально менеджмент закладывал прибыль в 95 млрд рублей на 2025 год, но побуду пессимистом и заложу 80 млрд рублей, что дает форвардный P/E = 4.5. В целом нормальная оценка для банка, который сталкивается с серьезными трудностями из-за лысого З. из ЦБ!

Вывод: интересный банк, который растет и будет дальше расти по разным направлениям, но кровь из носу нужно снижение ставки!

Вышел отчет за 3 месяца 2025 года у компании Фосагро, попутно Совет Директоров рекомендовал дивиденды в 201 рубль. Прибыль год к году иксанула, но не все так просто!

📌Что в отчете

— Выручка. Выручка выросла на 33% до 159 млрд рублей, рост в том числе за счет увеличения производства удобрений на 3.6% 3.11 млн тонн, а рост реализации составил 6.8% до 3.3 млн тонн + компания отмечает восстановления с начала года средних цен реализации на глобальных рынках📈

— Операционная прибыль. Выросла с 29.8 до 55 млрд рублей (исключил эффект курсовых разниц на 16 млрд), но важно отметить, что рост на 9 млрд рублей включает отмену таможенных пошлин с 1 января 2025 года!

Расходы на ФОТ продолжают расти: зарплаты, включаемые в себестоимость (синие воротнички), выросли на 29% до 10.7 млрд рублей
Персонал надо любить, но не настолько, ни в одной компании не видел такого роста по зарплатам у производственного персонала. Видимо в Вологодской области совсем туго с рабочей силой!

— FCF. Превратился из 4 в 34 млрд рублей: из-за роста операционного потока, а также гашением дебиторской задолженности на 17 млрд рублей (год назад обратный эффект на 10 млрд) по отгрузкам в 4 квартале в страны Латинской Америки (оборачиваемость тут не как с Европой).

— Долг. NET DEBT / EBITDA упал с 1.84 до 1.4 из-за роста EBITDA + у компании переоценился валютный долг (+ погасили на 20 млрд рублей) вниз из-за укрепления рубля (ситуация продолжится во 2 квартале), но компания платила дивиденды в долг вместо гашения старых дешевых долгов, поэтому нетто расходы на проценты выросли с 2 до 6 млрд рублей⚠️

При этом компания планирует в ближайшее время 2 дивидендные выплаты на 171 и 200 рублей, которые оттянут на себя 48 млрд рублей, что превышает разовый неплохой FCF на 34 млрд рублей из-за гашения ДЗ со странами Латинской Америки!

📌Мнение о компании🧐

Отмена пошлин и стабилизация цен на мировых рынках кратно улучшили финансовые результаты Фосагро, вот только пришла новая беда - ЕС грозиться ввести пошлины против компании...

С учетом улучшения конъюнктуры поднял субъективный прогноз по прибыли со 100 до 115 млрд рублей, что дает форвардный P/E > 7 + текущий EV на максимумах из-за раздутия долга, направляемого на дивиденды!

Вывод: хороший отчет, но котировки не дают возможности для покупки акций. Субъективная позиция по Фосагро - Hold.

Вышел отчет за 3 месяцев 2025 у компании Ростелеком. Отчет ожидаемо плохой по всем финансовым показателям, а котировки с февральских 80 рублей пришли к справедливым 56 рублям!

📌Что в отчете

— Выручка. Выросла на 9% до 190 млрд, даже ниже официальной инфляции. Если посмотреть детально, то видна негативная динамика в ключевых сегментах, которые уже не выглядят быстрорастущими: Цифровые сервисы выросли на 7 (квартал назад эффект 12%); Видеосервисы выросли на 7% (квартал назад 11%)‼️

— Операционная прибыль. Выросла на 5% до 33 млрд рублей. Упс, компания не держит маржинальность + в 1 квартале проходит индексация тарифов, поэтому расходы нагонят в следующих кварталах!

Ростелеком - отличный пример для верующих, что акции спасают капитал от инфляции. Спасают, но если способны перекладывать рост расходов на потребителя, а это не случай Ростелекома🚫

— Долг. А вот тут начинается жара! Из 33 млрд операционной прибыли компания отдала нетто 28 млрд на финансовые расходы, потому что чистый долг продолжает расти и уже 691 млрд рублей (+ 30 млрд рублей за квартал, отрицательный FCF из-за роста Capex)⚠️

Такую махину дорого обслуживать, так как 43% долга привязана к ставке. За год долг компании вырос на 22%, вот где настоящий рывок! Чистый долг к OIBDA уже 2.3‼️

Прибыль сдулась с 12.5 до 6.7 млрд рублей🔽

— Дивиденды. Компания в апреле пересмотрела дивидендную политику в пользу урезания дивидендов, что логично! На месте компании заплатил бы 0 рублей 0 копеек за 2024 год, потому что компания не справляется без роста долга. Если заплатят дивиденды за 2024 год, то откроется путь Русгидро🔌

📌Мнение по Ростелекому🧐

Относился скептически к компании по 75 рублей в феврале, но время и цифры расставили все по местам:

1) 9% рост выручки не конвертируется в рост операционной прибыли, компания топчется на месте!

2) Ситуация с долгом близка к катастрофе, по EV компания недешевая - рекордные 756 млрд рублей. Акционерный капитал заменился заемным!

Субъективно считаю, что акции торгуются около дна, вопрос только в скорости всплытия котировок в результате снижения ставки. Исторически у компании слабая бета к индексу при росте!

Вывод: текущая цена справедлива, но набранные долги будут разгребаться годами! Если бы индекс торговался по 3 300 +, то присмотрелся к Ростелекому по 55 рублей, но предпочту другие акции со здоровым балансом!