Гусарский выкуп: Самолет улетел, а инвесторы остались
Активизировались ли компании в последние месяцы в выкупах по оферте и досрочных выкупах? Понимаю, откуда такой вопрос. Народ видит данные по Самолету и Сегеже.
Так вот -- не активизировались. Самолет и Сегежа -- это отдельные случаи, не массовая тенденция на рынке. У Сегежи оферта по комиссионке, вышли с короткими выпусками и ждали, что на оферте дадут более низкий купон, решили “таймить” рынок. Конечно, им все несут, потому что это обязательная оферта.
А у Самолета – добровольная оферта, существенно ниже номинала, разумные инвесторы никто не понес на эту оферту. А после оферты они улетели вверх, Самолет молодцы – выкупили меньше, чем планировали, красивый гусарский жест, рынок такое любит.
Всем несут на оферту, а байки типа “высокие ставки и эмитенты сами выкупают” – это городские легенды. Массовых таких случаев нет, потому что эмитентам надо своим бизнесом заниматься.
Как компании будут проходить оферты при такой ставке? Тяжело будут проходить, кто не найдет рефинансирования, получит дефолт. Свежий пример - Гарант-Инвест. Им принесли 2,8 млрд руб. из 4, они не прошли оферту. Шесть выпусков и все в дефолте.
Вот так работает высокая ставка. Так же будет и с остальными, к сожалению. Даже если эмитент поставит высокий купон, рынок может не поверить и скажет “ваша финансовая модель такой высокий купон не вывезет”.
Нужно научиться понимать различия в поведении компаний из разных секторов.
Девелоперы -- все непросто, они часто имеют высокую долговую нагрузку и зависят от внешнего финансирования. При высоких ставках они менее склонны к выкупу долгов, но могут использовать оферты для реструктуризации. Риски остаются высокими.
У лизинговых компаний ситуация не лучше, склады ломятся. Лизинг широко шагал и порвал штаны. И это было ожидаемо, еще когда на рынок выходил Европлан.
АПК, сектор с относительно стабильным денежным потоком (привыкли жить на субсидии), но чувствительный к сезонности и погоде. Компании могут частично использовать выкуп долгов для оптимизации структуры капитала. Везде своя специфика. Всем сложно.
Может быть, МФО, коллекторы и факторинг пока держатся молодцом. Они активно размещают облигации и рефинансируют долги, но их деятельность связана с покупкой проблемных долгов, а не с выкупом собственного долга.
Промышленные и крупные корпоративные эмитенты с устойчивой позицией используют оферты для управления долгом, но масштаб выкупов ограничен.
Мои комментарии по теме в журнале “Монокль” читайте здесь.
Выводы
✅ Активных массовых выкупов долгов компаниями с целью последующего рефинансирования по более низкой ставке пока не наблюдается, за исключением отдельных эмитентов.
✅ Высокие ставки и ограниченный доступ к дешевому финансированию сдерживают широкое применение этой стратегии.
✅ Выкуп долга у банков и коллекторов заемщиками практически невозможен без согласия кредитора и не есть распространённая практика.
✅ В ближайшие месяцы оферты будут проходить избирательно, преимущественно у сильных эмитентов, а перезанять по приемлемой ставке смогут не все.
✅ Ситуация различается по секторам, где девелоперы и коллекторы более ограничены, а устойчивые промышленные компании могут использовать выкуп долгов как инструмент управления финансами.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Наш бизнес — образование. У нас нет рекламы, платных закрытых каналов. Если вам нравится и полезно то, что вы читаете – поддержите нас репостом. Если нужно обучение по формированию портфеля, управлению капиталом, привлечению инвестиций (IPO/Pre-IPO) или персональное обучение – пишите мне напрямую @AlexPrmk.
🪙Почему компании устанавливают низкие купоны после оферты?
Чтобы снизить свои расходы на обслуживание долга.
Это происходит по нескольким причинам, а инвесторы могут использовать ряд стратегий для минимизации рисков.
1. Рефинансирование долга. Если рыночные процентные ставки снизились, компания может провести оферту (досрочный выкуп облигаций), чтобы заменить старые дорогие облигации на новые с более низким купоном. Это сокращает их финансовую нагрузку.
2. Улучшение кредитного профиля. При повышении кредитного рейтинга эмитент получает доступ к более дешевому финансированию. Низкий купон после оферты отражает снижение риска для инвесторов.
3. Изменение условий в свою пользу. Оферта позволяет компании пересмотреть параметры облигаций. Инвесторы часто соглашаются на меньший купон, чтобы избежать риска невыплаты или досрочного погашения по невыгодной цене.
4. Рыночные условия. В периоды низких ставок или избытка ликвидности компании могут снижать купоны, так как инвесторы готовы принимать меньшую доходность.
🪙Как инвесторам защититься?
1. Анализ условий оферты.
Перед покупкой облигаций изучите:
- Даты и частоту оферт.
- Формулу расчета цены выкупа (например, 100% номинала или рыночная стоимость).
- Наличие колл-опциона (право эмитента на досрочный выкуп) и его условия.
2. Выбор облигаций без оферты.
Инвестируйте в бумаги с безотзывными условиями, где эмитент не может досрочно погасить долг. Такие облигации обычно имеют чуть более высокий купон.
3. Диверсификация портфеля. Распределяйте средства между разными эмитентами, отраслями и сроками погашения. Это снижает зависимость от одной компании, проводящей оферту.
4. Переговоры с эмитентом. Крупные инвесторы (или их объединения) могут влиять на условия оферты через диалог с компанией, требуя справедливой компенсации.
5. Реинвестирование. Если оферта проведена, и купон снижен, рассмотрите альтернативы:
- Покупка облигаций с более высокой доходностью.
- Вложение в акции, ETF или другие инструменты.
6. Оценка альтернатив.
Если эмитент регулярно злоупотребляет офертами, переключитесь на более надежные выпуски или корпоративные облигации с фиксированным купоном и длительным сроком.
Вывод.
Оферта — инструмент управления долгом для компании, но риск для инвесторов. Чтобы минимизировать потери:
- Выбирайте бумаги с защитой от досрочного выкупа.
- Внимательно изучайте условия выпуска.
- Диверсифицируйте портфель и будьте готовы к реинвестированию.
Успешных инвестиций.
🪙 Часть 1.
🪙 0,1 % после оферты.
В некоторых облигационных выпусках эмитент может снизить купон до менее чем 1%. Часть инвесторов пропускают оферту и после этого не могут выйти из бумаги по адекватной цене.
Про эту проблему писал вчера. ГТЛК (10 выпуск) например решили снизить купон до 0,1%, ранее подобным занимался Камаз, Россети, Шевченко, Сегежа ( компания снизила купон в 2 раза) и т.д.
ЦБ знает о проблеме и обсуждает ее с рынком.
Некоторые «специалисты» считают, что причина кроется не в недостатке информации, а в беззаботности самих частных инвесторов. Мол физлица сами не обращают внимание на уведомления. Получается инвесторы опять сами виноваты. Как мне кажется, это опять попытка переложить ответственность на пострадавшую сторону.
Варианты решения данной проблемы:
1. Автоматическое погашение данной облигации по номиналу по оферте. Эмитент не хочет платить рыночный купон – пусть тогда погашает облигации.
2. Усовершенствование системы оповещения держателей облигаций о снижении купона и put-оферте, чтобы исключить риск случайного пропуска такого корпоративного действия.
Этим может заняться биржа и ( или ) брокеры.
3. Эмитент, который устанавливает нерыночный купон, должен поддерживать котировки в торговом стакане до момента полного выкупа выпуска у инвесторов либо до момента погашения облигации.
Вот это мне вообще не очень понятно. Да и вряд ли этим кто-то будет заниматься.
В любом случае какое то решение должно быть по этому вопросу.