Приведу пример. В 2009 году обычный показатель P/E для индекса S&P 500 (США) в некоторые месяцы составлял около 50. То есть американские компании стоили в 50 раз больше, чем те деньги, которые они зарабатывали за предыдущие 12 месяцев. Да, акции к тому моменту сильно рухнули, но прибыль компаний упала еще сильнее, и обычный P/E сигнализировал о том, что акции стоят сравнительно дорого.
В то же время P/E Шиллера был около 15, что очень даже неплохо. Такая разница связана с тем, что P/E Шиллера охватывал не только последний кризисный год, но и 9 лет до него, которые были прибыльными для компаний. Естественно, как мы теперь знаем, акции в то время были сравнительно дешёвыми, а будущая прибыль оказалась высокой. Таким образом, этот коэффициент лучше показывает, насколько дёшево или дорого стоят акции в тот или иной момент.
Почему нам интересен этот показатель в прошлом? Он частично помогал узнать будущую доходность рынка акций за следующие 10 лет. В исследовании от Vanguard авторы рассматривали различные варианты предсказания ожидаемой доходности, и коэффициент Шиллера имел наиболее высокую предсказательную способность.
История показывает: когда P/E Шиллера был 30-40, будущая доходность фондового рынка оказывалась низкой. И наоборот, при P/E Шиллера ниже 10 будущая доходность высокая.
Естественно, здесь речь идет о достаточно длинном временном промежутке. В краткосрочной перспективе фондовый рынок еще более непредсказуем. Но даже на горизонте в 10 лет разброс возможных исходов был огромным. Хоть и есть какая-то корреляция, она не столь значительная, чтобы вы могли точно назвать будущую доходность акций с большой уверенностью. И нужно понимать, что даже если этот коэффициент высокий, это не означает, что вы можете угадывать, когда рынок пойдет вниз. Речь идет только про высокую и низкую ожидаемую доходность. И неудивительно, что самые дешевые акции в странах с огромными рисками (в России, например), а самые дорогие в надежных странах (США) можно интерпретировать по Шиллеру. Если акции показали хороший результат за последние 10 лет и сейчас они стоят дорого, то, скорее всего, следующее десятилетие будет не таким прибыльным. И наоборот, если все 10 лет рынок слабо рос или даже падал и сейчас акции стоят дешево, то, скорее всего, следующие 10 лет будут более прибыльными.
И важно понимать, что этот показатель очень и очень неточный в реальности. Будущая доходность в основном будет зависеть от событий, которые нам неизвестны, потому что они только произойдут в будущем. Но немного информации о будущей доходности в коэффициенте Шиллера, скорее всего, есть.
