Приступил к чтению блога Асвата Дамодарана, буду приводить интересные тезисы в постах.
Дивиденды и байбек.
“Утопический” подход к дивидендам как остаточному денежному потоку
В идеальном сценарии компания генерирует операционный денежный поток, покрывает обязательные расходы (налоги, проценты по кредитам и т. п.), инвестирует оставшиеся средства в перспективные проекты, и только после этого возвращает оставшийся “избыточный” капитал акционерам.
Идеальный сценарий состоит из двух пунктов:
1. Гибкость выплат.
В хорошие годы таких свободных средств больше, в плохие – меньше.
2. Связь с инвестиционными решениями.
Чем больше компания тратит на новые проекты и обслуживание долга,
тем меньше остаётся на дивиденды или выкуп акций.
Реальность же такова: “дивидендная дисфункция”
На практике именно решение о выплате дивидендов зачастую бывает наиболее проблематичным из-за двух главных факторов:
1. Инерция. Компании боятся уменьшать или отменять дивиденды,
опасаясь негативной реакции рынка.
2. Психологический барьер.
Снижение дивидендов воспринимается как сигнал проблем в бизнесе,
поэтому руководство предпочитает продолжать выплаты
даже при ухудшении финансовых показателей.
Как перешли к байбеку?
Причины роста популярности выкупа акций (buybacks) В США с 1980-х годов компании всё чаще выбирают выкуп акций вместо традиционных дивидендов, по ряду причин:
1. Гибкость. Проще объявить и отменить выкуп,
чем изменить размер дивидендов.
2. Налоговые особенности и интересы акционеров.
Иногда buybacks выгоднее определённым группам инвесторов
с учётом налоговой нагрузки.
Важно помнить, что сам по себе выкуп акций не создает и не уничтожает стоимость для всей компании, а перераспределяет её между акционерами, которые продали акции, и теми, кто остался.
Но что мы имеем если мир представить как единый рынок?
FCFE (Free Cash Flow to Equity) vs. фактические выплаты
• Совокупный свободный денежный поток на акционерный капитал (FCFE)
по миру в 2024 году составил ~1,66 трлн долларов.
• При этом фактические выплаты (дивиденды + выкуп акций)
достигли ~4,1 трлн долларов.
• Значительная часть компаний выплачивает больше,
чем формально позволяют их свободные денежные потоки.
Другие, напротив, имеют положительный FCFE, но не платят акционерам ничего.
Примерно 17,5% убыточных компаний тем не менее продолжают платить дивиденды.(данные по 2024 году)
• Приблизительно 31% прибыльных фирм вовсе не осуществляют никаких выплат.
• Почти 48% компаний с отрицательным FCFE продолжали выплаты, вероятно, вынужденно занимая средства, чтобы не понижать дивиденды.
Забавные наблюдения:
Инерция - однажды начав платить дивиденды, компании с трудом их снижают. “Me-tooism” - желание следовать трендам рынка или действиям конкурентов в вопросе выплаты дивидендов/байбека, даже если собственная ситуация требует иного.(в итоге это приводит к ухудшения финансового здоровья компании)